光大海外：看好國企指數(shù)調(diào)整后潛力，預(yù)計騰訊(00700)等將加入成分股

本文來自“EBoversea”微信公眾號，作者為陳治中、陳彥彤，原標題為《【光大海外策略】國企指數(shù)調(diào)整方案簡評：新指數(shù)更代表中國，長期潛力看好》。

“新國企指數(shù)”將更好地凸顯香港上市中國企業(yè)實力，成分股名單將于 2018年2月公布

恒生指數(shù)公司8月17日宣布擴容恒生國企指數(shù)成分股，將在原有H股的基礎(chǔ)上新納入10只紅籌/中資民營股，以使國企指數(shù)成為更具代表性的香港市場中國指數(shù)。調(diào)整后的國企指數(shù)將有成分股50只，H股和紅籌股/民營企業(yè)的模擬權(quán)重比例為69.2%和30.8%。調(diào)整后的國企指數(shù)市值模擬覆蓋率將達到55.8%(當(dāng)前為26.1%)。同時，在行業(yè)的選擇上也進行了優(yōu)化，降低了金融股的權(quán)重(70.5%→51.0%)，工商業(yè)比重將擴大至41.3%。為了平穩(wěn)過度減少對于市場的擾動，新增的10只紅籌股/民營企業(yè)成分股將會分5個階段加入恒生中國企業(yè)指數(shù)內(nèi)，為期12個月。綜合以上的測算，我們認為恒生國企指數(shù)新增標的將更好地體現(xiàn)香港上市中國企業(yè)當(dāng)前的狀況，更好地凸顯了目前“中國公司”在香港市場的現(xiàn)狀。

“老國企指數(shù)”(H股指數(shù))的歷史使命已經(jīng)完結(jié)，真正意義上“(中)國企(業(yè))指數(shù)”的時代開啟

恒生國企指數(shù)一直以來又被別稱為“H股指數(shù)”，該指數(shù)的初衷便是收錄H股的表現(xiàn)情況。2003~2007年，在港上市的H股市值爆炸性增長，國企指數(shù)受關(guān)注程度快速上升，最終成為和恒生指數(shù)并列的“第二標桿指數(shù)”。推動國企指數(shù)地位上升的動力來自兩方面：其一是市值規(guī)模的快速增長;其二是差異化和出色的基本面表現(xiàn)。中資企業(yè)上市是港股市場在2003年以后規(guī)?？焖僭鲩L的重要推動力量。除源源不絕的新增上市資產(chǎn)以外，已上市資產(chǎn)的高速成長也是重要原因。2003年以來，國企指數(shù)的業(yè)績增長就持續(xù)領(lǐng)先于恒生指數(shù)。這兩方面因素對投資者的吸引力毋庸置疑，而投資者的需求最終促成了國企指數(shù)地位的不斷提升。

然而，2012年以來，受國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑大背景的影響，H股組合業(yè)績增速和盈利能力的持續(xù)下降(盡管下滑，但仍整體優(yōu)于恒指)開始拖累其股價表現(xiàn)。H股企業(yè)的估值開始持續(xù)落后于恒指。

看好國企指數(shù)長期估值修復(fù)價值以及新標的納入后未來國企指數(shù)的潛力

拉長時間周期來看，恒指對國企指數(shù)的PE溢價大致在25%左右(13-15年)，PB溢價在15%左右。因此，如果以恒指當(dāng)前點位粗略測算，若估值落差收斂至前期水平，國企指數(shù)仍有巨大修復(fù)空間。

更長期來看，考慮到中資企業(yè)在業(yè)績增速方面的優(yōu)勢，國企指數(shù)和恒指之間的估值差應(yīng)進一步收斂直至消失。在亮眼的17Q2經(jīng)濟數(shù)據(jù)后，海外投資者對于中國經(jīng)濟的觀點已有了轉(zhuǎn)變，中國經(jīng)濟企穩(wěn)的觀點正在確立中。此外，這次調(diào)整后預(yù)計將會被加入的成分股(如占據(jù)港股信息技術(shù)行業(yè)70%市值的騰訊控股、中國移動等)將會呈現(xiàn)出一個更加全方位的中國企業(yè)形象。

1“新國企指數(shù)”將更好地凸顯香港上市中國企業(yè)實力，成分股名單將于2018年2月公布

恒生指數(shù)公司8月17日宣布擴容恒生國企指數(shù)成分股，將在原有H股的基礎(chǔ)上新納入10只紅籌/中資民營股，以使國企指數(shù)成為更具代表性的香港市場中國指數(shù)。調(diào)整后的國企指數(shù)將有成分股50只(首40只H股+10只紅籌股/民營企業(yè))，H股和紅籌股/民營企業(yè)的模擬權(quán)重比例為69.2%和30.8%。

過去10年，香港市場的中國概念股票發(fā)生了很大變化，除了H股企業(yè)之外，大量的紅籌股以及民營企業(yè)在香港上市，其中不乏標桿式的公司如中國移動(0941.HK)、騰訊控股(0700.HK)。新增標的將更好地體現(xiàn)香港上市中國企業(yè)當(dāng)前的狀況，更好地凸顯了目前“中國公司”在香港市場的現(xiàn)狀。

