天德化工(00609)一年成長420%的秘密

在二季度極度低迷的港股市場中，一只股票在三個多月內(nèi)股價竟上漲了163.8%，且于過去一年里成長了4倍。這只蘊(yùn)藏著市場和資金雙重秘密的牛股就是天德化工(00609)。

不僅僅是股價創(chuàng)新高，天德化工于2021年全年凈利潤達(dá)到了人民幣3.8億元(以下單位等同)，在營收及凈利潤方面亦是自上市以來的歷史之最。自2016年接棒過父親的接力棒之后，這或許是作為董事局主席劉楊最揚(yáng)眉吐氣的一刻。

天德化工為一家早在2006年就于聯(lián)交所上市的老牌化工產(chǎn)品投資公司，旗下?lián)碛懈綄贋H坊同業(yè)化學(xué)有限公司(同業(yè)化學(xué))、上海德弘化工有限公司(上海德弘)、濰坊柏立化學(xué)有限公司(柏立化學(xué))、濰坊濱海石油化工有限公司(濱海石化)、濰坊德高新材料有限公司(濰坊德高)業(yè)務(wù)范圍涵蓋精細(xì)化工行業(yè)主要產(chǎn)品領(lǐng)域。

市場層面，于6月美聯(lián)儲加息75個基點(diǎn)后，主席鮑威爾宣稱將在7月的議息會議上討論加息50或75個基點(diǎn)的可能性。根據(jù)芝加哥商品交易所的統(tǒng)計(jì)，7月美聯(lián)儲加息75個基點(diǎn)的幾率基本上是板上釘釘。歐洲央行也不排除將在7月加息或超25個基點(diǎn)。加息對于行業(yè)、股市的影響正在日漸加深。

在世界銀行貨幣政策和不間斷疫情的影響下，原料供應(yīng)緊張，原油價格上漲帶來的唯一利好即指向化工行業(yè)，氰化合產(chǎn)品市場熱度迅速升溫。在外界大環(huán)境的劇烈波動下，精細(xì)化工行業(yè)的由于市場的需求，業(yè)務(wù)收入分布出現(xiàn)顯著變化。

其中，三聚氯氰的市場價格因原油的上漲而推動攀升。憑借氰化物的復(fù)雜性和多年的產(chǎn)能釋放，天德化工2021年創(chuàng)下25.85億元的營收，較2020年13.59億元相比接近翻倍;受益于產(chǎn)業(yè)和公司業(yè)績面的雙重改善，其股價也由此開始飆升。

資金層面，天德化工(00609)股價于7月12日開盤繼續(xù)拉升超12%，報于2.77港元。其在7月8日盤中最高漲幅超23%，當(dāng)日資金凈流入人民幣454.23萬元為近20日新高，成交額達(dá)2991.40萬港元。而橫向看，在一年的時間內(nèi)天德化工股價成長了4倍。

一年成長4倍的新晉明星股

早在在2021年12月22日時，天德化工的股價僅有1.38港元。其在開盤后迅速拉升逾12%，單日漲幅2.94%，并于隨后的2日持續(xù)上漲，于12月24日報于1.4港元。

僅3個月過后，天德化工于3月28日再次迎來了新一輪上漲，漲幅7.8%，報于1.52港元。

7月8日，該公司的股價進(jìn)一步達(dá)到一年內(nèi)最大漲幅29%，當(dāng)日高開近15%，并于其后兩個交易日接連上漲現(xiàn)六連陽，于7月12日最高價至2.92港元。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的觀察，以天德化工(00609)作為代表的精細(xì)化工股，于近期突然啟動的波動行情，并非完全源于資本炒作，背后具有堅(jiān)挺的業(yè)績支撐。

天德化工的業(yè)績的提升與股價的漲幅在同時變化。根據(jù)該公司于7月8日發(fā)布的有關(guān)2022年中期業(yè)績的盈喜公告顯示，上半年其股東應(yīng)占純利將不少于人民幣4.2億元，這直接超越了2021年的全年盈利。

業(yè)績的持續(xù)走強(qiáng)，一方面得益于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然有利于中國精細(xì)化工行業(yè)，為集團(tuán)產(chǎn)品提供良好的市場條件，導(dǎo)致集團(tuán)收入顯著增加; 而另一方面則得益于通過精簡集團(tuán)生產(chǎn)活動，進(jìn)一步優(yōu)化其整體生產(chǎn)力和效率，集團(tuán)生產(chǎn)成本得到控制。

