東吳證券：6月車險(xiǎn)保費(fèi)重拾強(qiáng)勁升勢(shì) 壽險(xiǎn)量有余而價(jià)不足

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，財(cái)險(xiǎn)板塊景氣度持續(xù)改善，壽險(xiǎn)新單孱弱已Price-in，關(guān)注壽險(xiǎn)估值底部催化機(jī)會(huì)。此外，2Q22至3Q22車險(xiǎn)賠付率下行提振承保利潤(rùn)率，出行率下降帶來(lái)的賠付節(jié)省遠(yuǎn)大于新車保費(fèi)的下降，推薦α與β共振的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328)。壽險(xiǎn)新單與人力已現(xiàn)改善跡象，低基數(shù)效應(yīng)下2H22新單和價(jià)值降幅有望逐季收窄，推薦堅(jiān)定推動(dòng)壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，改革成效初破曉的中國(guó)平安(601318.SH)和中國(guó)太保(601601.SH)。

事件：上市險(xiǎn)企披露2022年前6月保費(fèi)數(shù)據(jù)，累計(jì)原保費(fèi)增速及對(duì)應(yīng)收入排序如下：中國(guó)人保(11%至3,791億元)、中國(guó)太保(8%至2,409億元)、新華保險(xiǎn)(2%至1,026億元)、中國(guó)平安(2%至4,290億元)和中國(guó)人壽(-1%至4,397億元)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

壽險(xiǎn)：頭部險(xiǎn)企改革成效顯現(xiàn)，個(gè)險(xiǎn)新單企穩(wěn)向好。

2022年6月，壽險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)增速排序如下：中國(guó)人壽(8%)、太保壽險(xiǎn)(7%)、平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)(-2%)、新華保險(xiǎn)(-12%)和人保壽險(xiǎn)及健康(-32%)。2018年末以來(lái)平安壽險(xiǎn)持續(xù)推動(dòng)壽險(xiǎn)改革，代理人渠道聚焦“優(yōu)才戰(zhàn)略”，打造三高隊(duì)伍;產(chǎn)品端構(gòu)建“三經(jīng)四維”產(chǎn)品體系，改革成效初現(xiàn)，雖二季度人力仍有小幅下滑，但人均產(chǎn)能明顯改善。1H22平安累計(jì)個(gè)險(xiǎn)新單同比增速為-11.9%，2Q22單季度個(gè)險(xiǎn)新單增速為-3.2%，降幅環(huán)比大幅收窄12.5個(gè)百分點(diǎn)。太保深入推進(jìn)“長(zhǎng)航行動(dòng)”計(jì)劃并積極抓搶疫后業(yè)務(wù)復(fù)蘇，1H22太保累計(jì)個(gè)險(xiǎn)新單同比增速為-34.7%，雖然仍為兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，但2Q22單季度個(gè)險(xiǎn)新單同比增速僅為-9.6%(1Q22:-44.1%)，其中期繳業(yè)務(wù)同比增速為-7.4%(1Q22：-44.5%)，降幅收窄指向的是“芯”基本法牽引效果逐步顯現(xiàn)與核心人力產(chǎn)能的提升，而銀保渠道自重啟以來(lái)也取得顯著成績(jī)，1H22太保其他渠道(含銀保)保費(fèi)增速高達(dá)383.6%。

新增人力壓制下，重疾需求釋放緩慢，增額終身壽等儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)托底基本盤。

由于去年重疾新老定義切換提前消耗部分消費(fèi)需求疊加疫情壓制居民對(duì)于可選消費(fèi)品的需求，今年以來(lái)重疾銷售較為疲軟，而在權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)下，居民儲(chǔ)蓄意愿回升，增額終身壽安全性、收益性和流動(dòng)性的綜合優(yōu)勢(shì)受到青睞。上半年平安發(fā)布“盛世金越”增額終身壽，新華推出“榮耀終身壽”、“榮尊世家”等產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司陸續(xù)推出增額終身壽產(chǎn)品以量補(bǔ)價(jià)，價(jià)值率介于重疾與短儲(chǔ)類產(chǎn)品之間的增額終身壽有望托底保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)基本盤，但由于價(jià)值型業(yè)務(wù)受供需兩弱持續(xù)影響，保險(xiǎn)公司價(jià)值增長(zhǎng)或仍舊承壓，該行預(yù)計(jì)中期累計(jì)NBV增速為中國(guó)人壽(-15%)、平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)(-28%)、太保壽險(xiǎn)(-46%)和新華保險(xiǎn)(-55%)。

財(cái)險(xiǎn)：車險(xiǎn)重回高速增長(zhǎng)，財(cái)險(xiǎn)高景氣延續(xù)。

2022年6月，財(cái)險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)增速排序如下：太保財(cái)險(xiǎn)(25%)、平安財(cái)險(xiǎn)(18%)、人保財(cái)險(xiǎn)(10%)，車險(xiǎn)回暖帶動(dòng)保費(fèi)高速增長(zhǎng)。1H22人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)和非車保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為6.7%和12.8%，非車業(yè)務(wù)占比同比提升1.4個(gè)百分點(diǎn)至53.4%。人保財(cái)險(xiǎn)當(dāng)月車險(xiǎn)保費(fèi)增速為8.8%，扭轉(zhuǎn)了4月與5月單月-1.9%和1.0%的頹勢(shì)，6月當(dāng)月增速回暖主要得益于全國(guó)各地疫情防控逐步放開，各類刺激汽車消費(fèi)政策漸次落地，新車銷量增速由4月的-47.6%轉(zhuǎn)正至6月的23.8%。上半年累計(jì)新車銷量下滑6.6%，新車保費(fèi)預(yù)計(jì)同比小幅下滑，該行預(yù)計(jì)全年車險(xiǎn)保費(fèi)增速約為6%。不過(guò)，在疫情放開城市流量恢復(fù)的時(shí)間差內(nèi)，車險(xiǎn)出險(xiǎn)率仍將維持低位，該行預(yù)計(jì)2Q22至3Q22，汽車出險(xiǎn)率同比下降逾10%，車險(xiǎn)市場(chǎng)高景氣延續(xù)。非車險(xiǎn)維持高增態(tài)勢(shì)，關(guān)注下半年災(zāi)害情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不及預(yù)期抑制保險(xiǎn)需求;2)長(zhǎng)端利率下行與權(quán)益市場(chǎng)振蕩影響投資端;3)險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型成效不及預(yù)期。