中信證券：功能性護(hù)膚品銷售規(guī)模有望增長至2298億元 需求與供給共振

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，需求與供給共振，推動(dòng)功能性護(hù)膚品快速增長：環(huán)境污染、疫情等外部因素以及消費(fèi)者的焦慮、壓力等狀態(tài)和小紅書、抖音等新媒介對美妝知識(shí)的普及增加了消費(fèi)者對功能性護(hù)膚品的需求;原料與工藝創(chuàng)新、醫(yī)藥等領(lǐng)域企業(yè)的跨界提升了功能性護(hù)膚品的供給。該行預(yù)計(jì)2021-2026年，中國功能性護(hù)膚品銷售規(guī)模有望從952億元增長至2298億元，CAGR+19.3%。

按功能、目標(biāo)客群、場景的不同，該行將功能性護(hù)膚品分為四大類：皮膚學(xué)級護(hù)膚品、強(qiáng)功效護(hù)膚品、專業(yè)美容級護(hù)膚品和核心中草藥成分護(hù)膚品。

歐美國家化妝品行業(yè)中的Cosmeceuticals或Dermocosmetics，其核心構(gòu)成為該行分類中的皮膚學(xué)級護(hù)膚品，加部分專業(yè)美容級護(hù)膚品和部分強(qiáng)功效護(hù)膚品。品牌為擴(kuò)大目標(biāo)客群而不斷拓品類發(fā)展，同時(shí)消費(fèi)者亦傾向于跨場景、跨品類應(yīng)用，四大分類間的邊界日趨模糊。對跨品類布局的品牌，該行對其進(jìn)行分類時(shí)，以該品牌最核心的、最大占比的產(chǎn)品類型來劃分。

皮膚學(xué)級護(hù)膚品是功能性護(hù)膚品的緣起，多數(shù)為醫(yī)研共創(chuàng)背景，主要針對亞健康肌膚，如敏感、干燥、爆皮、紅腫等。

該行推算，2021年，中國皮膚學(xué)級護(hù)膚品的終端零售規(guī)模約為181億元，同比+21.0%，約占護(hù)膚品整體的6.2%;基于對薇諾娜、理膚泉等品牌未來發(fā)展情況的分析，該行預(yù)測2026年，皮膚學(xué)級護(hù)膚品的終端規(guī)模可達(dá)442億元，2022-2026年CAGR約19.6%。過去3~5年，該品類雖為創(chuàng)業(yè)風(fēng)口，但整體而言格局相對穩(wěn)定、強(qiáng)者恒強(qiáng)，集中度上升。

強(qiáng)功效護(hù)膚品以特定主打成分或配方以實(shí)現(xiàn)抗衰、美白、保濕等特定功效。

該行估算，2021年強(qiáng)功效護(hù)膚品終端規(guī)模約為468億元，同比+63%，約占護(hù)膚品的16%;預(yù)計(jì)2026年市場規(guī)模約為1361億元，占護(hù)膚品的33%，2022-2026年CAGR約+24%。因原料、配方等研發(fā)技術(shù)領(lǐng)域的不斷進(jìn)步及消費(fèi)者對功效的日益重視，該行預(yù)計(jì)強(qiáng)功效領(lǐng)域?qū)⒉粩喑霈F(xiàn)新品牌，且傳統(tǒng)品牌將不斷推出強(qiáng)功效性新品。強(qiáng)功效護(hù)膚品對普通護(hù)膚品將持續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)替代效應(yīng)。

專業(yè)美容級護(hù)膚品是適用于高端生活美容、醫(yī)療美容術(shù)后修復(fù)的護(hù)膚品;同時(shí)，從研究的角度出發(fā)，該行將用于光電、注射等輕醫(yī)美術(shù)后鎮(zhèn)靜、修復(fù)的敷料類產(chǎn)品也劃分入此類。

巨子生物、敷爾佳、華熙生物、創(chuàng)爾生物等均在專業(yè)美容用“械字號”敷料和“妝字號”護(hù)膚品上雙重布局。在該行的分類方法下，該行估算2021年專業(yè)美容級護(hù)膚品規(guī)模約為200.3億元，同比約+28%;2022E-2026E，綜合考慮到同期輕醫(yī)美規(guī)模CAGR約19.2%(轉(zhuǎn)引自愛美客H股招股說明書)、輕醫(yī)美客單價(jià)下降而頻次上升、消費(fèi)者跨場景使用等因素，該行預(yù)計(jì)專業(yè)美容級護(hù)膚品規(guī)模CAGR約+21.1%，至2026年規(guī)模約為522億元。

含核心中草藥成分護(hù)膚品由國家保密級配方、非物質(zhì)文化遺產(chǎn)配方等衍生而來，典型產(chǎn)品如：片仔癀基于清熱解毒、涼血化瘀、消腫止痛功能推出的片仔癀護(hù)膚品，馬應(yīng)龍基于活血化瘀而推出的以眼霜為主的護(hù)膚品等。

2021年，片仔癀化妝品營業(yè)收入6.9億元，同比+12.1%;馬應(yīng)龍化妝品營業(yè)收入0.7億元，同比+7.9%。該行推算，2021年含核心中草藥成分護(hù)膚品零售規(guī)模約為103億元;綜合考慮各品牌的戰(zhàn)略規(guī)模、新品節(jié)奏、營銷推廣及新進(jìn)入者的情況，預(yù)計(jì)2022E-2026E，規(guī)模CAGR+10.1%。

總結(jié)來看，在該行的劃分方法下：

1)推算2021年，皮膚學(xué)級181億元/強(qiáng)功效468億元/專業(yè)美容級200億元/核心中草藥103億元，合計(jì)約952億元;占護(hù)膚品整體的比例分別約為皮膚學(xué)級6.2%/強(qiáng)功效15.9%/專業(yè)美容級6.8%/核心中草藥3.5%，合計(jì)32.4%;

2)2022-2026E 規(guī)模CAGR預(yù)測：皮膚學(xué)級+19.6%/強(qiáng)功效+20.0%/專業(yè)美容級+21.1%/核心中草藥+10.1%，功能性護(hù)膚品整體+19.3%。各品牌、各公司跨分類布局是成長的必經(jīng)之路，如：①貝泰妮(300957.SZ)：皮膚學(xué)級—薇諾娜、Winona Baby，強(qiáng)功效—AOXMED(孵化中);②華熙生物(688363.SH)：皮膚學(xué)級—MedRepair米蓓爾，強(qiáng)功效—潤百顏/夸迪/BM肌活，專業(yè)美容級—潤百顏。

風(fēng)險(xiǎn)提示：功能性護(hù)膚品可選消費(fèi)屬性強(qiáng)，易受消費(fèi)環(huán)境、居民購買力等因素影響;新進(jìn)入者眾，競爭加劇;品類屬性決定了對產(chǎn)品安全性要求高，安全性事件是潛在風(fēng)險(xiǎn);監(jiān)管政策超預(yù)期變化。