供給端，根據(jù)百川資訊，截至7月1日，三聚氯氰報價已達(dá)2.55萬元/噸，同比上漲超130%。而未來價格波動較為穩(wěn)健。隨著油價的持續(xù)波動，天德化工所主產(chǎn)的合成氰化物或?qū)⒊蔀槭袌鲋饕?yīng)選擇。

從市場需求來看，隨著世界范圍原油價格的不斷上漲導(dǎo)致的材料成本增加，市場需求將傾向采用更具性價比的精細(xì)化工合成提取產(chǎn)品。在技術(shù)成本大于原材料成本的背景下，天德化工具備的生產(chǎn)技術(shù)有著一定的市場份額占有潛力。

而歸于高?；瘜W(xué)品的氰化物產(chǎn)品行業(yè)門檻和資質(zhì)要求十分苛刻，天德化工光在行業(yè)門檻上就篩選掉了不少的產(chǎn)品競爭對手。憑借在氰基化合物領(lǐng)域多年的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，該公司近年成功新增三聚氯氰產(chǎn)品并正式投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能釋放和價格市場的利好，其營收增量將相當(dāng)可觀。

不過，在生產(chǎn)成本為大頭的精細(xì)化工行業(yè)，解決生產(chǎn)力和產(chǎn)效的問題一直是整個行業(yè)的痛點(diǎn)。由于天德化工在2021年采取的精簡集團(tuán)生產(chǎn)活動，以遷址合廠的行動替身了整體營運(yùn)效率，抵消了以原料成本上漲帶來的不利影響。業(yè)績向好可謂事出有因。

市場導(dǎo)向加成本開支優(yōu)化引導(dǎo)盈利突增

作為一家于聯(lián)交所上市16年的老牌化工產(chǎn)品投資公司，天德化工從收入結(jié)構(gòu)上通過氰基化合物及其下游產(chǎn)品分部、醇類產(chǎn)品分部、氯乙酸及其下游產(chǎn)品分部、其他化工產(chǎn)品分部(蒸汽及精細(xì)石油化工產(chǎn)品)四大板塊。氰基化合物業(yè)務(wù)占其收入組成的90%以上，為主要業(yè)績收入來源。

業(yè)績方面，以2017至2021年5年的時間維度來看，天德化工的收入分別為人民幣14.07億元(后同)、11.79億元、13.81億元、13.59億元、25.85億元，自2019年起扭虧，2020-21年開始營業(yè)收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增加。

同時期，天德化工歸母凈利潤(虧損)分別約為1.02億元、6105.80萬元(虧損)、2150.70萬元、9482.10萬元、3.80億元。該集團(tuán)自2019年扭虧以來盈利規(guī)模成倍增加。

(來源：雪球網(wǎng))

令人好奇的是，在2019年扭虧之后，天德化工為何能在的接連兩個財(cái)年都取得超過3倍的歸母凈利增長?

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，市場價格因素、所采取銷售措施以及生產(chǎn)成本效率為對精細(xì)化工行業(yè)的盈利狀況的主要影響因素。因?yàn)榍杌衔锏纳a(chǎn)技術(shù)難度大，產(chǎn)量大小和銷售政策和生產(chǎn)技術(shù)相關(guān)。生產(chǎn)過程又較為復(fù)雜，對設(shè)備要求較高，相應(yīng)的產(chǎn)品可復(fù)制率大大降低，天德化工在產(chǎn)品上擁有了絕佳的競爭力。

結(jié)合整個市場的驅(qū)動力來看，目前我國的精細(xì)化工行業(yè)尚未形成完善的體系，較發(fā)達(dá)國家60%-70%的精細(xì)化率，我國行業(yè)可增長量仍有其一半的生產(chǎn)空間。而相交全球大約10萬類的產(chǎn)品種類來看，我國目前產(chǎn)類僅有2萬種。在各個市場領(lǐng)域特別是高精電子“掐脖子”化學(xué)領(lǐng)域都有可觀的發(fā)展空間，更新需求不斷迭代的同時，又給行業(yè)內(nèi)帶了不少機(jī)會。

總體上來看，自2019年之后疫情的逐年向好和貨幣政策的變換，社會有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)的同時;加上天德化工應(yīng)對大環(huán)境變化所采取改變對應(yīng)銷售策略和遷廠降成本提工效產(chǎn)效的措施，使得其盈利能力呈爆發(fā)式增長。

