科創(chuàng)板三周年之際，3個維度看石頭科技(688169.SH)的“硬實(shí)力”

2019年7月22日，科創(chuàng)板鳴鑼開市，在A股市場正式揚(yáng)帆起航?，F(xiàn)如今，隨著時間腳步不斷挪移，科創(chuàng)板也即將于2022年7月22日邁入3周年，迎來新的成長階段。

縱觀這近3年的時間，科創(chuàng)板作為注冊制改革的“試驗(yàn)田”，從一面世便帶著改革的基因，不斷向著市場化、法制化、國際化的方向改進(jìn)完善，從而逐步成為科技創(chuàng)新、資本和產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)的重要平臺。

鑒于這一發(fā)展意義，科創(chuàng)板也逐漸集聚了一批以集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等“硬科技”領(lǐng)域?yàn)榇淼目苿?chuàng)企業(yè)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月12日，科創(chuàng)板已有430余家“科創(chuàng)軍團(tuán)”。其中，前沿新材料、生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)業(yè)、人工智能、智能制造裝備產(chǎn)業(yè)等15個科創(chuàng)板專題板塊均表現(xiàn)亮眼，漲幅比較靠前。

在這其中，值得一提的是，身兼人工智能、掃地機(jī)器人等概念的石頭科技(688169.SH)也憑借著優(yōu)異的股價(jià)表現(xiàn)在一眾科創(chuàng)板股票中脫穎而出。

據(jù)悉，石頭科技成立于2014年7月4日，于2014年9月獲得小米投資，成為小米生態(tài)鏈企業(yè)。早期，石頭科技通過為小米代工“米家掃地機(jī)器人”，憑借高性價(jià)比及小米的渠道優(yōu)勢快速打開市場。隨后，該公司于2017、2018年相繼推出自主品牌石頭、定位中低端市場的小瓦品牌，迅速積累起了自主品牌效應(yīng)。2020年2月21，該公司正式于科創(chuàng)板掛牌上市。

短短2年時間，該公司股價(jià)已經(jīng)從發(fā)行價(jià)271.12元上漲至目前的376.25元（7月12日收盤價(jià)），在科創(chuàng)板“高價(jià)股”中排名靠前。而需要指出的是，其股價(jià)最高價(jià)甚至還突破過千元大關(guān)，幾度拿下科創(chuàng)板“股價(jià)第二高”的寶座。

而時值石頭科技成立8周年，也是時候深度探討一下了——該公司究竟是憑借什么競爭優(yōu)勢才能在眾多科創(chuàng)板股票中脫穎而出呢?

科技創(chuàng)新筑高技術(shù)壁壘

眾所周知，科創(chuàng)板設(shè)立的初衷便是“專注打造中國硬核科技”，因此想要進(jìn)一步分析石頭科技的競爭優(yōu)勢，我們首先還是要從其技術(shù)實(shí)力說起。

據(jù)悉，在智能清潔機(jī)器人的江湖中，掃地機(jī)可以看作吸塵器+算法+傳感器+人機(jī)交互的融合。掃地機(jī)通過基于激光測距傳感器、慣性測量單元等傳感器的SLAM算法構(gòu)建出戶型地圖后，再根據(jù)戶型地圖進(jìn)行定位，同時通過AI算法規(guī)劃出智能、高效的清掃路徑，可以有效避免漏掃、重掃。在這其中，算法是掃地機(jī)產(chǎn)品性能提升的根本，核心算法(如SLAM算法、AI導(dǎo)航算法)、數(shù)據(jù)根源、計(jì)算能力是行業(yè)的關(guān)鍵壁壘。

基于這一發(fā)展特性，在算法上持續(xù)保持先進(jìn)性和前瞻性便是石頭科技構(gòu)筑的核心技術(shù)壁壘。

從歷史上看，該公司在掃地機(jī)領(lǐng)域的技術(shù)積累深厚，兼具前瞻性。2016年公司突破掃地機(jī)在智能感知與算法規(guī)劃的技術(shù)壁壘，以體驗(yàn)升級和高性價(jià)比推動行業(yè)級突破。2020年創(chuàng)新升級了AI雙目避障+LDS激光導(dǎo)航技術(shù)方案;2021年又推出3D雙線結(jié)構(gòu)光+AI避障策略，將無人機(jī)和自動駕駛技術(shù)應(yīng)用于掃地機(jī)避障，推動整個行業(yè)邁上新臺階。

(圖片來源：國海證券)

而在構(gòu)筑核心技術(shù)壁壘之后，石頭科技在產(chǎn)品布局也形成了“多元產(chǎn)品布局+推新節(jié)奏穩(wěn)中有進(jìn)”的發(fā)展策略，從而進(jìn)一步通過公司產(chǎn)品力鞏固了技術(shù)“護(hù)城河”。

