中信證券：消費龍頭企業(yè)下跌帶來低估機會 建議增加消費配置

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，國內(nèi)消費下半年的增長趨勢，一方面取決于疫情及管控政策的走向，一方面也依賴于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境的整體影響。該行認為，疫情對消費的沖擊和影響，短期內(nèi)雖難精準判斷，但拐點已基本形成。宏觀經(jīng)濟的影響相對長期，經(jīng)濟預期的波動在一定程度上對消費的修復預期影響關(guān)鍵。考慮到疫情沖擊的最低點基本于22Q2形成，下半年有望形成明確的修復態(tài)勢，結(jié)合消費總體估值已趨于合理，建議增加消費配置。

中信證券主要觀點如下：

維持2022年度消費產(chǎn)業(yè)兩大主線機會觀點不變：

一是長期邏輯下的優(yōu)秀龍頭企業(yè)受市場環(huán)境或階段性因素影響下跌帶來的低估機會;一是疫情好轉(zhuǎn)預期下邊際修復機會，主要包括疫情復蘇和養(yǎng)殖等周期復蘇主線，但下半年更著重強調(diào)增加消費總體配置。在穩(wěn)增長政策大背景下，經(jīng)濟穩(wěn)健回升有望推動消費景氣的持續(xù)回暖，消費是中國經(jīng)濟增長不可缺少的驅(qū)動因素，階段性的景氣波動并不會改變長期持續(xù)增長的驅(qū)動，須堅守消費配置，分享“中國成長”。

疫情仍是階段性核心影響因素。

階段性而言，疫情仍然是影響消費景氣趨勢最關(guān)鍵的因素。2022年上半年疫情在持續(xù)時間及規(guī)模程度上均超越之前數(shù)輪疫情的影響。以社零數(shù)據(jù)看，2022年4月社零總額同比下降11.1%，餐飲收入同比下滑22.7%。以美團為代表的平臺數(shù)據(jù)為例，公司預計4月上海到店消費下降超過90%，全國總體到店消費規(guī)模下降超過30%。

雖然疫情持續(xù)影響下，居民消費能力不可避免受到?jīng)_擊，但該行認為對于短期趨勢而言，疫情的變化仍然更為關(guān)鍵和敏感，因此，消費總體的階段性修復將呈現(xiàn)出明顯的非線性特征。隨著全國各主要城市紛紛調(diào)整疫情管控政策引導消費經(jīng)營主體回歸，4月基本可以確認為2022年消費最低點，修復趨勢已基本明確。

靜待拐點：借鑒海外消費疫后修復表現(xiàn)。

通過對歐美等幾個國家疫情管控放松后消費修復跟蹤分析，該行發(fā)現(xiàn)幾個國家疫情后消費恢復的共性特征包括：

1)疫情管控政策取消或放松將使消費總體迅速得到恢復;

2)以本地或短距離流量為主的商品銷售、短距離出行等恢復更快，線上增速普遍高于線下增速;

3)對長距離出行客流尤其是商旅客、海外客較為依賴的航空、酒店、賭場等，恢復相對滯后，但普遍通過價格提升抵消了部分流量下降的影響;

4)零售渠道中，商超賣場客流下滑較多，而社區(qū)滲透度較深的雜貨店、便利店等恢復程度較好;

5)通脹高企影響消費者信心、壓制消費需求釋放，經(jīng)濟更強的地區(qū)疫情消費恢復更加強勁。該行認為，隨著國內(nèi)針對疫情的管控越來越精準化、常態(tài)化，消費的復蘇路徑或?qū)Ⅲw現(xiàn)相似之處。

穩(wěn)增長政策基調(diào)下消費修復預期有望升溫。

根據(jù)中信證券研究部宏觀團隊預測，2022年二季度經(jīng)濟預計實現(xiàn)微幅正增長，三、四季度GDP增速有望實現(xiàn)6%甚至更高，全年仍能實現(xiàn)5%左右的增長;消費方面全年社零有望實現(xiàn)4.6%左右的增長。雖然疫情對經(jīng)濟的沖擊顯著，但在穩(wěn)增長的政策基調(diào)下，中國經(jīng)濟增長韌性很強，在各項政策刺激下，經(jīng)濟預期有望保持升溫。

通脹問題在下半年可能會進一步演繹，CPI或?qū)⒃谌径乳_始突破3%，但回顧我國此前幾輪輸入性通脹周期后可以判斷，目前我國宏觀政策調(diào)控能力日益增強，將有效應對當前的輸入性通脹壓力。在此背景下，政策端明顯從供需兩端共同促進消費回升，消費修復預期有望持續(xù)升溫。

風險提示：疫情的不確定性;經(jīng)濟增速下行超預期，對應消費需求下降超預期;資本加持，行業(yè)競爭失序的風險;各行業(yè)政策風險以及由此帶來的估值壓制因素;通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力的風險;匯率波動風險等。