時(shí)代電氣（03898）盈喜：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)兩成，靜待估值回歸

業(yè)績(jī)出盈喜股價(jià)反而跌，時(shí)代電氣（03898）怎么了？

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，時(shí)代電氣近日發(fā)布盈喜公告，預(yù)計(jì)公司2022年半年度實(shí)現(xiàn)股東凈利潤(rùn)8.42億元，同比增長(zhǎng)21.08%，扣非凈利6.07億元，同比增長(zhǎng)23.27%。經(jīng)歷了兩年的業(yè)績(jī)下滑，這是該公司首次半年度恢復(fù)增長(zhǎng)，但利好并未在二級(jí)市場(chǎng)起到驅(qū)動(dòng)作用，業(yè)績(jī)發(fā)布次日股價(jià)跌5.7%。

在過去兩年（2020-2021），由于疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)影響，該公司收入及凈利潤(rùn)均雙雙下滑，但股價(jià)反而漲了兩年，累計(jì)漲幅達(dá)65%，而核心驅(qū)動(dòng)為新業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)預(yù)期，包括功率半導(dǎo)體及新能源電驅(qū)等，加上板塊概念帶動(dòng)。其實(shí)此次業(yè)績(jī)盈喜中，該公司重點(diǎn)談到新能源汽車領(lǐng)域的貢獻(xiàn)，有預(yù)期在趨勢(shì)上仍有機(jī)會(huì)。

目前就等時(shí)代電氣中報(bào)出來(lái)才能知道新業(yè)務(wù)的具體情況，在這之前，場(chǎng)外資金大概率選擇觀望，不過有價(jià)值的公司都值得提前布局，那么該公司值得看嗎？

業(yè)績(jī)下滑也有亮點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，時(shí)代電氣是中車旗下軌道交通設(shè)備和新興設(shè)備方案供應(yīng)商，軌道交通設(shè)備軌道交通電氣設(shè)備、軌道工程機(jī)械及交通信號(hào)系統(tǒng)業(yè)務(wù)，而新興設(shè)備方案包括功率半導(dǎo)體、工業(yè)變流、新能源汽車電驅(qū)以及傳感器等。該公司于2006年登錄港交所，2021年登錄A股科創(chuàng)板。

時(shí)代電氣這幾年業(yè)績(jī)并不好看，軌道交通裝備業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)核心收入，往年均超過80%，然而該業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，導(dǎo)致整體業(yè)績(jī)也隨之下行。近三年，軌道交通裝備業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速為-7.9%，整體收入及股東凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為-3.7%及-12.9%，不過新興設(shè)備方案業(yè)務(wù)表現(xiàn)喜人，近三年收入復(fù)合增速為20.72%。

從收入結(jié)構(gòu)上看，很明顯看出該公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，軌道交通裝備業(yè)務(wù)收入份額從2019年的88.5%下降至2021年的81%，新興設(shè)備方案業(yè)務(wù)則由10.8%上升至17%。而新興設(shè)備方案業(yè)務(wù)最亮眼的是功率半導(dǎo)體及新能源汽車電驅(qū)兩個(gè)細(xì)分業(yè)務(wù)，特別是電驅(qū)業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)，2021年收入在業(yè)務(wù)中的貢獻(xiàn)分別為41.52%及17.73%。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的變化也導(dǎo)致盈利能力變化，軌道交通設(shè)備是該公司相對(duì)賺錢的業(yè)務(wù)，毛利率較高，2021年為36.99%，而新興裝備業(yè)務(wù)毛利率僅為20.05%，收入份額變化導(dǎo)致了整體毛利率的下降。且該公司費(fèi)用率有上升趨勢(shì)，2021年核心三項(xiàng)費(fèi)用率（銷售、行政及研發(fā)）23.5%，較2019年略有提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，使得股東凈利率下降至13.35%。

兩大業(yè)務(wù)均有預(yù)期

軌道交通設(shè)備在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍占收入大頭，作為中車旗下的軌道交通牽引系統(tǒng)龍頭，中車貢獻(xiàn)超過40%的收入，具有較大的收入保障，前兩年收入下滑主要為重要客戶國(guó)鐵投資預(yù)算持續(xù)萎縮，但幅度并不算大，今年Q1明顯有改善。據(jù)了解，該公司于2012-2021年連續(xù)十年在國(guó)內(nèi)城軌牽引變流系統(tǒng)市場(chǎng)占有率居市場(chǎng)前列。

