市值蒸發(fā)近400億，“禍不單行”的中電控股（00002）何時“復(fù)蘇”？

這個“平凡”的6月，對于股價一向穩(wěn)健的中電控股（00002）顯得有些特殊。

在5月30日創(chuàng)下年內(nèi)高位79.75港元后，中電控股的股價就如坐上了滑梯，一路下行跌至64.9港元的年內(nèi)低位。不到一個月，公司股價跌去超15%，市值蒸發(fā)近400億。隨后公司股價雖有回升，但仍處于年內(nèi)低位。

（來源：智通財經(jīng)APP）

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，中電控股是中電集團的控股公司，于1980年在香港上市。公司是一家主要從事發(fā)電及供電的投資控股公司，既經(jīng)營輸配電網(wǎng)絡(luò)也從事發(fā)電，類型包含煤電、天然氣、核電、風電、水電及太陽能，主流電能供應(yīng)類型已全覆蓋。

那么公司此次股價“跌跌不休”到底原因幾何？

中期業(yè)績盈警，引發(fā)市場擔憂

公司日前發(fā)布盈警稱，預(yù)計公司截至2022年6月30日止的六個月盈利將取得綜合虧損，主要因為EnergyAustralia遠期合約的公平價值出現(xiàn)大幅度不利變動。據(jù)公司公告顯示，鑒于澳洲極端的能源市場狀況，截至2022年5月31日止五個月的未經(jīng)審計綜合管理賬目，由于不利的公平價值變動，EnergyAustralia錄得相關(guān)稅后虧損約72億港元，導(dǎo)致公司綜合營運盈利虧損約37億港元。

禍不單行的是，盈警公告發(fā)布次日，中電控股更發(fā)生“中電停電”事件，其位于元朗宏樂街“朗屏8號”附近一條電纜橋，發(fā)生火警燒至倒塌，影響元朗、天水圍及屯門一帶電力供應(yīng)。

盈警消息一出，多家機構(gòu)發(fā)布研報表示對公司近期的股價走勢的不看好。

美銀證券重申“中性”評級，將中電控股目標價從89.4港元下調(diào)至83港元；匯豐研究將評級從“買入”下調(diào)至“持有”，目標價自88港元下調(diào)至72港元；摩根士丹利發(fā)表報告維持對中電控股謹慎看法，維持“減持”評級，目標價68港元；花旗則大幅下調(diào)對中電控股投資評級，由“中性”降至“沽售”，將目標價由82.5港元大降至56港元。

各大機構(gòu)的研報中都表示了對中電控股澳洲業(yè)務(wù)的擔憂，其中美銀證券稱，澳洲電廠進一步停電、產(chǎn)能下降和燃料成本飆升將對中電控股構(gòu)成負面影響。大摩則表示認為由于中電簽訂了遠期電力合同，它以固定價格遠期出售其電量，這意味著它無法充分受益于澳大利亞電價的飆升。

盈利下滑，但全年股息穩(wěn)定

其實，2021年公司的業(yè)績就已受到了澳洲業(yè)務(wù)的拖累。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，中電控股的目標區(qū)域市場主要有五大區(qū)域，分別為香港地區(qū)、中國內(nèi)地、澳洲、印度以及東南亞及臺灣地區(qū)。值得注意的是，中電控股在不同地區(qū)的業(yè)務(wù)模式也各不相同。公司在香港是縱向全覆蓋經(jīng)營模式，在澳洲則包括上游發(fā)電和下游零售業(yè)務(wù)，而在中國內(nèi)地和印度只從事發(fā)電。

從收入占比來看，來自香港市場的營收為公司的主要收入來源，2021年該地區(qū)收入為443.11億港元，收入占比超五成。其次是澳洲業(yè)務(wù)，收入322.71億港元，收入占比38.44%。這兩大區(qū)域收入合計占比92%。

2021年中電控股的盈利大幅下滑。據(jù)年報顯示，2021年公司營運盈利同比下滑17.8%至95.17億港元，股東凈利更是同比大幅下滑25.9%至84.91億港元。不過值得一提的是，盡管盈利下滑，中電控股仍將全年股息維持在3.1港元/股的水平。

（來源：公司年報）

2021年公司香港地區(qū)的業(yè)績增長保持強勁。據(jù)年報顯示，公司來自香港的營運盈利同比增長7.1%至81.23億元，公司的客戶數(shù)目已占香港的八成人口。智通財經(jīng)APP了解到，為了支持香港日益增長的電力需求和日漸復(fù)雜的客戶要求，香港特區(qū)政府于2021年11月根據(jù)中電2018-2023年發(fā)展計劃批準了31.52億港元的額外資本支出，使該期間的資本支出總額達到560.95億港元。據(jù)測算，基于8.0%的最高準許資產(chǎn)回報率（不含激勵），額外資本開支可在資本化首年帶來高達2.52億港元的增量凈利潤。

