羊奶粉龍頭遭遇行業(yè)“逆風(fēng)”，澳優(yōu)(01717)何時重回高增長賽道？

一則突如其來的業(yè)績預(yù)警，讓澳優(yōu)(01717)原本連漲八日的股價忽然扭頭下跌。7月4日，澳優(yōu)盤中跌超10%，不少投資論壇上也隨之出現(xiàn)了“奶粉行業(yè)已經(jīng)進入新一輪寒冬”、“伊利剛投資就暴雷”等言論，多家券商也立馬下調(diào)了目標價。

仔細一看，澳優(yōu)這次業(yè)績的“縮水”程度的確十分驚人：公告稱，2022年上半年收入預(yù)計約33.5億元至35億元，按年減少18.0%至21.6%;歸母凈利潤約9500萬元至1.6億元，按年減少73.1%至84.0%。

而公司給出的解釋則稱，部分是由于嬰幼兒配方奶粉行業(yè)整體銷售額下降(2022年1-4月行業(yè)銷售額水平按年下降4.4%)，主要原因則是對自家牛奶粉核心品牌海普諾凱1897進行一系列銷售策略調(diào)整，為此將減慢向分銷商分發(fā)自家牛奶粉，對分銷渠道的整體存貨水平實行更嚴格控制。

其實，回顧澳優(yōu)2021年的業(yè)績，可以發(fā)現(xiàn)，公司增長依然保持穩(wěn)健，而因渠道調(diào)整而短期業(yè)績“陣痛”的事情此前也曾經(jīng)發(fā)生過。2020年，澳優(yōu)羊奶粉佳貝艾特遇到渠道竄貨問題，公司同樣調(diào)整了向部分品牌經(jīng)銷商的產(chǎn)品交付量，導(dǎo)致2020年第三季度羊奶粉增速從一季度的37.25%降至2.68%。

這一次的業(yè)績預(yù)警，對澳優(yōu)來說很有可能也只是一陣短暫的“逆風(fēng)”。

業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健 “重營銷”弊病難除

在疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇的2021年，澳優(yōu)交出了一份穩(wěn)健的財報。2021年，澳優(yōu)錄得收入88.73億元人民幣，同比增長11.1%;股東應(yīng)占利潤為10.4億元，同比增長3.6%。

值得注意的是，盡管營收、利潤雙雙增長，但比較近五年來的業(yè)績趨勢，可以看出無論營收和凈利都呈現(xiàn)出增速放緩的趨勢。

而從毛利率來看，2021年公司毛利率相比去年略有增加，距離2019年的水平仍有一些差距。與同業(yè)競爭對手相比，澳優(yōu)去年的毛利率在業(yè)內(nèi)居于領(lǐng)先水平，僅低于中國飛鶴(06186)(70.28%)，高于貝因美(002570.SZ)(46.92%)、伊利(600887.SH)(30.62%)等一眾乳企。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，“重營銷、輕研發(fā)”算是目前大部分乳企的弊病，澳優(yōu)也不例外。

2021年，公司銷售成本從去年同期的40.04億元上升至44.03億元，自2017年以來銷售成本占比持續(xù)接近營收的一半。公司銷售費用率為27.2%，高于兩大乳業(yè)巨頭。

在銷售成本大增的同時，公司研發(fā)投入也不小。2021年，公司累計投入研發(fā)費用為人民幣1.93億元，研發(fā)成本占營收比例約2.2%。論研發(fā)費用，澳優(yōu)在業(yè)內(nèi)位居前列，但約6%的研發(fā)費用增速則遠遠不及同行。

在資金流動性方面，公司在手現(xiàn)金持續(xù)保持增長勢頭。截至2021年12月31日，公司凈現(xiàn)金結(jié)余為人民幣12.14億元，維持穩(wěn)健的財務(wù)水平。

此外，伊利的入局也為澳優(yōu)的投資者們帶來了一顆定心丸。2022年初，伊利收購澳優(yōu)案股權(quán)交割事宜順利完成，這筆交易不僅為澳優(yōu)帶來了資源、技術(shù)、財務(wù)等多方面的支持，也表明了市場對澳優(yōu)的認可。伊利表示，將繼續(xù)保持澳優(yōu)運營的獨立性，未來乳業(yè)巨頭與羊奶粉市場龍頭“強強聯(lián)合”，有望在供應(yīng)鏈、渠道、產(chǎn)品布局等方面進行優(yōu)勢互補和高效協(xié)同，推動業(yè)績進一步增長。

核心品牌優(yōu)勢穩(wěn)固 國內(nèi)市場仍是收入“支柱”

