中信建投上半年報業(yè)績預告點評：高端制造重新登頂 消費有望觸底回升

截至7月15日，A股共近1700家上市公司披露2022年半年度業(yè)績預告，數(shù)量占比35%，以預告上下限的算術平均值計，當前披露率下的上市公司2022年半年度盈利增速總量上體現(xiàn)出疫情沖擊，結構上分化尤為明顯：

1） 2022H1全部A股歸母凈利潤同比增速達19.2%，可比口徑下相比22Q1下滑6.1pct；剔除金融后歸母凈利潤同比增速達22.5%，可比口徑下相比22Q1下滑8.7pct。值得注意的是，披露規(guī)則方面，強制披露的主要包括：①凈利潤為負；②盈利且凈利潤同比上升或下降50%以上；③扭虧為盈，且科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板無中報預告披露要求，故樣本數(shù)據(jù)與總體實際情況存在偏差。再考慮到業(yè)績較佳的企業(yè)有較強的提前披露動力，因此當前披露率下的盈利相較總體實際情況而言偏樂觀。我們預計22H1總體上市公司實際業(yè)績增速累計同比在-10%左右。

2） 景氣結構上漲價鏈+新能源引領；同比增速超100%的個股仍集中在漲價化工品/鋰/煤炭/新能源車/光伏/半導體/CXO等板塊。但不同行業(yè)間分化差距明顯擴大，出行消費及地產鏈對全A業(yè)績造成大幅拖累。從風格來看，成長板塊盈利重新登頂占優(yōu)（以高端制造板塊的業(yè)績貢獻為主，TMT景氣疲弱），資源板塊維持高位但環(huán)比回落，消費觸底，地產依舊低迷，銀行則偏穩(wěn)定。

3） 更進一步至細分板塊，值得關注的是，從二季報業(yè)績預告看，產業(yè)周期變遷對板塊業(yè)績的影響在逐步驗證和確立，重點包括豬周期觸底回升、半導體景氣明顯分化、消費電子鏈景氣下行、漲價鏈高位回調等，而這點是決定后續(xù)行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)性和空間的最重要線索。

4） 拆分影響微觀業(yè)績的中觀線索，主要集中在疫情影響、原材料漲價、新能源景氣和地產需求低迷上，同時值得關注的一方面是傳統(tǒng)制造業(yè)公司轉型升級的加速，使得A股整體業(yè)績與傳統(tǒng)經濟指標偏離度提升，典型如家電零部件企業(yè)，帶動了整體板塊看似好于預期的業(yè)績預告表現(xiàn)；另一方面則是多數(shù)出口型公司的匯兌收益，或將使得22H1整體扣非凈利潤表現(xiàn)差于歸母凈利潤表現(xiàn)。

22H1業(yè)績預告中全A向好率約41%，雙創(chuàng)好于主板（但披露率較低）。分板塊看，當前披露率下主板（披露率47.4%）2022H1歸母凈利潤同比達16.2%，可比口徑下相比22Q1回落6.0pct；創(chuàng)業(yè)板（披露率15.2%）2022H1歸母凈利潤同比達43.1%，可比口徑下相比22Q1回落6.6pct；科創(chuàng)板（披露率5.3%）2022H1歸母凈利潤同比達176.4%，可比口徑下相比22Q1回落30.5pct。業(yè)績向好的高增速（>50%）方向主要集中在化學制品、農化制品、能源金屬、專用設備、電子化學品、乘用車、醫(yī)療器械等；實現(xiàn)扭虧的企業(yè)主要集中在通信設備、光伏等；首虧、續(xù)虧企業(yè)則集中于養(yǎng)殖、飼料、酒店餐飲、航空機場、旅游及景區(qū)等。

整體法下，以業(yè)績預告均值計，將申萬二級板塊的業(yè)績增速進行分檔歸類：

第一梯隊（業(yè)績增速>30%）：資源漲價鏈（能源金屬/農化制品/貴金屬/煤炭開采/工業(yè)金屬/純堿/航運港口/冶鋼原料）、光伏/逆變器/儲能、新能源車鏈（乘用車/電池）、軍工（地面兵裝/軍工電子）、半導體、醫(yī)藥（醫(yī)療器械（新冠檢測）/CXO）、新材料（非金屬材料/電子化學品/金屬新材料）、快遞；