（來源：國泰君安）

不過值得注意的是，受到煤炭價格上升的影響，中電在香港的燃煤發(fā)電成本已從2020年的0.198港元/千瓦時躍升至2021年的0.465港元/千瓦時，大增134.8%。雖然得益于中海油的直接供應(yīng)，中電的燃氣發(fā)電成本持平在0.650港元/千瓦時左右。但隨著天然氣在中電燃料組合中的比例繼續(xù)提升，中電在拓展天然氣供應(yīng)時或?qū)⒚媾R更高的采購價格。國泰君安預(yù)計，如果將來情況不允許充分提高電價，公司香港地區(qū)的盈利在2023年以后或?qū)⒊袎骸?/p>

澳洲及內(nèi)地業(yè)務(wù)拖累盈利，但長期前景向好

而中電控股在澳洲的營運部門EnergyAustralia雖然在2021年上半年實現(xiàn)了8.37億港元的盈利，但下半年卻大幅轉(zhuǎn)虧，錄得9.2億港元的虧損，導(dǎo)致全年錄得8300萬港元的虧損。據(jù)年報顯示，這主要受到以下幾個方面的影響，天然氣購買價格高企；已實現(xiàn)的批發(fā)電價較低；雅洛恩電廠的提前退役計劃導(dǎo)致折舊成本增加；以及零售電力業(yè)務(wù)的持續(xù)激烈競爭。

智通財經(jīng)APP注意到，2011年中電控股收購并完成了對EnergyAustralia的整合，使得當年收入大幅增長了56.9%。但近幾年，在可再生能源供應(yīng)激增的背景下，受累于疲軟的批發(fā)電力業(yè)務(wù)，公司的澳洲地區(qū)的業(yè)務(wù)已經(jīng)不如從前。2021年，隨著煤炭和天然氣價格的上漲進一步侵蝕了盈利能力，加劇了這種局面。國泰君安表示，在俄烏沖突不止的背景下，預(yù)計煤炭、天然氣及原油價格或?qū)⒃谀陜?nèi)持續(xù)維持高位，其燃氣發(fā)電組合及零售天然氣業(yè)務(wù)或?qū)⒗^續(xù)承壓，中短期的盈利前景轉(zhuǎn)差。

但隨著澳洲推動凈零排放，公司在該地區(qū)的業(yè)務(wù)長期來看或?qū)⒒謴?fù)增長。據(jù)了解，澳大利亞目前是世界上人均二氧化碳排放量最高的國家之一，而該國承諾到2050年將實現(xiàn)凈零排放。在此背景下，EnergyAustralia已致力于在2023年前投產(chǎn)Tallawarra電廠，由于該電廠的直接碳排放量可在其運行年期內(nèi)被抵銷，成為澳洲首個混合使用氫氣和天然氣的凈零排放發(fā)電廠。

與此同時，在內(nèi)地業(yè)務(wù)方面，2021年中電控股的營運盈利也大幅下滑，同比下降25.7%至16.6億港元。據(jù)年報顯示，雖然包括核電、風電和太陽能在內(nèi)的零碳發(fā)電組合同比增長13.6%，實現(xiàn)了24.53億港元的營運盈利。但受到俄烏沖突影響，年內(nèi)煤價飆升，該地區(qū)的燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)產(chǎn)生了5.72億港元的營運虧損，抵消了零碳組合的盈利增長。

預(yù)計未來，中國的雙碳目標將為中電控股創(chuàng)造極大的投資機會。公司積極尋求能源服務(wù)一體化（EaaS）和能源基礎(chǔ)設(shè)施這兩大商業(yè)模式的投資機會。智通財經(jīng)APP注意到，公司于2021年簽署的一項具有代表性的協(xié)議是廣州東方寶泰購物廣場的中央空調(diào)系統(tǒng)項目。公司表示還將在中國內(nèi)地尋求擴大其可再生能源組合的機會，包括風電和太陽能。

綜合來看，短期內(nèi)，鑒于澳洲電廠進一步停電、產(chǎn)能下降和燃料成本飆升，給該地區(qū)盈利帶來一定的不確定性。長期來看，據(jù)能源轉(zhuǎn)型委員會（Energy Transitions Commission）預(yù)測，全球必須在2060年前后實現(xiàn)凈零碳排放，才能避免氣候變化有可能帶來災(zāi)難性的破壞。要以符合成本效益的方式實現(xiàn)這目標，電力占總能源組合的比重，必須從20%提高至60%，全年發(fā)電量則須增長四倍，由20萬億度增至100萬億度。

在這樣的背景下，中電控股在各大業(yè)務(wù)地區(qū)布局，積極把握多樣的投資機會，公司的長期增長前景值得期待。目前中電PE（TTM）值為19.50倍，較同業(yè)港燈-SS的21.69為低，可見公司未來估值仍有一定的提升空間。此外，公司多年來穩(wěn)定的派息率也為長線投資者帶來了一定的收益保障。

“不平凡”的六月即將過去，在馬上到來的七月，中電控股將以怎樣的走勢出現(xiàn)？讓我們拭目以待。