盈警利潤陡降49%，建滔積層板（01888）增長邏輯已變？

盈警過后，建滔積層板（01888）面臨的股價調(diào)整壓力似乎更大了。

7月15日晚間，建滔積層板披露盈警公告，公司預(yù)計2022年上半年實現(xiàn)凈利潤約為17億港元-20億港元，較去年同期下降約40%-49%。

據(jù)了解，今年上半年建滔積層板的凈利潤同比接近腰斬，主要原因在于公司生產(chǎn)的覆銅面板產(chǎn)品量價齊跌，同時公司對其所持有的債券投資作信貸虧損撥備。

受上述消息影響，7月18日建滔積層板低開低走，盤中最高跌幅超過9%。截至收盤，建滔積層板報8.42港元，跌幅8.08%。次日，建滔積層板延續(xù)跌勢，盤中跌幅一度逼近10%。

智通財經(jīng)APP注意到，今年來建滔積層板的股價走勢愈發(fā)顯出頹勢，年初至今累計跌幅已逼近四成。

業(yè)績、股價雙雙承壓，建滔積層板究竟怎么了？

業(yè)績拐點已至？

建滔積層板在覆銅板領(lǐng)域浸潤多年，發(fā)展至今已成為該領(lǐng)域的龍頭型企業(yè)，連續(xù)十余年占據(jù)全球覆銅板份額第一的位置。規(guī)模優(yōu)勢以外，建滔積層板的上游主材如銅箔、環(huán)氧樹脂、玻璃絲及玻璃布等均為自產(chǎn)，成本優(yōu)勢顯著。

回溯建滔積層板近年來業(yè)績表現(xiàn)，2017-2021年公司實現(xiàn)營收分別為183.38億港元、206.46億港元、183.84億港元、173.01億港元、288億港元，歸母凈利潤37.65億港元、32.5億港元、24.02億港元、28.03億港元、67.82億港元。

就核心財務(wù)數(shù)據(jù)變動趨勢而言，建滔積層板的業(yè)績具有一定波動性，而2021年無疑可算作公司近年來的高光時刻。

據(jù)悉，2021年建滔積層板業(yè)績爆發(fā)，一方面得益于彼時覆銅板行業(yè)景氣度高企，市場需求高漲的背景下公司出貨量穩(wěn)步提升；另一方面，公司垂直產(chǎn)業(yè)鏈的特點，使其享有上游物料及覆銅板的雙重提價紅利。

分業(yè)務(wù)來看，2021年建滔積層板的收入來源于環(huán)氧玻璃纖維覆銅面板、紙覆銅面板、上游物料、房地產(chǎn)及其他五個板塊。其中，銷售環(huán)氧玻璃纖維覆銅面板為公司的支柱業(yè)務(wù)，該板塊實現(xiàn)收入207.95億港元，占比72.2%；此外，公司銷售紙覆銅面板和上游物料分別產(chǎn)生收入22.41億港元、38.57億港元，占比7.8%、13.4%；同期，房地產(chǎn)和其他業(yè)務(wù)規(guī)模較小，兩者合計實現(xiàn)收入比重不足一成。

對照2020年各細(xì)分板塊業(yè)務(wù)，可發(fā)現(xiàn)2021年建滔積層板除房地產(chǎn)外，其余各項業(yè)務(wù)同比均有不同程度的增長。其中，環(huán)氧玻璃纖維覆銅面板、上游物料的增幅最大，分別達到了86.2%、57.2%，為公司業(yè)績增長的主要增量。

在收入規(guī)模擴大的同時，建滔積層板的盈利水平也在2021年刷新了記錄，歸母凈利潤突破60億港元。

不過，近期披露的盈警公告，無疑宣示著建滔積層板的業(yè)績升勢已戛然而止。

建滔積層板業(yè)績階段性遇冷，一個重要的外部原因或在于今年來消費電子市場下滑幅度較大，進而影響了PCB企業(yè)的訂單需求。而覆銅板作為PCB的核心材料，訂單量跟隨下滑也在情理之中。

覆銅板量價齊跌，與此同時建滔積層板引以為傲的垂直生產(chǎn)鏈或許也在一定程度上拖累了公司今年H1的業(yè)績。以環(huán)氧樹脂為例，據(jù)了解，今年2月后環(huán)氧樹脂已處于明顯的下降通道中，現(xiàn)貨價格按年內(nèi)高點算起至今累計跌幅超過三成。

下游需求降溫影響或持續(xù)

追根究底，今年來覆銅板的下游PCB行業(yè)表現(xiàn)疲弱，主要的原因在于疫情擾動供應(yīng)鏈，以及以消費電子為代表的終端應(yīng)用領(lǐng)域需求快速降溫。

眾所周知，作為電子元器件的重要支撐體，PCB下游應(yīng)用廣泛。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2020年P(guān)CB下游幾乎覆蓋了所有電氣電路產(chǎn)品。其中，通信電子是PCB下游最大應(yīng)用領(lǐng)域，占比35%；汽車電子、消費電子分別占比16%、15%；其余如工控電子、計算機、軍事航空、醫(yī)療設(shè)備、LED、其他行業(yè)占比分別為9%、9%、8%、5%、2%、1%。

2021年，得益于疫情緩解，全球經(jīng)濟復(fù)蘇，PCB行業(yè)景氣度上升。數(shù)據(jù)顯示，2021年全球PCB產(chǎn)值為804.49億美元，較上年同期的652.19億美元增加了23.4%。然而，進入2022年后，疫情的反復(fù)對整個電子行業(yè)產(chǎn)生了較大影響，特別是物流緊張，造成運費大幅上漲、供貨周期延長，進而引發(fā)市場對消費電子需求的下滑。

與此同時，隨著近期銅箔、環(huán)氧樹脂等原材料價格向下探底，帶來覆銅板價格的調(diào)整，亦在一定程度上強化了下游客戶對降價的預(yù)期。

在多重因素共振下，覆銅板面臨量價齊跌的局面也并不令人奇怪了。

回看建滔積層板，6月后公司股價加速下跌，背后亦透露出投資者對公司后續(xù)業(yè)績持悲觀態(tài)度，短期避險情緒急劇升溫。

而展望下半年，消費電子的需求疲軟或?qū)⒊掷m(xù)。據(jù)第三方機構(gòu)預(yù)測數(shù)據(jù)，今年全球電腦、手機出貨量全年或為負(fù)增長。其中，電腦出貨量預(yù)計同比下降7.6%-10%，手機出貨量預(yù)計同比下降3.5%-7.1%。

更長時間維度來看，持續(xù)的高通脹無疑削弱了消費者的購買力和意愿，而若通脹遲遲無法被有效抑制，PCB行業(yè)的相關(guān)需求恐仍受掣肘，覆銅板企業(yè)的業(yè)績壓力也將難以徹底消除。

而對于投資者而言，短期在股價經(jīng)歷了快速殺跌后，建滔積層板或存在超跌搶反彈的機會；但更長周期來看，鑒于公司增長邏輯已經(jīng)生變，投資者或需要等待更好的買點出現(xiàn)。