信達證券：汽車電動化和智能化時代到來 線控底盤滲透率有望持續(xù)提升

智通財經(jīng)APP獲悉，信達證券發(fā)布研究報告稱，隨著汽車電動化和智能化時代到來，線控底盤滲透率有望持續(xù)提升。線控底盤零部件的單車價值量較傳統(tǒng)零部件有明顯的提升，細分行業(yè)將迎來量價齊升。以伯特利(603596.SH)、耐世特(01316)為代表的國產(chǎn)自主企業(yè)正打破海外零部件大廠的技術(shù)封鎖，國產(chǎn)零部件廠商將有望憑借性價比進一步提高市場份額。

信達證券主要觀點如下：

線控底盤發(fā)展背景：我國新能源汽車市場步入高增長快車道，截止至2022年5月新能源汽車滲透率達到26.5%。相較傳統(tǒng)燃油車，電動車機械結(jié)構(gòu)更簡單，零部件標準化程度更高，同時整車電子電氣架構(gòu)正由分布式向域集中/中央控制架構(gòu)升級，軟硬件逐步解耦，為汽車智能化奠定堅實基礎。該行認為，智能汽車兩大核心分別是“智能座艙”及“智能駕駛”;在電動化與智能化推動下，作為智能駕駛的主要載體，汽車底盤線控化大勢所趨，未來高階自動駕駛也將基于線控化的底盤來實現(xiàn)。

線控底盤發(fā)展趨勢：線控底盤由轉(zhuǎn)向、制動、換擋、油門、懸架五大系統(tǒng)構(gòu)成。線控系統(tǒng)取消了部分笨重且精度較低的氣動、液壓及機械連接，取而代之以電信號驅(qū)動的傳感器、控制單元及電磁執(zhí)行機構(gòu)，因此具有結(jié)構(gòu)緊湊、可控性好、響應速度快等優(yōu)勢。分系統(tǒng)看：

1)制動：線控制動系統(tǒng)可分為EHB(半線控制動)和EMB(全線控制動)，其中EMB由于冗余備份等問題短期較難商業(yè)化，EHB仍將是未來較長時間內(nèi)主流方案。EHB中，One-Box方案相比Two-box方案的集成度更高、能量回收強、成本更低，市場發(fā)展?jié)摿Ω蟆?/p>

2)懸架：懸架系統(tǒng)發(fā)展經(jīng)歷從被動調(diào)節(jié)到主動調(diào)節(jié)，螺旋彈簧+減震器組合向空氣彈簧+CDC型減震器組合升級，空氣懸架已逐步成為中高端智能電動汽車選配乃至標配。

3)轉(zhuǎn)向：轉(zhuǎn)向系統(tǒng)從機械式向電控助力式不斷升級。EPS(半線控轉(zhuǎn)向)仍保留轉(zhuǎn)向軸及齒輪齒條，電機僅起到助力作用，可滿足L0-L2級別自動駕駛，為當前市場主流配置;SBW(線控轉(zhuǎn)向)徹底取消方向盤和齒條間的機械連接，采用ECU傳遞指令，執(zhí)行電機驅(qū)動轉(zhuǎn)向輪轉(zhuǎn)動;具有響應速度快、安裝方式靈活、重量輕、碰撞安全性高等優(yōu)勢，是未來轉(zhuǎn)向系統(tǒng)發(fā)展方向。

4)換擋：電子換擋及線控換擋已較為普及，相比傳統(tǒng)機械換擋，線控換擋沒有拉線束縛，整個系統(tǒng)更輕、更小、更智能，突破傳統(tǒng)換擋桿必須放在中控與變速箱硬鏈接的限制，使得換擋形式更多樣(通過旋鈕、按鍵等形式換擋)，換擋更高效簡潔。

5)油門：油門系統(tǒng)經(jīng)歷了原始機械油門、傳統(tǒng)機械油門和電子油門三個階段，電子油門即線控油門，通過電子結(jié)構(gòu)替代機械結(jié)構(gòu)來控制汽車加速，具有控制精確、穩(wěn)定性高的特點，已基本實現(xiàn)100%普及。

6)底盤域：隨著汽車電子電氣朝著域集中式發(fā)展，集成多種功能的底盤域控制器興起。

線控底盤市場格局：隨著汽車電動化的發(fā)展，線控底盤將迎來歷史性機遇，該行預計2022-2025年我國線控底盤行業(yè)市場規(guī)模將由282億元增長至721億元，年復合增速為37%，細分來看：

1)線控制動：EHB處于快速發(fā)展階段，21年滲透率約5%，22-26年國內(nèi)行業(yè)規(guī)模將從40億增長至201億，CAGR為49.6%。線控制動市場長期由外企主導，但國內(nèi)公司已經(jīng)打破技術(shù)壁壘，具備量產(chǎn)能力，有望享受行業(yè)高增長。

2)線控懸架：處于快速發(fā)展階段，根據(jù)佐思汽研統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年1-4月，進口車市場空氣懸掛滲透率約為24%，國內(nèi)市場的空氣懸掛滲透率約為0.7%，該行預計至25年國內(nèi)乘用車空懸市場規(guī)模達到288億，2022-2026年CAGR為52%。雖然海外企業(yè)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，但目前國內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)品與客戶方面已取得突破，國產(chǎn)替代提速。

3)線控轉(zhuǎn)向：SBW處于商業(yè)化前夕，當前滲透率約0.1%，22-26年國內(nèi)行業(yè)規(guī)模將從30億增至164億，CAGR高達52%。目前主要由海外企業(yè)主導，本土企業(yè)耐世特有望成為第一個實現(xiàn)量產(chǎn)的自主品牌。

4)線控換擋：處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展中期，21年滲透率約30%，該行預計22-26年國內(nèi)行業(yè)規(guī)模從45億增至83億，CAGR為16%。目前雖然由外資企業(yè)主導，但由于技術(shù)門檻較低，相較轉(zhuǎn)向、制動、懸架領域，線控換擋國產(chǎn)化率更高。5)線控油門：處于行業(yè)成熟階段，滲透率接近100%，該行預計2026年我國線控市場規(guī)模達101億元，2022-2026年CAGR為4%。

重點關(guān)注以下線控底盤領域標的：

1)線控制動伯特利、拓普集團(601689.SH)、亞太股份(002284.SZ)和長城汽車(601633.SH);

2)線控懸架中鼎股份(000887.SZ)、保隆科技(603197.SH)、拓普集團和天潤工業(yè)(002283.SZ);

3)線控轉(zhuǎn)向耐世特、長城汽車和華域汽車(600741.SH);

4)線控換擋寧波高發(fā)(603788.SH);

5)底盤域經(jīng)緯恒潤(688326.SH)和科博達(603786.SH)。

風險提示： 汽車銷量不及預期、線控底盤滲透率不及預期、線控底盤國產(chǎn)化不及預期、國內(nèi)外疫情反復對汽車產(chǎn)業(yè)帶來的影響。