海通證券：鍛造企業(yè)高需求提升行業(yè)利潤率 技術(shù)迭代助力國產(chǎn)替代

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，伴隨航空航天鍛造技術(shù)的成熟及生產(chǎn)規(guī)?；?，國內(nèi)相關(guān)鍛造企業(yè)營收和利潤有望保持快速增長。18~21年行業(yè)平均營收Cagr+33.69%，折舊攤銷占成本比Cagr-18.99%，體現(xiàn)出規(guī)?；蠊潭ǔ杀菊急让黠@下降。我國鍛件企業(yè)在精密化、整體化加工工藝方面逐漸突破，技術(shù)水平不斷進(jìn)步助力國產(chǎn)替代。重點(diǎn)關(guān)注：中航重機(jī)(600765.SH)、航宇科技(688002.SH)、派克新材(605123.SH)。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

鍛件是航空航天核心零部件，關(guān)系到飛機(jī)的使用壽命和可靠性。

在飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)中，承力、傳力結(jié)構(gòu)的重要件和關(guān)鍵零件一般需要進(jìn)行鍛造。鍛造是通過塑性變形改變金屬鍛件機(jī)械性能和內(nèi)部組織的工藝，可以提升零件自身的承力和抗沖擊性能。鍛造按工藝可分為自由鍛、模鍛、輾環(huán)，其中輾環(huán)技術(shù)成為制備超大型環(huán)鍛件的唯一工藝方法，環(huán)軋資質(zhì)壁壘高，少數(shù)企業(yè)擁有航空難變形環(huán)形鍛件生產(chǎn)資質(zhì)，企業(yè)只有通過AS9100D與NADCAP等相關(guān)認(rèn)證才能取得羅羅、惠普等境外客戶的訂單。

國內(nèi)鍛件龍頭產(chǎn)能相對國外仍有較大擴(kuò)產(chǎn)空間，近年鍛件企業(yè)規(guī)?；罄麧櫬侍嵘@著。

18~21年行業(yè)平均營收Cagr+33.69%，折舊攤銷占成本比Cagr-18.99%，體現(xiàn)出規(guī)模化后固定成本占比明顯下降，21年平均ROE同比+43.47%，營收利潤端雙增。行業(yè)未來資本開支仍有提升空間，國外企業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模絕對值遠(yuǎn)大于國內(nèi)企業(yè)，但占比比國內(nèi)小，2015年P(guān)CC固定資產(chǎn)凈值達(dá)152億元，同期中航重機(jī)30億元，21年HWM固定資產(chǎn)凈值達(dá)157億元，同期中航重機(jī)24億元，近年航宇科技、三角防務(wù)在積極擴(kuò)產(chǎn)。

國內(nèi)鍛造企業(yè)技術(shù)水平不斷進(jìn)步助力國產(chǎn)替代。

我國鍛件企業(yè)在精密化、整體化加工工藝方面逐漸突破，材料應(yīng)用方面，航空鍛件中鈦合金、高溫合金的應(yīng)用愈發(fā)廣泛。我國的精密鍛造技術(shù)在整個(gè)成形生產(chǎn)中比重還比較低，成形件精度平均要比國外低1~2個(gè)等級，國內(nèi)企業(yè)初步掌握精密成型能力，同時(shí)數(shù)值模擬技術(shù)有望將環(huán)鍛件從傳統(tǒng)的成形精度進(jìn)一步提升，精密鍛件滲透率有望逐步提升。

除此之外，我國工藝生產(chǎn)的鍛件重量平均比國外重10%~20%，大型鍛件的材料利用率一般只有10%~15%，等溫鍛造工藝穩(wěn)定性提升能夠顯著提升材料利用率。在大型化方面，隨著大型鍛壓設(shè)備的引入，部分大型復(fù)雜異形環(huán)件的整體近凈成形技術(shù)已達(dá)到國際同類先進(jìn)水平，大型鍛件能夠減輕鍛件結(jié)構(gòu)重量、降低制造成本、縮短制造流程。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單的波動(dòng)性;民品領(lǐng)域拓展不及預(yù)期等。