最壞時(shí)刻或已過(guò)去？高溫合金企業(yè)成本端壓力明顯緩解

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券主要觀點(diǎn)如下：2021至2022上半年，鎳價(jià)上漲對(duì)高溫合金板塊形成較大沖擊，變形高溫合金龍頭撫順特鋼22Q1歸母凈利潤(rùn)同比下降50.6%。高溫合金企業(yè)是否漲價(jià)，以及漲價(jià)是否能夠順利向下游傳導(dǎo)受到市場(chǎng)較多關(guān)注。該行認(rèn)為：假設(shè)未來(lái)一段時(shí)間鎳價(jià)恢復(fù)至正常水平，高溫合金企業(yè)成本端壓力將得到明顯緩解，2022下半年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望出現(xiàn)。疊加航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的或?qū)⒃谙掳肽昝媾R較好機(jī)會(huì)。建議關(guān)注：1)高溫合金：撫順特鋼(600399.SH)、鋼研高納(300034.SZ)、圖南股份(300855.SZ)、西部超導(dǎo)(688122.SH)等;2)其他材料：寶鈦股份(600456.SH)、華秦科技(688281.SH)、火炬電子(603678.SH);3)中游：航發(fā)控制(000738.SZ)、中航重機(jī)(600765.SH)、航宇科技(688239.SH);4)主機(jī)廠：航發(fā)動(dòng)力(600893.SH)、航發(fā)科技(600391.SH)。

高溫合金是航空發(fā)動(dòng)機(jī)重要的熱端部件材料。

高溫合金是可以在600℃以上的高溫和一定高強(qiáng)機(jī)械應(yīng)力作用下長(zhǎng)期工作的合金材料，主要應(yīng)用于航空航天等領(lǐng)域。其中又以航空發(fā)動(dòng)機(jī)為主，應(yīng)用部位主要有：燃燒室、導(dǎo)向器、渦輪葉片和渦輪盤四大熱端部件制造。高溫合金用量占航空發(fā)動(dòng)機(jī)總重量的40~60%，是航空發(fā)動(dòng)機(jī)重要的熱端部件材料。此外，高溫合金在能源動(dòng)力、交通運(yùn)輸、石油化工、冶金礦山和玻璃建材等工業(yè)領(lǐng)域也有廣泛應(yīng)用。按照基體元素種類，高溫合金可以分為鐵基、鎳基和鈷基，目前市場(chǎng)需求最大的是鎳基高溫合金，占比達(dá)到80%以上。

我國(guó)供應(yīng)商以老牌國(guó)企為主，新興民企近些年快速崛起。

我國(guó)從事高溫合金材料及精密鑄件生產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量有限，主要有：1)研產(chǎn)基地包括鋼研總院、中科院金屬所等;2)老牌鋼鐵廠包括：撫順特鋼、寶鋼特鋼等，老牌鋼廠自上世紀(jì)50年代開(kāi)始生產(chǎn)高溫合金，產(chǎn)品牌號(hào)涵蓋齊全;3)新興民營(yíng)企業(yè)資金充足，通過(guò)引進(jìn)設(shè)備、高端技術(shù)人才等方式實(shí)現(xiàn)迅速發(fā)展，如圖南股份、西部超導(dǎo)(地方國(guó)企)、隆達(dá)股份等。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，我國(guó)高溫合金企業(yè)基本已經(jīng)形成了自己的研究與生產(chǎn)體系。

我國(guó)高溫合金市場(chǎng)增速高于全球市場(chǎng)增速。

2020年全球高溫合金市場(chǎng)規(guī)模為137億美元，2024年全球規(guī)模將達(dá)到173億美元，2020~2024年CAGR=6%。2020年，我國(guó)高溫合金市場(chǎng)規(guī)模為187億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到314億元，2020~2025年CAGR=11%。我國(guó)高溫合金市場(chǎng)復(fù)合增速明顯高于全球增速。國(guó)內(nèi)高溫合金市場(chǎng)供需不匹配，2020年，我國(guó)高溫合金消費(fèi)量為5.5萬(wàn)噸;產(chǎn)量為3.3萬(wàn)噸，尚有部分航空航天、燃?xì)廨啓C(jī)、核電等領(lǐng)域的高溫合金需要進(jìn)口。因此，我國(guó)高溫合金重點(diǎn)公司均在進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前供需不平衡局面。

鎳價(jià)劇烈波動(dòng)影響高溫合金企業(yè)利潤(rùn)，最壞時(shí)刻或已過(guò)去。

由于鎳在高溫合金成本端占比較高，因此跟蹤鎳價(jià)變化并對(duì)企業(yè)進(jìn)行成本敏感性分析是重要的研究課題：1)中國(guó)鎳礦砂及精礦進(jìn)口數(shù)量明顯大于出口數(shù)量，是全球鎳礦砂及精礦重要的進(jìn)口國(guó)之一。2022年上半年鎳價(jià)劇烈波動(dòng)，LME鎳現(xiàn)貨收盤價(jià)迅速突破4.8萬(wàn)美元/噸，當(dāng)周(2022/3/4~3/11)漲幅達(dá)62.8%。近期，鎳價(jià)有明顯的回落趨勢(shì);2)該行分別測(cè)算了在電解鎳價(jià)格變化時(shí)，撫順特鋼、鋼研高納、西部超導(dǎo)和圖南股份等企業(yè)高溫合金業(yè)務(wù)毛利率的變化和公司綜合毛利率的變化。通過(guò)分析得到，當(dāng)電解鎳價(jià)格上漲10%時(shí)，重點(diǎn)企業(yè)的高溫合金業(yè)務(wù)毛利率將下降2ppt~4ppt，影響幅度較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期;鎳價(jià)格進(jìn)一步上漲等。