第二梯隊（-30%<業(yè)績<30%）：部分中游資源品（塑料/燃氣/焦炭/特鋼/玻纖）、紡服/化學纖維、風電設備、電子元件、化學制藥/生物制品、超市百貨、個護用品/化妝品、啤酒/白酒/食品加工、航空裝備/航天裝備、自動化設備、游戲；

第三梯隊（業(yè)績<-30%）：中游加工周期品（普鋼/橡膠/包裝印刷/造紙/裝修建材/水泥/玻璃）、傳統(tǒng)中游制造（汽車零部件/軌交設備/工程機械）、TMT（計算機設備/IT服務/軟件開發(fā)/通信服務/光學光電子）、地產鏈（房地產開發(fā)/房地產服務/裝修裝飾/家居用品/廚衛(wèi)電器）、養(yǎng)殖（養(yǎng)殖業(yè)/飼料）、出行消費（航空機場/旅游及景區(qū)/酒店餐飲/影視院線/休閑食品/飲料乳品）、券商/保險、電力、鐵路公路；

前期我們已有分析，業(yè)績預告披露當月，當季業(yè)績對漲跌幅具有較強的指示意義；而放眼到后期，景氣趨勢和持續(xù)性則是更為重要的影響因素。展望三季度，值得關注的景氣方向是：1）第一梯隊中仍有加速可能性的細分：能源金屬/光伏/逆變器/儲能/新能源車鏈/軍工，同時CXO/半導體設備/IGBT/新材料預計仍將維持高景氣；2）第二梯隊中有可能實現(xiàn)景氣躍升的板塊：風電設備/啤酒/白酒/食品；3）第三梯隊中的確定性改善線索：汽車零部件/養(yǎng)殖/休閑食品/電力，值得進一步觀察的是需求景氣雖弱復蘇但盈利有望明顯改善的品種如裝修建材/航空。需規(guī)避的則是上半年大概率已達到景氣高點的部分資源品/新冠產業(yè)鏈等。

細拆景氣原因，分板塊看：

周期/資源品：上游板塊景氣變動難逃經濟周期影響。22H1資源品業(yè)績同比依舊維持高位，但與Q2石油/工業(yè)金屬價格下跌相對應的是，多數(shù)資源品業(yè)績環(huán)比22Q1已出現(xiàn)明顯下行趨勢，其中韌性及景氣表現(xiàn)最佳的為煤炭/能源金屬/農化品；中游加工周期品方面，下游需求疲弱疊加原材料成本依舊高企背景下，鋼鐵、建材、化纖同比大幅負增；此外，火電業(yè)績仍未扭虧，航運業(yè)績邊際回落。隨供給端沖擊逐步被定價，以及海外加息壓力及衰退擔憂蔓延，二季度大宗資源品普遍見頂回落，僅供需格局較佳的動力煤/化肥等少數(shù)品種維持較強韌性。以當前披露率計，業(yè)績增速表現(xiàn)由高至低分別為能源金屬（+651%）、農化制品（+171%）、油氣開采（+116%）、煤炭開采（+114%）、工業(yè)金屬（+97%）、，其中僅煤炭業(yè)績同比環(huán)比22Q1仍有小幅增長，其余均出現(xiàn)明顯回落。此外值得一提的是電力行業(yè)，受損于煤價的持續(xù)高企，火電板塊仍未扭虧，但長協(xié)履約率提升背景下業(yè)績同比已出現(xiàn)環(huán)比回暖態(tài)勢，而水電板塊則因來水較旺表現(xiàn)大超預期。展望后期，資源品方面，我們認為新興產業(yè)周期驅動的品種（鋰/硅/部分新材料化工品）表現(xiàn)將強于下游跟隨國內需求的品種（煤炭），再強于全球定價品種（工業(yè)金屬/石油/航運）；原材料價格回落及需求弱復蘇背景下，鋼鐵、建材、火電盈利能力則有望回暖。產業(yè)鏈利潤分配往上游遷移趨勢將告一段落。

