業(yè)績最靚，漲勢最弱？看晨鳴（01812）、玖龍（02689）、理文（02314）業(yè)績大比拼

8月以來繼續(xù)瘋狂的紙價，疊加企業(yè)靚麗業(yè)績的公布，三大紙企股價再次演繹集體上沖畫面，然而看上去業(yè)績最亮眼的晨鳴紙業(yè)（01812）卻疲態(tài)盡顯，反倒是玖龍紙業(yè)（02689）在僅有盈喜的情況下漲勢最是兇猛。

業(yè)績最靚的晨鳴漲勢卻最弱

三大紙企華麗業(yè)績相繼公布。2017年8月15日收盤后，晨鳴紙業(yè)發(fā)布中期報(bào)告稱，公司2017財(cái)年上半年?duì)I業(yè)收入136.43億元人民幣（單位下同），同比增長29.68%；實(shí)現(xiàn)盈利17.46億元，同比增長85.86%。

幾乎在同一時間，玖龍紙業(yè)發(fā)布了2017年財(cái)年全年盈利預(yù)告稱，公司在撇開匯兌虧損，以及衍生金融工具產(chǎn)生的虧損兩項(xiàng)后，公司的股東應(yīng)占利潤增長將不低于60%。

再加上此前理文造紙（02314）發(fā)布凈利潤同比增長50%的盈喜，三大紙企的近期業(yè)績基本都是確定的大幅增長。

紙價瘋漲的態(tài)勢依舊在延續(xù)。自8月9日以來，全國紙板廠又掀起了黑色8月第二輪漲價，漲價幅度在3%-20%不等，除了8月14日曝光的44家工廠外，又新增13家紙板廠提價或限產(chǎn)。月初至今已有眾多紙板廠本月提價2-3次，累計(jì)漲幅高達(dá)13%-20%不等，紙板廠普遍反饋造成紙板頻繁提價的主要因素是原材料原紙價格持續(xù)上漲且貨源緊張。

紙價延續(xù)瘋狂的態(tài)勢，再加上華麗業(yè)績的刺激，三大紙企又迎來了一次集體上沖，但是智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，三大紙企之后的走勢似乎有些分道揚(yáng)鑣的意思了。

2017年8月16日，也就是在晨鳴和玖龍業(yè)績相關(guān)消息披露后的第一個交易日，三大紙企一同呈高開態(tài)勢，其中玖龍漲勢最兇，開盤后一路上揚(yáng)，最終收漲至7.65%，3910萬股成交量和4.73億港元成交額也是近5個月的新高。

緊隨其后的是理文造紙，其股價在開盤后也是一路穩(wěn)穩(wěn)上行，最終收漲至5.62%。但是，看上去業(yè)績數(shù)據(jù)最為亮眼的晨鳴紙業(yè)，其股價在高開之后一路下行至下跌1.2%，好在最終收漲至1.39%，但是上漲勢頭可謂是疲態(tài)盡顯。而其中的原因，只能到各紙企業(yè)績信息中去尋找了。

行情截圖來源：富途證券

玖龍股價受益雙重增效，晨鳴半年業(yè)績暴露部分問題

如計(jì)算匯兌虧損和衍生金融工具造成的損失后的凈利潤，玖龍業(yè)績提升或遠(yuǎn)超60%增幅。玖龍紙業(yè)在其盈利預(yù)告中這樣描述：如撇除匯兌虧損和衍生金融工具產(chǎn)生的虧損，公司2017財(cái)年股東應(yīng)占利潤增長不低于60%，且公司2017財(cái)年的匯兌虧損大幅度下降，衍生金融工具也沒有產(chǎn)生虧損。

2016財(cái)年公告所提兩項(xiàng)虧損共計(jì)17.12億元，撇去這部分虧損后的凈利潤是28.34億元，就意味著公司本財(cái)年度的股東應(yīng)占利潤預(yù)計(jì)至少在45.34億元左右，相比于2016財(cái)年11.22億元增長達(dá)3倍多。

這樣看來的話，玖龍的漲勢最為兇猛就能明白了，同樣以包裝紙業(yè)務(wù)為主的理文造紙，其股價受益于玖龍業(yè)績的刺激也是可以理解的，接下來要探討的就是漲勢最弱的晨鳴紙業(yè)了。

業(yè)績驅(qū)動紙類過于單一+租賃業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑，或是晨鳴上漲乏力的原因。晨鳴紙業(yè)2017年上半年實(shí)現(xiàn)盈利17.46億元，同比增長85.86%，大幅超過營收29.68%增幅的原因是紙價上漲帶來的毛利率提升。首先，公司的業(yè)績并未有過多的超預(yù)期部分，并且從公司分產(chǎn)品收入及毛利率變化看來，原本最主要的雙膠紙和銅版紙產(chǎn)品收入及毛利率增幅，在紙類比較中也并不是特別亮眼的。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，公司業(yè)績貢獻(xiàn)最大的紙類品種當(dāng)屬白卡紙業(yè)務(wù)，白卡紙屬于高檔的文化紙品種，受益于紙價瘋漲和消費(fèi)升級，白卡紙搶占了灰底白板紙的市場，以致于其營收和毛利率雙雙大增。不過享受雙重增效的白卡紙，對紙價敏感度也更高，這就意味著晨鳴的業(yè)績增長不僅對單一紙品的依賴性較強(qiáng)，同時紙價波動也會對公司業(yè)績有較顯著的影響。

同時，公司大部分資金投入的融資租賃業(yè)務(wù)，其毛利率狂瀉11.52個百分點(diǎn)至50.21%。除此之外，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流由2016年同期的負(fù)27億，下降至負(fù)45億；手上現(xiàn)金也驟減73.70%至4.4億元。

一系列半年報(bào)中暴露的問題，或許就是晨鳴上漲乏力的原因吧。

結(jié)語

三大紙企投資邏輯仍未改變，晨鳴紙業(yè)以市場需求正在減弱的文化紙為主，追尋的是較確定性業(yè)績增長，但基于公司現(xiàn)行不低的股價，以及半年業(yè)績并未有超預(yù)期部分考慮，近期并非很好的介入時機(jī)。

而以包裝紙為主的玖龍紙業(yè)和理文造紙，投資邏輯仍是享受需求和供給端的雙向增效，相比于晨鳴，市場更愿意給予高一些的估值，同時考慮到大部分行業(yè)新增產(chǎn)能投產(chǎn)仍要等到2018年中下旬才開始，再疊加環(huán)保要求下的行業(yè)集中度提升來看，大紙企仍是有投資機(jī)會的。（文/江松華）