申萬宏源：低滲透率+低集中度 賦予鋁模板行業(yè)和龍頭高成長性

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，“雙低”打造機遇，鋁模擊浪騰飛，維持行業(yè)“看好”評級。該行認為當前鋁模板行業(yè)兼具內(nèi)外部優(yōu)勢，外部享受“雙碳“背景下的建筑行業(yè)降碳政策加持，內(nèi)部具備項目精細化管理下的經(jīng)濟優(yōu)勢。我國鋁模板行業(yè)仍處在早期發(fā)展階段，低行業(yè)滲透率、低龍頭集中度的特性，使得行業(yè)以及企業(yè)仍有望在房地產(chǎn)行業(yè)較弱的背景下走出成長性的趨勢。建議關注：志特新材(300986.SZ)。

申萬宏源主要觀點如下：

我國鋁模板行業(yè)發(fā)展兼具外部機遇和內(nèi)部優(yōu)勢，快速發(fā)展正當其時。

1)外部機遇：相較于木模板和鋼模板，建筑鋁模板具備重復使用次數(shù)高、便捷輕盈、廢料可回收利用等優(yōu)點，具備極強的環(huán)保屬性。建筑行業(yè)降碳對我國達成“雙碳”目標至關重要，在降碳的大背景下，國家政策亦大力推進鋁模板應用發(fā)展，當前其存在較強的外部機遇。2)內(nèi)部優(yōu)勢：建筑鋁模板在施工質(zhì)量和施工效率方面具有顯著優(yōu)勢，施工效率20-30m2/天，遠高于木模板(12m2/天)和鋼模板。此外，鋁模板施工質(zhì)量好，可省去拆除建筑模板后的人工找平抹灰環(huán)節(jié)，預計在重復標準層超過30層以上時，鋁模板更具經(jīng)濟優(yōu)勢，隨著項目精益化管理水平提升，鋁模板更受市場青睞。綜上，該行認為當前鋁模板行業(yè)兼具內(nèi)外部優(yōu)勢，有望進入發(fā)展快車道。

我國鋁模板行業(yè)呈現(xiàn)低滲透率+低集中度，賦予行業(yè)和龍頭高成長性。

近年來，隨著我國“以鋁代木”、“節(jié)能減排”等一系列政策的出臺，鋁模板發(fā)展提速，但滲透率仍處在較低水平。當前國外鋁模板市場占有率約為70%左右，森林資源匱乏的國家和地區(qū)市占率更高，2020年我國建筑市場中鋁模板占比僅約20%(2016年為5%，年均提升3.75pct)，仍處在早期發(fā)展階段。根據(jù)該行的測算，假設鋁模板滲透率每年提升4.0pct、房地產(chǎn)施工面積持續(xù)低迷的情況下，預計2022-25年鋁模板市場空間CAGR為13.6%。 2020年我國建筑鋁合金模板市場收入364億元，中國忠旺、志特新材、閩發(fā)鋁業(yè)占比分別為27.0%/2.8%/0.2%，CR3僅30%，呈現(xiàn)“大行業(yè)小企業(yè)”競爭格局。該行認為我國鋁模板行業(yè)的“雙低”特征將賦予行業(yè)以及龍頭企業(yè)更高的成長性，仍有望在房地產(chǎn)行業(yè)較弱的背景下，憑借行業(yè)滲透率提升以及企業(yè)自身市占率提升走出長期成長性的趨勢。

成本、需求雙重影響加速行業(yè)出清，龍頭更具韌性，并加速集中度提升。

鋁模板行業(yè)上游為鋁型材廠商，下游是建筑總包，終端需求主要源于地產(chǎn)企業(yè)。2021年至今，鋁價的持續(xù)走高以及地產(chǎn)開發(fā)投資的低迷，使得鋁模板行業(yè)遭受成本、需求雙重打擊，市場逐步出清。根據(jù)中國基建物資租賃承包協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年企業(yè)數(shù)量由2020年的800余家大幅降低至700余家。成本上漲壓力下，具備低成本存貨的鋁模板租賃企業(yè)更有優(yōu)勢，以志特新材為例，根據(jù)該行的測算，2021年市場鋁價上漲33.2%，公司租賃用模板均攤價值僅上漲6.9%，具備極強的韌性。該行認為，后續(xù)隨著鋁價高位回落，房地產(chǎn)市場好轉(zhuǎn)，鋁模板行業(yè)運行情況有望筑底回升。

建議關注鋁模板行業(yè)快速發(fā)展情境下彈性最大的受益標的：志特新材。鋁模租賃龍頭，乘風快速擴張。公司是我國建筑鋁模板租賃龍頭，2020年租賃業(yè)務市占率約4.8%。公司產(chǎn)能持續(xù)提升，鋁模板產(chǎn)能從2017年的55萬平方米增加至2020年的220萬平方米，CAGR達58.7%，截至2021年期末，公司結存的可用于出租的模板數(shù)量達到233萬平方米，其中已用于出租的數(shù)量達到174萬平方米。憑借信息化科技賦能，公司有望突破管理瓶頸，進一步搶占鋁模板市場。

風險提示：鋁價上行風險，房地產(chǎn)下行風險，新興模板工藝技術替代風險。