新股前瞻丨經(jīng)緯天地：起于千億級(jí)電信服務(wù)賽道卻患大客戶依賴癥

經(jīng)緯天地控股有限公司（下稱“經(jīng)緯天地”），一家自小靈通時(shí)代就開始從事PHS（小靈通系統(tǒng)）開發(fā)及提供電信網(wǎng)絡(luò)性能分析系統(tǒng)業(yè)務(wù)的公司，在成立19年后終于走上資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，據(jù)港交所6月29日披露，經(jīng)緯天地向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，鎧盛為其獨(dú)家保薦人。

電信網(wǎng)絡(luò)支援服務(wù)“唱主角”，業(yè)績(jī)低速增長(zhǎng)

經(jīng)緯天地招股書顯示，公司為中國(guó)發(fā)展成熟的電信網(wǎng)絡(luò)支援以及信息及通信技術(shù)(ICT)集成服務(wù)供應(yīng)商。公司于2003年開展為小靈通系統(tǒng)(PHS)開發(fā)及提供電信網(wǎng)絡(luò)性能分析系統(tǒng)的業(yè)務(wù)，其后將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展至提供電信網(wǎng)絡(luò)支援服務(wù)及ICT集成服務(wù)。于往績(jī)記錄期間，公司從事提供：電信網(wǎng)絡(luò)支援服務(wù)，包括電信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)以及電信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)及工程服務(wù);ICT集成服務(wù);及網(wǎng)絡(luò)相關(guān)軟件開發(fā)服務(wù)。

公司電信網(wǎng)絡(luò)支援服務(wù)主要包括兩大業(yè)務(wù)，其一是無(wú)線電信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)；其二是電信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)及工程服務(wù)。2021財(cái)年，公司電信網(wǎng)絡(luò)支援服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.42億元（人民幣，下同），占比69.8%；公司第二大業(yè)務(wù)ICT集成服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.43億元，占比20.9%。公司第三大業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)相關(guān)軟件開發(fā)業(yè)務(wù)，主要包括軟件銷售和軟件開發(fā)服務(wù)兩個(gè)子業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)于2021財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入0.19億元，占比9.3%。

業(yè)績(jī)方面，于2019財(cái)年、2020財(cái)年及2021財(cái)年，經(jīng)緯天地總收入分別約為1.81億元、1.96億元、2.03億元，收入穩(wěn)定增長(zhǎng)主要?dú)w功于往績(jī)記錄期間來(lái)自提供ICT集成服務(wù)以及電信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)及基礎(chǔ)設(shè)施工程服務(wù)的收益顯著增長(zhǎng)。上述期間，公司取得溢利及全面收益總額分別約2698.7萬(wàn)元、2966萬(wàn)元及2552.4萬(wàn)元。

現(xiàn)金流方面，2019財(cái)年至2021財(cái)年，公司經(jīng)緯天地持續(xù)保持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入，三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為3804.4萬(wàn)元、1323.2萬(wàn)元和2501.9萬(wàn)元，期末現(xiàn)金及銀行結(jié)余分別為2310.3萬(wàn)元、2313萬(wàn)元和2154.2萬(wàn)元。

行業(yè)“水大魚小”

從行業(yè)角度分析，經(jīng)緯天地業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平緩的主要原因是公司所在細(xì)分市場(chǎng)呈現(xiàn)增速趨緩且競(jìng)爭(zhēng)格局分散的特點(diǎn)。

以中國(guó)無(wú)線電信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)市場(chǎng)為例，隨著電信網(wǎng)絡(luò)用戶對(duì)優(yōu)質(zhì)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量的需求與日俱增，電信營(yíng)運(yùn)商在提升網(wǎng)絡(luò)速度及穩(wěn)定性方面投入巨資，其市場(chǎng)規(guī)模（按提供無(wú)線電信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)所產(chǎn)生收益計(jì)）由2017年的85億元擴(kuò)大至2021年的114億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.6%。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致服務(wù)日益結(jié)構(gòu)化，無(wú)線電信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模自2019年以來(lái)已經(jīng)呈現(xiàn)增速放緩的趨勢(shì)，這一趨勢(shì)在未來(lái)將延續(xù)。根據(jù)灼識(shí)報(bào)告，中國(guó)無(wú)線電信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模（按收益計(jì)）預(yù)計(jì)在2026年將達(dá)到139億元，即2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.1%。

中國(guó)電信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)及工程服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模，同樣面臨增速放緩的局面。灼識(shí)報(bào)告顯示，按收益計(jì)，電信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模由2017年的486億元擴(kuò)大至2021年的740億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為11.1%，并預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)至1,034億元，即2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.9%。