中游制造：疫情影響甚微，高端板塊盈利表現(xiàn)重新登頂，其中新能源表現(xiàn)最優(yōu)，軍工維持韌性，半導體分化明顯。3-4月汽車生產受疫情沖擊顯著，5-6月雖有回補，但整體零部件板塊業(yè)績依舊不佳；傳統(tǒng)制造業(yè)方面，以工程機械為例，下游需求疲軟疊加成本沖擊仍存，整體景氣疲弱。按當前披露率計，業(yè)績增速表現(xiàn)由高至低分別為光伏（+285%）、乘用車（+162%）、電池（+97%）、電網(wǎng)設備（+68%）、風電（+17%）、航空裝備（-13%）、汽零（-61%）、工程機械（-75%）。從二季度整體景氣表現(xiàn)看，4-5月光伏均維持100+%的裝機增速高增長，海外需求超預期加速；新能源車需求韌性依舊，疫后迅速回補且持續(xù)獲政策支持；汽車產業(yè)鏈成為消費刺激政策重點方向，而軍工天然的To G屬性保障了其景氣表現(xiàn)。然而，除自身產業(yè)周期驅動的新興產業(yè)外，與經濟周期存在高度相關性的傳統(tǒng)制造投資鏈表現(xiàn)則偏疲軟，無論是機床/工業(yè)機器人抑或是工程機械等大類機械設備細分高頻景氣表現(xiàn)均處于低位震蕩態(tài)勢。展望后期，我們認為景氣仍有進一步向上可能性的為新能源車、光伏；維持高景氣平穩(wěn)的為軍工；基本面觸底加速修復的為汽車；傳統(tǒng)制造鏈需求雖有回暖預期，但彈性存疑。

消費：基本面Q2觸底，疫情影響下對全A業(yè)績造成大幅拖累。出行旅游鏈、生豬養(yǎng)殖二季度大幅負增，食品飲料/醫(yī)美/紡服因消費場景受阻表現(xiàn)不佳，醫(yī)藥中新冠產業(yè)/CXO依舊亮眼，家電的高業(yè)績預增則主要來源于轉型公司的貢獻，但其中受益于疫情的冰柜、部分小家電也有不錯表現(xiàn)。按當前披露率計，業(yè)績增速表現(xiàn)由高至低分別為白色家電（+184%，主要由冰箱冰柜貢獻）、醫(yī)療器械（+151%，主要由新冠檢測景氣貢獻）、醫(yī)療服務（+122%，主要由CXO景氣貢獻）、小家電（+62%）、食品加工（-33%）、化妝品（-36%）、旅游景區(qū)（-339%）、養(yǎng)殖業(yè)（-372%）。影響消費板塊景氣的核心主線為疫情形勢，無論是出行旅游、本地消費生活場景抑或是地產竣工鏈等均依賴于疫情政策及人員流通的放開。相比20年疫情，本輪消費遭受了更強的負面沖擊：其一，疫情爆發(fā)地區(qū)主要包括消費占比較高的一線城市，其二，疫情持續(xù)及封控時長均較2020年更甚，其三，居民收入預期下降疊加疫情持續(xù)擾動擔憂，消費疫后回補效應減弱且消費意愿明顯更低，故從二季度業(yè)績方面而言，消費負面拖累明顯增強。展望后期，我們認為隨疫情政策邊際放開及階段性控制，除新冠產業(yè)外的消費板塊普遍將見底回暖，但結合需求韌性及恢復確定性看，預計食品飲料及消費醫(yī)療恢復態(tài)勢將較為明顯，尤其成本壓力下行下大眾消費板塊盈利有更強修復預期，而出行鏈及地產竣工鏈恢復彈性則仍待進一步觀察。

