醫(yī)美填充針劑市場(chǎng)空間幾何？對(duì)應(yīng)關(guān)注哪些投資要點(diǎn)？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東興證券發(fā)布研究報(bào)告稱，醫(yī)美填充針劑市場(chǎng)將快速擴(kuò)容，并有望形成以玻尿酸為主體，膠原蛋白、再生材料差異化發(fā)展的格局?？春弥杏紊a(chǎn)商圍繞消費(fèi)者求美需求進(jìn)行集團(tuán)化布局，通過(guò)內(nèi)部研發(fā)或外延并購(gòu)對(duì)玻尿酸、再生針劑、膠原蛋白等品類進(jìn)行多產(chǎn)品、矩陣化覆蓋。關(guān)注研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、渠道建設(shè)完善、獲批及在研產(chǎn)品管線豐富的中游生產(chǎn)商，如愛(ài)美客(300896.SZ)、華熙生物(688363.SH)、華東醫(yī)藥(000963.SZ)、四環(huán)醫(yī)藥(00460)、昊海生科(688366.SH)等有望受益。

醫(yī)美填充針劑市場(chǎng)空間幾何？

顏值經(jīng)濟(jì)崛起，醫(yī)美填充針劑作為非手術(shù)類醫(yī)美的重要分支，有望快速擴(kuò)容。2019年韓國(guó)/美國(guó)/日本/中國(guó)大陸醫(yī)美滲透率分別為20.5%/16.6%/11%/3.6%，我國(guó)醫(yī)美滲透率有較大提升空間，醫(yī)美市場(chǎng)將持續(xù)快速擴(kuò)容。其中非手術(shù)類醫(yī)美價(jià)格低、安全性高、恢復(fù)快，其商業(yè)模式具有標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制性強(qiáng)、產(chǎn)品外延性廣、審批壁壘高、消費(fèi)黏性和現(xiàn)金流穩(wěn)定性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，未來(lái)有望獲得更高的市場(chǎng)空間和增速。填充針劑作為非手術(shù)類醫(yī)美的重要分支，較設(shè)備類的初始投資更低，且產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率較高，本土廠商的管線布局豐富、研發(fā)推新更活躍，疊加消費(fèi)者對(duì)年輕飽滿的審美追求、審批端的放開(kāi)和新材料的差異化功效，未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)2020-2025年填充針劑終端市場(chǎng)規(guī)模有望由221億增長(zhǎng)至636億，CAGR5達(dá)21%。

2021年以來(lái)新型填充材料技術(shù)不斷突破、獲批產(chǎn)品逐漸豐富，當(dāng)前由玻尿酸主導(dǎo)的填充針劑市場(chǎng)未來(lái)將如何演進(jìn)？

復(fù)盤全球及我國(guó)醫(yī)美填充材料發(fā)展歷程，整體上都經(jīng)歷了“奧美定-膠原蛋白-玻尿酸-再生類”的迭代路徑，體現(xiàn)了醫(yī)美填充材料向“更安全、更長(zhǎng)效、更自然，更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)”方向不斷升級(jí)的發(fā)展趨勢(shì)，在此趨勢(shì)下，未來(lái)我國(guó)醫(yī)美填充針劑市場(chǎng)有望形成以玻尿酸為主體，膠原蛋白、再生材料差異化發(fā)展的格局。

其中，玻尿酸：主流地位仍穩(wěn)固，高端產(chǎn)品或部分被再生針劑分流，若重組膠原技術(shù)突破則或?qū)植窟m應(yīng)癥產(chǎn)品造成分流，但整體預(yù)計(jì)仍可保持六成至七成份額，疊加填充市場(chǎng)整體擴(kuò)容下，玻尿酸針劑規(guī)模仍將保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。再生材料：自然、長(zhǎng)效、安全、可量產(chǎn)的新型填充材料，未來(lái)有望占填充針劑市場(chǎng)約兩成份額，擴(kuò)容至100+億元。重組膠原蛋白：在支撐性得到驗(yàn)證前，在終端作為填充劑的使用場(chǎng)景有限，或主要用于膚質(zhì)改善性需求，如水光類項(xiàng)目，對(duì)原有填充針劑市場(chǎng)的擠出效應(yīng)不強(qiáng);若空間結(jié)構(gòu)技術(shù)突破，支撐性得到驗(yàn)證，則有望占填充針劑市場(chǎng)近兩成份額，對(duì)應(yīng)終端銷售額可達(dá)100億，對(duì)動(dòng)物膠原形成大幅替代，并進(jìn)一步擠占部分玻尿酸市場(chǎng)份額。

動(dòng)物源膠原蛋白：若重組膠原支撐性有限，則將憑借自然度優(yōu)勢(shì)在眼下等局部適應(yīng)癥占據(jù)一定市場(chǎng)份額，產(chǎn)能限制下未來(lái)終端銷售額可達(dá)30-40億元;若重組膠原支撐性得到驗(yàn)證，則將被被重組膠原嚴(yán)重?cái)D出，規(guī)模大幅萎縮。整體來(lái)看，若重組膠原支撐性較弱，則2025我國(guó)玻尿酸/再生材料/動(dòng)物源膠原蛋白/重組膠原蛋白終端銷售額分別有望達(dá)到391/112/40/50億元，占比分別70%/20%/7%/3%;若重組膠原支撐性得到驗(yàn)證，則2025我國(guó)玻尿酸/再生材料/動(dòng)物源膠原蛋白/重組膠原蛋白終端銷售額分別有望達(dá)到335/112/10/100億元，占比分別60%/20%/2%/18%。

不同材料目前處于哪一成長(zhǎng)階段，呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展特點(diǎn)，對(duì)應(yīng)關(guān)注哪些投資要點(diǎn)？

玻尿酸處于成長(zhǎng)后期，看好差異化適應(yīng)癥的細(xì)分市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，以及品牌效應(yīng)下頭部廠商集中度提升;再生針劑處于成長(zhǎng)前期，看好市場(chǎng)整體擴(kuò)容放量，以及產(chǎn)品銷售表現(xiàn)或?qū)⒅饾u分化，功效好、培訓(xùn)廣、渠道強(qiáng)的產(chǎn)品有望率先占領(lǐng)消費(fèi)者心智和市場(chǎng)份額;

重組膠原蛋白處于導(dǎo)入期，看好重組膠原蛋白憑借低免疫原性和高量產(chǎn)性實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)快速擴(kuò)容，關(guān)注已獲批重組膠原產(chǎn)品的市場(chǎng)認(rèn)可度和在研產(chǎn)品的審批進(jìn)展，以及相關(guān)廠商在關(guān)鍵領(lǐng)域的技術(shù)突破;動(dòng)物源膠原蛋白本身處于成長(zhǎng)階段，關(guān)注產(chǎn)能釋放和新建進(jìn)展，未來(lái)或由于重組膠原擠出進(jìn)入衰退階段，關(guān)注僅在動(dòng)物源膠原蛋白領(lǐng)域進(jìn)行單一布局的廠商的銷售額下滑風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、疫情反復(fù)影響需求、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、重大安全風(fēng)險(xiǎn)事件。