國聯(lián)證券：原材料降價(jià)疊加收益率優(yōu)勢(shì) 風(fēng)電行業(yè)迎量利齊升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國聯(lián)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，建議關(guān)注盈利彈性較大的塔筒/鑄件/主軸/法蘭環(huán)節(jié)。近期部分零部件廠商發(fā)布中報(bào)業(yè)績預(yù)告，受疫情以及鋼材價(jià)格高企影響，二季度業(yè)績均出現(xiàn)較大幅度的下滑; 該行認(rèn)為今年二季度為風(fēng)電零部件公司的業(yè)績底部， 隨著下半年下游主機(jī)廠需求回暖與鋼價(jià)下跌， 盈利能力有望逐季改善， 零部件企業(yè)有望率先受益。重點(diǎn)關(guān)注：天順風(fēng)能(002531.SZ)、大金重工(002487.SZ)、金雷股份(300443.SZ)、通裕重工(300185.SZ)、三一重能(688349.SH)等。

事件：一季度以來，風(fēng)電核心原材料價(jià)格持續(xù)下跌，截至2022年7月15日當(dāng)周，鋼材價(jià)格指數(shù)環(huán)比-4%，一季度至今-19%;受益于鋼材價(jià)格下跌，風(fēng)電零部件板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁， 申萬風(fēng)電零部件指數(shù)一季度至今累計(jì)漲幅達(dá)31.38%。

國聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：

招投標(biāo)價(jià)格下跌+原材料價(jià)高， 21年零部件企業(yè)盈利承壓

收入端， 2021年全年風(fēng)機(jī)招投標(biāo)價(jià)格下跌26%，主機(jī)廠將降價(jià)壓力部分傳導(dǎo)至上游的零部件廠商，導(dǎo)致零部件廠商整體的產(chǎn)品均價(jià)下滑;成本端， 21年下半年，鋼材、銅、鋁錠、生鐵等風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的核心原材料價(jià)格達(dá)到了近年來的高點(diǎn)，導(dǎo)致零部件廠商整體的單噸成本提升。在收入端和成本端的雙重壓力下， 2021年零部件廠商的毛利率呈現(xiàn)不同程度的下滑。

投資邏輯切換： 原材料價(jià)跌+裝機(jī)釋放，零部件廠商迎接盈利拐點(diǎn)

2021年，受益于海風(fēng)搶裝潮、陸風(fēng)需求透支以及風(fēng)機(jī)招投標(biāo)價(jià)格下行，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈“含海量”更高的環(huán)節(jié)表現(xiàn)突出，是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。今年海風(fēng)需求透支，該行預(yù)計(jì)新增風(fēng)電裝機(jī)量將切換至陸風(fēng); 一季度至今，生鐵、廢鋼累計(jì)跌幅為14%/36%，零部件廠商較整機(jī)廠，交付周期更短，原材料價(jià)跌的盈利彈性更強(qiáng)。該行認(rèn)為零部件廠商有望率先受益于原材料價(jià)格走低以及下半年裝機(jī)需求釋放的行業(yè)紅利。

1) 成本維度:壓力趨緩，下半年盈利有望改善。塔筒/鑄件/主軸等核心風(fēng)電零部件的直接材料成本在50%-90%之間，本輪原材料價(jià)格下跌，有望促使零部件成本壓力放緩，結(jié)合3-6個(gè)月的存貨周轉(zhuǎn)周期， 該行預(yù)計(jì)下半年，零部件環(huán)節(jié)的盈利能力有望逐季改善。

2) 裝機(jī)維度: 規(guī)模釋放助推盈利水平提升。展望下半年，隨著疫情緩解以及原材料價(jià)格持續(xù)下跌，上半年限制風(fēng)電裝機(jī)的因素將逐漸解除，再結(jié)合近期光伏組件價(jià)格高企，風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性凸顯，該行預(yù)計(jì)下半年風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模將顯著提升，全年新增裝機(jī)量有望突破50GW，帶動(dòng)風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)盈利水平提升。

中長期邏輯： 鋼材價(jià)跌與“含海量”并行

今年海風(fēng)招標(biāo)強(qiáng)勢(shì)反彈，截至2022年7月15日當(dāng)周，海風(fēng)招標(biāo)規(guī)模達(dá)16.6GW，預(yù)計(jì)全年招標(biāo)規(guī)模有望突破25GW;未來海風(fēng)增速快于陸風(fēng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)將重回“含海量”，該行認(rèn)為鋼材價(jià)格走勢(shì)依然值得重點(diǎn)關(guān)注，根據(jù)GWEC披露，鋼材占海風(fēng)項(xiàng)目原材料總用量的90%，較陸風(fēng)項(xiàng)目提升66pct，是海風(fēng)項(xiàng)目的核心原材料。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1)原材料價(jià)格大幅上漲; 2) 風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期; 3)風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模不及預(yù)期。