按收益計(jì)，電信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施工程服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模由2017年的1,840億元擴(kuò)大至2021年的2,934億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.4%。隨著5G基站及其他相關(guān)設(shè)施相繼落成，預(yù)計(jì)2026年電信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施工程服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大至4,479億元，即2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.8%。

此外，ICT集成服務(wù)市場(chǎng)以及網(wǎng)絡(luò)相關(guān)軟件開發(fā)服務(wù)業(yè)，其市場(chǎng)規(guī)模(按收益計(jì))可望于2026年達(dá)到2,270億元及14.78億元，即2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別約為8.3%及10.0%，兩者年均復(fù)合增長(zhǎng)率均低于2017年至2021年的9.2%和11.6%。

經(jīng)緯天地涉足的業(yè)務(wù)，市場(chǎng)總體規(guī)模達(dá)到數(shù)千億級(jí)別，但行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局十分分散。灼識(shí)報(bào)告顯示，2021年，排名前五的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)供應(yīng)商占市場(chǎng)份額（按收益計(jì)）約25.9%。于2021年，經(jīng)緯天地來(lái)自無(wú)線電信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)的收益達(dá)到1億元，占市場(chǎng)份額（按收益計(jì)）約0.9%。

電信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)及工程服務(wù)市場(chǎng)同樣相對(duì)分散，2021年排名前五的服務(wù)供應(yīng)商占市場(chǎng)份額（按收益計(jì)）約26.6%。于2021年，經(jīng)緯天地來(lái)自網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)及工程服務(wù)的收益達(dá)到4180萬(wàn)元，占市場(chǎng)份額（按收益計(jì)）約0.01%。

業(yè)務(wù)依賴少數(shù)客戶

電信網(wǎng)絡(luò)支援以及信息及通信技術(shù)集成服務(wù)行業(yè)呈現(xiàn)“水大魚小”格局，以經(jīng)緯天地為代表的行業(yè)“小兄弟”，業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)依賴少數(shù)客戶的情況。

經(jīng)緯天地在招股書中披露，公司的客戶主要包括電信營(yíng)運(yùn)商；電信網(wǎng)絡(luò)及電信設(shè)備制造商；電信網(wǎng)絡(luò)及技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商及總承包商等。2019財(cái)年至2021財(cái)年，公司共擁有分別61名、65名及81名客戶，其主要營(yíng)業(yè)地點(diǎn)均位于中國(guó)。上述期間，公司來(lái)自五大客戶的收益約為1.26億元、1.16億元及1.23億元，分別占總收益約70.1%、59.6%及61.0%，最大客戶占同年總收益分別約26.5%、21.2%及24.0%。

經(jīng)緯天地在招股書中表示，除就常規(guī)電信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)及電信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，維護(hù)服務(wù)與客戶訂立的定期協(xié)議外，公司并無(wú)與主要客戶訂立任何長(zhǎng)期服務(wù)協(xié)議。由于該等客戶一般并無(wú)義務(wù)與公司保持進(jìn)一步業(yè)務(wù)關(guān)系，故無(wú)法保證主要客戶將繼續(xù)以相同程度或任何方式使用公司的服務(wù)。因此，若客戶旗下業(yè)務(wù)出現(xiàn)任何不利發(fā)展或任何其他原因?qū)е鹿九c主要客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系惡化或終止，則公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及前景可能蒙受重大不利影響

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，經(jīng)緯天地正面臨合約資產(chǎn)減值及貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)。公司合約資產(chǎn)指其業(yè)務(wù)已完成但未開票工程收取代價(jià)的權(quán)利。2021年公司合約資產(chǎn)達(dá)到7426.6萬(wàn)元，合約資產(chǎn)減值撥備為150.8萬(wàn)元；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)為3194.1萬(wàn)元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值撥備為44.2萬(wàn)元。

為改善對(duì)少數(shù)客戶依賴，經(jīng)緯天地有較為清晰地發(fā)展規(guī)劃，公司在招股書中表示，其業(yè)務(wù)目標(biāo)涵蓋四個(gè)方面，包括：加強(qiáng)財(cái)政實(shí)力，以承接更多更大規(guī)模的ICT集成項(xiàng)目；通過(guò)研發(fā)提高服務(wù)能力、質(zhì)量及產(chǎn)品；擴(kuò)大旗下電信網(wǎng)絡(luò)相關(guān)軟件的目標(biāo)用戶群；及增強(qiáng)探索及爭(zhēng)取新商機(jī)的能力。