特別的是，“十四五”期間國家相關(guān)政策對精細(xì)化工行業(yè)的傾斜，更加促進(jìn)了行業(yè)的整合、推動資本對研發(fā)投入提高技術(shù)生產(chǎn)力推動市場需求，這也給天德化工的業(yè)務(wù)提供了穩(wěn)定的政策信心支撐。

2021年，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)額約為25.85億元，同比增長90.1%; 股東應(yīng)占溢利3.8億元，同比增長303.2%，連續(xù)兩年凈利漲幅超3倍，毛利率則首次漲至30.09%，為近五年新高。業(yè)績不斷的向好發(fā)展離不開該集團(tuán)的成本控制。該集團(tuán)氰基化合物業(yè)務(wù)正式跨入高盈利性業(yè)務(wù)，在精細(xì)化工板塊中占比快速拉升。

(來源：雪球網(wǎng))

因此，綜合行業(yè)市場需求和基本面來看，天德化工所屬業(yè)務(wù)板塊盈利能力突然爆發(fā)絕不是偶然，且有著一定的提升基礎(chǔ)。該公司后續(xù)在產(chǎn)能逐漸釋放和市場需求極大的背景下，或有望于美元和歐元加息政策的影響下，盈利規(guī)模得到進(jìn)一步增加。

爆發(fā)式股價風(fēng)險與機(jī)遇并存

盡管長期來看，天德化工的成長潛力持續(xù)看高，但其風(fēng)險卻與機(jī)遇并存。

根據(jù)公告，天德化工附屬濰坊濱海與山東合三于2021年9月于濰坊合建變電站。待變電站建成，該集團(tuán)將增加電力儲備，降低附屬的耗電成本，進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本提高產(chǎn)效。

就產(chǎn)能來看，天德化工的氰基化合物的產(chǎn)能正處于快速釋放的階段，解決生產(chǎn)成本效率問題帶來的產(chǎn)能持續(xù)釋放正產(chǎn)生可觀的業(yè)績增量。

業(yè)績導(dǎo)致股價利好的同時，相應(yīng)的潛在風(fēng)險也即存在。一方面，該公司22.19億的市值來說，其于7月8日的資金凈流入達(dá)約454.23萬港元，但近30交易日的日均資金流動卻低于百萬港元。因此，其股票流通性會相對于大市值的公司差一些，股價可能受交易量影響不穩(wěn)定變化。

另一方面，由于該公司收入占比主要是氰基化合物業(yè)務(wù)為重，受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變換影響概率增加，業(yè)績或受國際貨幣政策變化波動。

但是上述風(fēng)險相應(yīng)可被填的化工的產(chǎn)能和盈利模式所覆蓋。

股票流通性方面。根據(jù)海通國際7月10日的研報，將予以天德化工“優(yōu)大于市”評級(PE同比增加170%)，目標(biāo)價定位8.36港元，較現(xiàn)價2.10港元仍有近4倍的漲幅空間。持續(xù)看好該公司長期盈利增加并建議“增持”。

此外，天德化工截至7月8日的市盈率(TTM)為4.78，市凈率僅為1.09，以業(yè)績?yōu)橹蔚挠黾雍湍繕?biāo)價潛在的漲幅空間將一定程度上推動其股票流通性。

業(yè)務(wù)比重方面，雖然天德化工氰基化合物業(yè)務(wù)比重大，但其業(yè)務(wù)涵蓋精細(xì)化工行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于染料、醫(yī)藥、膠粘劑、香精、香料等行業(yè)，且前五大客戶占營收額為整體的22.4%，在整體行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈分布較廣，同時也能較好的承壓國際政策的影響的風(fēng)險。

(資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院)

因此，該公司受外部環(huán)境政策的影響總體可控，且業(yè)績下行空間有限，整體剛性強(qiáng)。加上該集團(tuán)于成本采取的改革措施，銷量增長在市場影響下可預(yù)見將穩(wěn)步增加。

言而總之，天德化工股份可稱得上是利好不源于巧合。

回顧資本市場，在2021年報、2021中報預(yù)喜接連驗(yàn)證該公司盈利能力之后，其于2022年的年度凈利潤或?qū)⑼黄迫嗣駧?億元大關(guān)。由此帶來的整個公司的市盈率和市凈率將進(jìn)一步下降，釋放更多的信號，而該公司股價近期也或?qū)㈦S之面臨一輪變化。

畢竟業(yè)績才是上市公司最好的評級說明書，下一季度天德化工的股價轉(zhuǎn)向?qū)閹缀?市場自有答案。