凈利大漲卻遭放量下跌 擁有“最賺錢高速路”的合和公路（00737）怎么了？

廣深高速公路在高速公路界可謂是響當當?shù)拿枺池撝昂粲跏曛唤祪蓧K錢”的傳說，獲贈外號“費堅強”！這不，這棵“搖錢樹”的擁有者——合和公路基建（00737），就在近期交出了凈利大漲的全年業(yè)績，然而市場用來迎接它成績單的方式卻是巨量下跌。

2017年8月16日，合和公路基建發(fā)布截至2017財年全年業(yè)績稱，公司路費收入凈額增長8%至21.59億元人民幣(單位下同)；除利息、稅項、折舊及攤銷前溢利同比增加9%至18.59億元；公司擁有人應占溢利同比增加22%至6.23億元。

公司表示廣深高速公路及珠江三角洲西岸干道路費收入持續(xù)穩(wěn)健增長，疊加凈匯兌虧損收窄，是凈利大漲的主要原因，并且，公司將以每股11.6分的比例派末期股息。

但是迎接合和靚麗業(yè)績的，卻是8月17日近1326萬股成交量，超6200萬港元的放量下跌，成交量足足放大至前一交易日的6倍左右。看這架勢，想必應該是公司年報中有爭議不小的信息，來一起看看吧。

行情截圖來源：富途證券

吃出一片天的黃金路，還能依賴多久？

廣深高速作為公司最重要的“搖錢樹”業(yè)務，未來的分潤比例將顯著下降。合和公路基建僅有廣深高速和珠江三角洲西岸干道兩條公路業(yè)務，其中廣深高速利潤占比高達84%，可以說是公司的頂梁柱業(yè)務。

智通財經APP翻閱年報發(fā)現(xiàn)，就是這么一條幾乎一肩擔起公司業(yè)績，支撐公司股價這么多年來穩(wěn)健上漲的黃金路，其分潤比例從2017年7月1日起由48%下調3個百分點至45%，因此會對未來的業(yè)績有著重大的影響。

支柱性業(yè)務的業(yè)績貢獻未來會明顯下滑，這樣就能理解為什么市場會有如此的反應了。不過，雖然投資者對此事好感度不高，但是應該會有不少的廣東市民會“拍手稱快”了，因為廣深高速有著飽受詬病的一段歷史。

廣深高速被稱為“中國最賺錢的高速公路”，但因收費高和經常性擁堵深受廣東人民詬病。廣深高速于1997年通車，途徑廣州和深圳兩個千萬人口的城市，以及被稱為“世界工廠”的東莞，車流量極大，交通堵塞經常發(fā)生。還曾因原來的服務區(qū)被拆除，百余公里的高速公路沒有服務區(qū)而惹官司。

除此之外，費用高是它最大的特色，一類車按照國家標準0.45/公里計算的四十多元全程，廣深高速上要花費70元。而這個70元，還是多方呼吁長達十年才從72元減下來的，因此廣深高速也得了個“費堅強”的稱號。

據(jù)了解，廣深高速已經收回成本，加之多方呼吁收回的聲音并未停止，可以說此次分潤比例下調算是可以預見的事，就是不知這一條理論上還剩10年專營權的黃金路，還能為公司業(yè)績貢獻多久。

其實，除了廣深高速分潤比例下調外，公司年報還是有些業(yè)績增長持續(xù)性的問題暴露了出來，來繼續(xù)往下看吧。

支柱業(yè)務貢獻萎縮，二把手業(yè)務持續(xù)性又成問題

凈利潤雖然大增，但并不具備持續(xù)性。智通財經APP翻閱公司年報數(shù)據(jù)時發(fā)現(xiàn)，公司廣深高速在未下調分潤比例時，其貢獻的利潤已經由2016年的5.71億元下滑至5.58億元，這還是建立在日均路費和車流量雙增的情況下，而吞噬利潤增長的主因就是利息和折舊等費用的大幅提升。

在支柱業(yè)務利潤下滑的時候，是公司二號臺柱子——珠江三角洲西岸干道站了出來，其2017財年貢獻利潤1.07億元，同比增長近169%，再疊加匯兌虧損減少近6500萬元，這才支撐起公司今年22%的股東應占利潤增加。

但是這一切都不具備持續(xù)性，匯兌虧損收窄貢獻的業(yè)績增長明顯是一次性的，而珠江三角洲西岸干道的日均路費和車流量暴增的原因，應該與105國道及周邊道路自2016年8月開始的維修和改造升級工程有著不小的關系，而這些工程預計在2019年年底將完工，到時又將影響到公司這部分業(yè)務的業(yè)績。

如此看的話，公司業(yè)績增長的持續(xù)性，將是比較大的問題。

另外，公司資產總額下降，債務凈額上升，導致資產負債比率由73%大幅上升至99%，債務總額/資產總額比率也由43%上升至50%，這也算是個不好的消息了。

結語

截至2017年8月17日收盤，公司股價為4.67港元/股，對應市盈率為20倍左右，市凈率也有2.26倍。

僅估值來看，已屬于行業(yè)內較高的水平了，再疊加公司業(yè)績增長持續(xù)性的問題，綜合考慮來看，8月17日的放量下跌就可理解了。

在限超治理利好公路運輸?shù)谋尘跋?，并有粵港澳大灣區(qū)強利好概念加持，合和公路基建仍是有機會維持十多年的慢牛走勢，當然關鍵還得看公司未來是否有更多的優(yōu)質公路資產獲得了。（文/江松華）