在行業(yè)優(yōu)勢(shì)下，除了穩(wěn)拿中車的市場(chǎng)份額，在宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策中也能拿到更大的份額，今年Q2以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力加快寬松政策釋放，特別是對(duì)基建的貨幣寬松，投資驅(qū)動(dòng)需求放量，加上“十四五”規(guī)劃城軌帶來(lái)巨大增量市場(chǎng)。該業(yè)務(wù)毛利率較高，需求恢復(fù)有望拉升整體盈利水平。

而新興裝備業(yè)務(wù)兩大看點(diǎn)之一的功率半導(dǎo)體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，該業(yè)務(wù)自2008 年收購(gòu)Dynex 后加快自主研究，產(chǎn)品覆蓋IGBT、雙極器件和SiC等，在電網(wǎng)、風(fēng)電、光伏、工控和新能源車等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域都有應(yīng)用。其IGBT產(chǎn)品覆蓋750v-6500v全電壓等級(jí)，核心技術(shù)參數(shù)達(dá)到國(guó)際頂尖水平，高壓產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)也處于領(lǐng)先地位。

IGBT在新能源車及光伏上的應(yīng)用具有較高的增長(zhǎng)預(yù)期，在2021年新能源車應(yīng)用占比超過30%，而光伏應(yīng)用剛起來(lái)占比不高，但行業(yè)處于成長(zhǎng)期，在產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)下有望帶動(dòng)滲透率持續(xù)提升。新能源車電驅(qū)是新興裝備第二大看點(diǎn)業(yè)務(wù)，新能源車保持翻倍的銷量增長(zhǎng)趨勢(shì)，未來(lái)幾年需求不成問題，業(yè)績(jī)將取決于產(chǎn)能。

新興裝備業(yè)務(wù)毛利率較低，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)提升會(huì)拉低盈利水平，但樂觀角度看，基數(shù)放大了，賺的錢更多的，而且核心的IGBT產(chǎn)品處于產(chǎn)能爬坡過程，毛利率有望得到提升。從整體上看，核心業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)持續(xù)性成長(zhǎng)，兩大業(yè)務(wù)對(duì)毛利潤(rùn)均啟到正向貢獻(xiàn)，未來(lái)盈利能力有改善預(yù)期。

靜待估值回歸

時(shí)代電氣在過去業(yè)績(jī)下滑，主要是核心主業(yè)重要客戶預(yù)算的收縮，但兩大業(yè)務(wù)基本面強(qiáng)勁，2022年大概率將全面增長(zhǎng)，以上半年的預(yù)告看，Q2延續(xù)了Q1的增長(zhǎng)，已超市場(chǎng)預(yù)期，要知道Q2期間全球多個(gè)地方疫情籠罩，大部分行業(yè)都受到了影響。下半年在基建政策+新能源政策下持續(xù)釋放需求，兩大業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)樂觀。

不過基本面預(yù)判并不能決定股價(jià)短期走勢(shì)，股價(jià)受多重因素影響，包括政策驅(qū)動(dòng)、預(yù)期驅(qū)動(dòng)、業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、事件驅(qū)動(dòng)以及趨勢(shì)性驅(qū)動(dòng)等。從該公司歷史走勢(shì)看，影響其股價(jià)核心要素為預(yù)期及板塊效應(yīng)，過去兩年業(yè)績(jī)不行，但新業(yè)務(wù)有預(yù)期，新能源包括新能源汽車及光伏一直處于投資風(fēng)口，驅(qū)動(dòng)股價(jià)持續(xù)走高。

今年Q1該公司業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，股價(jià)卻跌去了三成，今年整體回調(diào)了21%，其實(shí)預(yù)期未變，但投資環(huán)境變了，一方面是Q1期間新能源板塊的高位回調(diào)影響，另一方面則是港股投資環(huán)境較差，個(gè)股普跌，Q2情緒轉(zhuǎn)暖明顯回升。Q3及Q4業(yè)績(jī)預(yù)期較為明朗，該公司短暫調(diào)整之后仍有上升空間。

從長(zhǎng)期來(lái)看，業(yè)績(jī)是股價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)的“錨”，低估值有業(yè)績(jī)支撐估值就存在回歸需求，時(shí)代電氣港股為35.2港元，而A股為57.87元，差價(jià)幅度高達(dá)90.7%，而港股估值PB及PE（TTM）分別為1.2倍和19倍，均低于行業(yè)水平。港股不缺價(jià)值投資者，在較差的投資環(huán)境下，更應(yīng)做時(shí)間的朋友，靜待估值回歸。