TMT：創(chuàng)新空檔期，景氣偏平淡。受下游消費電子需求低迷影響，半導體產業(yè)鏈景氣分化；傳媒整體受疫情沖擊明顯；計算機板塊中部分To G業(yè)務及智能汽車業(yè)務進展相對順利；通信中千兆寬帶、海纜為景氣亮點。按當前披露率計，業(yè)績增速表現(xiàn)由高至低分別為通信設備（+197%）、電子化學品（+90%）、半導體（+33%）、電子元件（+17%）、數(shù)字媒體（-114%）、影視院線（-150%）。半導體方面，截至6月最新數(shù)據(jù)，芯片供需緊張已得到邊際緩解，消費電子需求的低迷帶動晶圓廠產能利用率出現(xiàn)下滑，下游僅汽車/服務器芯片需求維持旺盛。從臺股營收情況看，目前產業(yè)鏈上材料、制造環(huán)節(jié)景氣高位震蕩，設計/封測景氣已出現(xiàn)明顯下行。計算機/傳媒/通信中，部分細分領域業(yè)績表現(xiàn)可圈可點，如To G數(shù)字化業(yè)務、智能駕駛、海纜等，而其余普遍低迷，尤其傳媒中受損于疫情的影院/廣告等。展望后期，具確定性回升預期的細分主要包括游戲及互聯(lián)網(wǎng)相關板塊，在政策信號邊際回暖催化下有望迎來周期上行，以及受益于疫情封控政策邊際放開的影院；同時，金融信創(chuàng)、千兆寬帶、海纜及智能駕駛等業(yè)務亦仍處于產業(yè)周期上行初中期階段，大概率將維持平穩(wěn)的高景氣表現(xiàn)。

金融地產：地產業(yè)績低迷且對產業(yè)鏈造成較強拖累效應?；般y行披露率較低，但從業(yè)績前瞻看，基建央企業(yè)績二季度受疫情影響大概率環(huán)比下滑，但整體同比仍將維持相對高位；銀行中城商行受益于基建項目信貸投放良好業(yè)績依舊亮眼。4-5月地產銷售持續(xù)低迷，30城商品房銷售面積同比維持40-50%的負增長，6月中大城市雖有回暖，但三四線城市仍存較大壓力，并不意味著地產周期的反轉上行。同時，開發(fā)竣工鏈亦受到疫情期間企業(yè)強制停工影響，裝修裝飾細分領域表現(xiàn)頗為低迷。但另一方面，基建及銀行則體現(xiàn)出較為良好的逆周期屬性。寬信用穩(wěn)增長一系列措施下，業(yè)績維持相對韌性。

整體而言，從中觀景氣變動趨勢中，我們不難得出下半年可重點關注的兩條底部回暖線索，一是消費復蘇，其中需求具韌性及確定性的板塊表現(xiàn)或更佳；二則是上游盈利占比回落、中下游盈利修復。對于中游偏加工制造業(yè)而言，如石化產品、瀝青、塑料、鋼鐵、化肥等，其產品價格與上游資源品價格呈現(xiàn)較強的聯(lián)動性，盈利空間是否能夠擴大取決于下游需求韌性，若需求支撐不足則可能反有利潤空間擠壓風險；而對于偏下游的行業(yè)而言，由于調價周期較長，一般可迎來階段性的盈利剪刀差修復，但股價上行空間及盈利修復空間也仍取決于需求情況，更值得關注的是景氣預期向好且盈利改善的方向。

21H2以來多數(shù)中下游行業(yè)毛利率受擠壓明顯，主要包括：原油煤炭鏈（煉化/化纖、消費建材、航空、電力）、有色鏈（汽車、家電）、黑色金屬鏈（風電設備、鋼鐵、工程機械）、農產品鏈（調味品/食品、啤酒）、新能源產業(yè)中下游（光伏組件、電池）等，若原材料成本延續(xù)下行趨勢，此部分中下游均有一定盈利修復機會，其中需求預期更佳的汽車、風電設備、食品、啤酒預計持續(xù)性更強，下半年則可進一步觀察航空需求復蘇情況及地產后周期鏈恢復彈性。

進一步的，下沉到企業(yè)微觀層面，通過對近1700家企業(yè)的業(yè)績預告內容梳理，可得出的超預期景氣線索主要集中在：電解液/隔膜/鋰（量價齊升）、逆變器（需求爆發(fā)式增長）、光伏（硅料超預期上行，組件需求旺盛）、軍工（裝備/電子元器件高景氣）、光伏設備、半導體設備/IGBT、新冠產業(yè)（檢測需求）、CXO、化工品漲價鏈（純堿/磷化工/農藥化肥）、煤炭、油運、水電（上半年來水量大增）、千兆寬帶、海纜等方向（附近100家景氣超預期的典型公司業(yè)績歸因表）。

本文選編自微信公眾號“陳果A股策略”，智通財經編輯：張金亮。