從總市值來看，截止16年底，紅籌股+民營企業(yè)的市值占香港上市中國企業(yè)的67.8%。因此，原有的恒生國企指數(shù)已不能充分代表香港上市中資企業(yè)。而此次調(diào)整后，國企指數(shù)成分股的市值覆蓋率(相對所有在主板上市的內(nèi)地公司)將有大幅提升，從目前的26.1%上升至55.8%(恒生指數(shù)公司以2017年6月底數(shù)據(jù)模擬結(jié)果)，成交額模擬覆蓋率為55.2%(當(dāng)前為37.6%)。

從行業(yè)分類看，區(qū)別于H股由內(nèi)地銀行、保險為主(金融板塊市值占比達到73%)，紅籌股以及民營企業(yè)的涵蓋的行業(yè)更廣，以wind一級行業(yè)劃分，紅籌股中電信服務(wù)占比最大，中資民營中騰訊占比最大。新改進的恒生國企指數(shù)在行業(yè)的選擇上也進行了優(yōu)化，降低了金融股的權(quán)重(70.5%→51.0%)，工商業(yè)比重將擴大至41.3%。

為了平穩(wěn)過度減少對于市場的擾動，新增的10只紅籌股/民營企業(yè)成分股將會分5個階段加入恒生中國企業(yè)指數(shù)，為期12個月。5個階段中，10只權(quán)重股所占權(quán)重會逐步提升(納入因子*個股權(quán)重)，納入因子起到了平緩市場的作用，到第五個階段時，納入因子為1，國企指數(shù)改動完畢。第一階段的調(diào)整時間為2018年3月份，比重納入因子0.2，調(diào)整后的比重上限為2%(全部調(diào)整后的比例上限為10%)。

我們按照紅籌股/中資民營企業(yè)當(dāng)前的市值排序，挑選出市值前十可能被恒生國企指數(shù)納入的潛在標的：騰訊控股、中國移動、中銀香港等。涵蓋信息技術(shù)、電信服務(wù)等行業(yè)。

2“老國企指數(shù)”(H股指數(shù))的歷史使命已經(jīng)完結(jié)，真正意義上“(中)國企(業(yè))指數(shù)”的時代開啟

恒生國企指數(shù)，全稱恒生中國企業(yè)指數(shù)(Hang Seng China Enterprise Index, HSCEI)一直以來又被別稱為“H股指數(shù)”。該指數(shù)的初衷便是收錄H股的表現(xiàn)情況。2003~2007年，在港上市的H股市值爆炸性增長，國企指數(shù)受關(guān)注程度快速上升，最終成為和恒生指數(shù)并列的“第二標桿指數(shù)”。

推動國企指數(shù)地位上升的動力來自兩方面：其一是市值規(guī)模的快速增長。1993年7月，首只H股(青島啤酒0168.HK)上市以來，截至2007年7月底，H股市值增長至6.11萬億港幣，在全體港股中市值占比為20.38%;H股主板成交量占比34.83%;當(dāng)年總集資金額為47,851.40百萬港幣。

其二是差異化和出色的基本面。中資企業(yè)上市是港股市場在2003年以后規(guī)?？焖僭鲩L的重要推動力量。除源源不絕的新增上市資產(chǎn)以外，已上市資產(chǎn)的高速成長也是重要原因。2003年以來，國企指數(shù)的業(yè)績增長就持續(xù)領(lǐng)先于恒生指數(shù)。這兩方面因素對投資者的吸引力毋庸置疑，而投資者的需求最終促成了國企指數(shù)地位的不斷提升。

然而，2012年以來，受國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑大背景的影響，H股組合業(yè)績增速和盈利能力的持續(xù)下降(盡管下滑，但仍整體優(yōu)于恒指)開始拖累其股價表現(xiàn)。H股企業(yè)的估值開始持續(xù)落后于恒指。

3看好國企指數(shù)長期估值修復(fù)價值以及新標的納入后未來國企指數(shù)的潛力

拉長時間周期來看，恒指對國企指數(shù)的PE溢價大致在23%左右(13-15年)，PB溢價在15%左右。因此，如果以恒指當(dāng)前點位粗略測算，若估值落差收斂至前期水平，國企指數(shù)仍有巨大修復(fù)空間。

更長期來看，考慮到中資企業(yè)在業(yè)績增速方面的優(yōu)勢，國企指數(shù)和恒指之間的估值差應(yīng)進一步收斂直至消失。在亮眼的17Q2經(jīng)濟數(shù)據(jù)后，國外投資者對于中國經(jīng)濟的觀點已有了轉(zhuǎn)變，中國經(jīng)濟企穩(wěn)的觀點正在確立中。

此次調(diào)整后預(yù)計將會被加入的成分股有騰訊控股、中國移動等。

騰訊控股(0700.HK)占據(jù)香港主板信息技術(shù)行業(yè)(WIND一級行業(yè)分類)70%的市值，可以說，騰訊作為一個符號在一定意義上部分代表了香港市場信息技術(shù)板塊。增長強勁的騰訊在剛公布的17Q2營收中再度表現(xiàn)亮眼，超出市場預(yù)期。

另一可能被納入國企指數(shù)的紅籌股中國移動(0941.HK)17Q2業(yè)績符合預(yù)期，但加派紀念上市20周年特別股息每股3.20港幣超出市場預(yù)期。

（編輯：曹柳萍）