具體而言，在產(chǎn)品線上，憑借在掃地機(jī)領(lǐng)域的技術(shù)積累和品牌影響力，該公司加快布局洗地機(jī)和商用清潔機(jī)器人，目前形成了多元化的產(chǎn)品布局，產(chǎn)品線包括智能掃地機(jī)器人、手持吸塵器和洗地機(jī)。在推新節(jié)奏上，該公司的推新速度雖算不上快，但做到了穩(wěn)中有進(jìn)，但所推新品均有突破式升級，譬如該公司于2022年3月所推出的高端旗艦款新品G10S系列，為公司首款同時具有自清潔與自集塵功能的產(chǎn)品，可謂真正“解放了雙手”。

需要指出的是，石頭科技的技術(shù)力和產(chǎn)品力之所以能夠在智能清潔機(jī)器人賽道保持領(lǐng)先優(yōu)勢，也離不開其在研發(fā)投入上的重視。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，石頭科技十分重視在研發(fā)能力上的投入，一方面通過廣攬人才，提高研發(fā)團(tuán)隊(duì)的規(guī)模和質(zhì)量——據(jù)悉，該公司核心技術(shù)人員均為來自微軟、華為、英特爾、ARM、諾基亞的具有多年研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的技術(shù)專家，2021年公司研發(fā)人員數(shù)量增至555人，占員工總?cè)说?0%以上。另一方面，重視研發(fā)投入，繼續(xù)維持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，2022年Q1，該公司研發(fā)費(fèi)用率進(jìn)一步提升至8.59%，維持在較高水平。

基于上述種種，不難看出，在講究“硬科技”實(shí)力的科創(chuàng)板市場中，石頭科技能夠脫穎而出與其用技術(shù)創(chuàng)新能力構(gòu)筑的高壁壘不無關(guān)系。

高增長業(yè)績佐證成長性

對于一家企業(yè)來說，光有技術(shù)沒有“實(shí)績”作為支撐，讓市場買單的邏輯終究還是會失之空洞、失之貧乏，畢竟業(yè)績才是企業(yè)成長性和投資價(jià)值的“試金石”。而若想進(jìn)一步驗(yàn)證石頭科技的真正實(shí)力，恐怕還需要將目光聚焦到的該公司業(yè)績層面上。

從收入端來看，高基數(shù)下仍保持雙高位數(shù)增長的利好下，石頭科技的高成長特性進(jìn)一步得到凸顯。

據(jù)最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，2021年該公司實(shí)現(xiàn)營收為58.37億元，同比增至28.84%。分季度來看，2021年Q4、2022年Q1分別實(shí)現(xiàn)營收20.1億元、13.6億元，同比增長分別為29.6%、22.3%?？梢钥吹?，受益于該公司G10持續(xù)熱銷+營銷加碼的拉動，在2021Q1營收同比增速較快(+82%)的情況下，公司2022Q1營收仍保持較快增長，從而進(jìn)一步凸顯了公司的高成長性。

分品類來看，多元產(chǎn)品矩陣持續(xù)釋放強(qiáng)勁增長活力或許便是該公司能夠一直維持高增長的主要原因。2021年，石頭科技智能掃地機(jī)及配件收入56.05億元，同比增長26.93%，手持清潔產(chǎn)品及配件收入2.32億元，同比增102.43%。其中，手持清潔類產(chǎn)品高增主要是2021年公司首款洗地機(jī)U10的推出填補(bǔ)了公司洗地機(jī)布局空白。

(圖片來源：國海證券)

從盈利端來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)+銷售模式雙優(yōu)化的背景下，石頭科技盈利能力整體處于快速攀升的狀態(tài)。

據(jù)了解，由于受到自有品牌占比逐步提升的拉動，該公司毛利率從2017年的21.64%提升至2021年的48.11%，凈利率則由5.99%提高至24.03%，凈利潤則由0.67億增長至14.02億，年均復(fù)合增長113.88%，盈利能力近幾年整體處于快速攀升的態(tài)勢。

分季度來看，2021年Q4該公司毛利率受運(yùn)費(fèi)口徑調(diào)整、匯率波動等因素的影響雖然有所下滑為44.74%，但仍處于較高水平。而隨著該公司高端旗艦款G10掃地機(jī)銷量占比提升，該公司的盈利能力也進(jìn)一步修復(fù)，保持較高水平——2022年Q1毛利率環(huán)比提升2.75pct至47.5%?？梢钥吹?，隨著石頭科技高端旗艦款G10掃地機(jī)銷量占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，該公司毛利率預(yù)計(jì)后續(xù)仍將保持持續(xù)上升的狀態(tài)。