公司最核心的業(yè)務(wù)、自有品牌配方奶粉業(yè)務(wù)在2021年繼續(xù)增長，達到銷售額77.62億元，同比增長12.1%。牛奶粉與羊奶粉的銷售額平分秋色，分別同比增長15.5%和7.8%。

從產(chǎn)品來看，公司旗下唯一羊奶粉品牌“佳貝艾特”穩(wěn)居市場優(yōu)勢地位，銷量自2018年以來已連續(xù)4年占中國嬰幼兒配方羊奶粉總進口量超60%;經(jīng)過2020年下半年對中國區(qū)渠道策略進行優(yōu)化調(diào)整后，佳貝艾特中國區(qū)收入較2020年同比增長17.9%，目前該產(chǎn)品超9成收入仍依賴中國市場。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，牛奶粉自有核心品牌中，能立多是澳優(yōu)旗下最早創(chuàng)立的進口牛奶粉品牌，海普諾凱則是收購而來的荷蘭品牌，兩者均主打高端市場。

其中，海普諾凱1897系列挖掘細分市場，推出了無乳糖特殊醫(yī)學(xué)配方奶粉、HMO+MFGM+乳鐵蛋白奶粉、A2奶源產(chǎn)品等，過去五年年復(fù)合增長率高達61.7%，成為了公司新的利潤支柱;能立多系列則陸續(xù)推出乳鐵蛋白奶粉、益生菌奶粉、好消化易吸收的OPO結(jié)構(gòu)脂奶粉等，2021年同比增長23.3%，發(fā)展持續(xù)穩(wěn)健。

而從銷售地區(qū)來看，2021年公司在國內(nèi)和海外地區(qū)分別收入78億元、10.7億元，同比增加12.57%和1.54%。受疫情影響，海外市場增速放緩，目前中國市場仍然是公司利潤的主要來源。未來數(shù)年內(nèi)，隨著防疫形勢放松，加上澳優(yōu)曾經(jīng)收購多家海外乳企，對海外市場具備一定認知，“出海”將有望一定程度上提振業(yè)績。

布局海外優(yōu)質(zhì)奶源 食品安全或成增長瓶頸

從乳企長遠發(fā)展來看，奶源是乳企的立身之本，而食品安全是乳企的“生命線”。

自2011年收購荷蘭海普諾凱乳業(yè)以來，數(shù)次成功的跨國并購案例不僅給澳優(yōu)帶來了先進的研發(fā)、工藝、質(zhì)量體系等技術(shù)經(jīng)驗，還讓澳優(yōu)擁有了穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)奶源。目前，澳優(yōu)在全球有9個工廠，奶源來自于荷蘭、澳大利亞、新西蘭等“黃金奶源帶”。有了優(yōu)質(zhì)奶源加上得到了伊利的支持，相當于為公司未來業(yè)績上了一道“保險”。

但在食品安全方面，澳優(yōu)還需更加努力。2022年4月，澳優(yōu)代理的“淳璀嬰兒配方奶粉1段”檢出違禁物質(zhì)香蘭素，核心產(chǎn)品佳貝艾特在過去數(shù)年間也曾經(jīng)數(shù)次被爆料罐內(nèi)有異物、黃色硬塊、涉嫌虛假宣傳等。

隨著3月“史上最嚴”奶粉新國標發(fā)布，疊加近日麥趣爾違規(guī)添加丙二醇風(fēng)波的影響，在未來監(jiān)管趨嚴的大環(huán)境下，對代工模式下自家產(chǎn)品質(zhì)量的把控或?qū)⒊蔀榘膬?yōu)需要解決的難題。

小結(jié)

根據(jù)智通財經(jīng)APP分析，過去數(shù)十年間，由于消費者普遍更信任高價格高質(zhì)量的“進口”產(chǎn)品，澳優(yōu)的成功一定程度上也仰賴于自身“高端洋氣”的品牌形象。然而，隨著年輕一代消費者更熱衷于國產(chǎn)本土品牌、追求性價比，澳優(yōu)打造的品牌形象正在失去吸引力。

而從行業(yè)整體來看，近年來出生率大幅下滑，新生兒的減少也導(dǎo)致作為新生兒“剛需”的奶粉行業(yè)遭受挫折。盡管澳優(yōu)已在羊奶粉賽道上占據(jù)優(yōu)勢地位，但隨著多家乳企爭相入局，未來市場格局或?qū)l(fā)生變動。經(jīng)歷此次“陣痛”后，澳優(yōu)能否找到新的利潤點、重回增長賽道，還有待時間檢驗。