除此之外，從ROE的角度來看，在高利率的帶動下，石頭科技的ROE亦保持較高水平，投資價(jià)值顯著。

ROE作為“股神”巴菲特最為看重的投資指標(biāo)，其算得上衡量一家公司是否具備投資價(jià)值的重要因素。而對照到石頭科技身上，不難發(fā)現(xiàn)，該公司的ROE數(shù)據(jù)一直保持著較高水平：2021年，在凈利率的帶動下，盡管由于2020年上市后負(fù)債率下降和資產(chǎn)規(guī)模增加對ROE造成短期一次性影響，但該公司ROE還是達(dá)到17.97%，保持在高于15%的水平線上。

從上述高雙位數(shù)收入增速、高水平盈利能力以及高ROE表現(xiàn)來看，石頭科技股價(jià)幾度能夠登上科創(chuàng)板“股價(jià)第二高”也并不是沒有道理的——即“三高”的表現(xiàn)正是該公司獲得投資者的長期關(guān)注的邏輯所在。

智能清潔需求奠定增長空間

一般來說，行業(yè)的天花板是公司業(yè)績能夠維持增長首要考慮的一個重要因素，一個行業(yè)的天花板越高，則這個公司的發(fā)展空間越大。而對于石頭科技的的智能清潔機(jī)器人業(yè)務(wù)而言，可是有著近千億的市場空間。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在清潔成本日漸走高的背景下，消費(fèi)者對高效清潔的需求愈發(fā)顯著。而掃地機(jī)器人通過不斷的技術(shù)迭代，功能得到持續(xù)優(yōu)化，在自動化清潔上逐漸滿足消費(fèi)者需求痛點(diǎn)，從而進(jìn)一步引領(lǐng)了行業(yè)的規(guī)模爆發(fā)。

從市場規(guī)模來看，供需雙重提振下，商用清潔機(jī)器人有望迎來強(qiáng)勁高增長，擁有千億藍(lán)海發(fā)展機(jī)遇：根據(jù)億歐智庫預(yù)測，預(yù)計(jì)在2025年，中國商用服務(wù)機(jī)器人市場將突破1000億元規(guī)模。在這其中，商用清潔機(jī)器人將呈現(xiàn)持續(xù)高增長態(tài)勢，市場規(guī)模達(dá)到約749億元。

(圖片來源：國海證券)

從行業(yè)滲透率來看，目前全球掃地機(jī)的滲透率處于較低水平，行業(yè)整體滲透空間廣闊。據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)披露，2021年掃地機(jī)器人在所有吸塵器銷量中的滲透率，西歐和北歐為9.3%，北美為10.3%，亞太為17.6%。在這其中，中國滲透率則達(dá)到25.7%，還算得上滲透率比較高的國家了，由此可知，目前全球掃地機(jī)器人的滲透空間處于十分廣闊的發(fā)展態(tài)勢中。

(圖片來源：國信證券)

千億市場空間+全球滲透率較低的發(fā)展紅利下，這也就意味著石頭科技所處的掃地機(jī)器人行業(yè)發(fā)展空間廣闊，業(yè)績增長確定性高。

鑒于此，該公司也通過積極布局全球渠道分銷網(wǎng)絡(luò)，并憑借優(yōu)異產(chǎn)品性能和口碑，斬獲了出海+內(nèi)銷雙重發(fā)展機(jī)遇——據(jù)悉，石頭科技渠道已建立起覆蓋國內(nèi)外線上線下的多元化立體渠道(包含國內(nèi)外的線上 B2C 銷售、電商平臺入倉、小米模式和線下經(jīng)銷，覆蓋面十分之廣，并且海外渠道占比高。

這一分銷模式的正確性也在該公司的業(yè)績中得到很好印證：2021年，石頭科技錄得境外業(yè)務(wù)收入為33.6億，同比增長80.1%，增速靚麗;錄得境內(nèi)業(yè)務(wù)收入則為24.7億，同比下滑7.1%，不過其內(nèi)銷下滑也是事出有因的——因直營渠道開拓部分原確認(rèn)在境內(nèi)的海外經(jīng)銷收入轉(zhuǎn)移到境外確認(rèn)。而根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)來看，2021 年石頭掃地機(jī)器人內(nèi)銷線上收入同比增62.96%至13.77 億元，高增長態(tài)勢還是可以證明其優(yōu)秀的內(nèi)銷實(shí)力。

綜上來看，不難看出，成立剛滿8周年的石頭科技能夠眾多科創(chuàng)板股票中脫穎而出并非偶然，這是在技術(shù)打造的高壁壘、業(yè)績的高增長以及行業(yè)的高需求等多方面因素作用下的必然結(jié)果，或許隨著該公司的成長力進(jìn)一步釋放，其股價(jià)將迎來一個什么樣的上行空間，我們且拭目以待。