高陽(yáng)科技（00818）正在起變化：凈利增7成，核心業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)一倍

在價(jià)值投資占主流投資的港股市場(chǎng)上，專業(yè)投資者深挖具有投資價(jià)值的個(gè)股，但仍有信息不對(duì)稱的一面，使得部分投資者只能靠公開業(yè)績(jī)做出投資判斷。港股市場(chǎng)，整體業(yè)績(jī)亮眼往往=股價(jià)飆升，比如丘鈦科技，舜宇光學(xué)等，當(dāng)然也有少數(shù)例外個(gè)股見光死的情況。

不過有的上市公司除了公布的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)外，而核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)異常亮眼，這往往潛在著巨大投資機(jī)會(huì)。

2017年8月14日，高陽(yáng)科技（00818）公布半年度業(yè)績(jī)，營(yíng)收為10.6億港元，同比增長(zhǎng)63.5%，年度溢利2.1億港元，同比增長(zhǎng)74.7%，其中核心支付交易處理方案業(yè)務(wù)收入7.43億港元，占比營(yíng)收70.1%，同比增長(zhǎng)達(dá)100%。核心業(yè)務(wù)是公司獲利的核心，而高陽(yáng)科技核心業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，是否讓投資者嗅到了投資機(jī)會(huì)呢？

人均產(chǎn)出提高40%，一石二鳥的人員調(diào)整戰(zhàn)略

高陽(yáng)科技主要有四大業(yè)務(wù)，分別是支付交易處理解決方案業(yè)務(wù)、金融解決方案業(yè)務(wù)、電能計(jì)量產(chǎn)品，信息安全芯片及解決方案業(yè)務(wù)和平臺(tái)運(yùn)營(yíng)解決方案業(yè)務(wù)。其中高陽(yáng)科技的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)解決方案業(yè)務(wù)2016年錄入產(chǎn)品分錄，由之前的電訊解決方案與支付平臺(tái)解決方案整合而成，信息安全芯片則是2017年半年度才錄入產(chǎn)品分錄中。

智通財(cái)經(jīng)APP從高陽(yáng)科技?xì)v年年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，其核心業(yè)務(wù)支付交易處理解決方案業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)非常快。

2016年高陽(yáng)科技的核心業(yè)務(wù)收入為10.5億港元，2014年為4.73億港元，2年間收入增長(zhǎng)了1.22倍，平均每年增長(zhǎng)61%，而這兩年其他業(yè)務(wù)均表現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，其中平臺(tái)運(yùn)營(yíng)解決方案業(yè)務(wù)收入下滑31.5%，金融解決方案業(yè)務(wù)收入下滑14.2%，電能計(jì)量產(chǎn)品及解決方案業(yè)收入下滑5%?；旧?，這幾年高陽(yáng)科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都是其核心業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)支撐。

實(shí)際上，高陽(yáng)科技表現(xiàn)該收入結(jié)構(gòu)的變化，跟它歷年的資源調(diào)整有著非常大的關(guān)系。智通財(cái)經(jīng)APP翻閱高陽(yáng)科技2014年報(bào)發(fā)現(xiàn)，它的行政費(fèi)用較高，2014年行政費(fèi)用就達(dá)到了4.2億港元，占比收入達(dá)27%，該公司亦在人力資源上做出了一些調(diào)整。我們可以發(fā)現(xiàn)，高陽(yáng)科技把人力資源都靠攏核心業(yè)務(wù)，三年半來(lái)，該業(yè)務(wù)員工增加了302人，增長(zhǎng)84.1%。

而其他業(yè)務(wù)員工人數(shù)基本均有減少，其中平臺(tái)運(yùn)營(yíng)解決方案業(yè)務(wù)的員工減少了很多，三年來(lái)減少了349人，占比33.3%，而整體員工減少了236人。經(jīng)過這三年的人力調(diào)整，高陽(yáng)科技的行政費(fèi)用占比明顯下降了很多，2016年占比營(yíng)收21%，2017年中報(bào)占比繼續(xù)下降至17.9%。

值得一提的是，高陽(yáng)科技這招人員調(diào)整戰(zhàn)略可以一石二鳥，一方面，可以將人力資源集中在核心業(yè)務(wù)上，提高人員利用率，另一方面也可以降低員工成本，從而降低行政費(fèi)用。從整體上看，高陽(yáng)科技的人均產(chǎn)能提高了很多，2014年人均年產(chǎn)出64.98萬(wàn)港元，2016年提升到90.74萬(wàn)港元，提升了40%。

流量商戶增長(zhǎng)迅速，核心業(yè)務(wù)有望繼續(xù)高增長(zhǎng)

實(shí)際上，除了核心業(yè)務(wù)外，高陽(yáng)科技在2017年中報(bào)，在產(chǎn)品分錄上多了信息安全芯片業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也很快，半年度收入0.54億港元，同比增長(zhǎng)100%，想當(dāng)于2016年整一年度的收入，該業(yè)務(wù)收入占比較低，基數(shù)較小，有機(jī)會(huì)年底繼續(xù)高速增長(zhǎng)高陽(yáng)科技未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)孕枰诵臉I(yè)務(wù)的帶動(dòng)，2017年中報(bào)該核心業(yè)務(wù)錄得好成績(jī)，EBITDA同比增速達(dá)73%。

圖片來(lái)源：高陽(yáng)科技2017年半年報(bào)

流量數(shù)據(jù)上，高陽(yáng)科技的核心業(yè)務(wù)仍具有高速增長(zhǎng)的可能，2017年半年度，其累計(jì)國(guó)內(nèi)活躍商戶總數(shù)已達(dá)到200萬(wàn)戶，2016年度為140萬(wàn)戶，半年增加了60萬(wàn)戶，增長(zhǎng)達(dá)43%。該業(yè)務(wù)2017年半年度累計(jì)交易金額超過4500億港元，平均每月交易750億港元，和2016年度月交易金額760億港元想當(dāng)。而高陽(yáng)科技的移動(dòng)支付終端（「MPOS」）商戶及創(chuàng)新的二維碼支付商戶快速發(fā)展，累計(jì)商戶數(shù)逾總體商戶數(shù)的50%。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察，高陽(yáng)科技的各項(xiàng)業(yè)務(wù)分工明細(xì)，其中核心業(yè)務(wù)主要經(jīng)營(yíng)載體是重慶結(jié)行移動(dòng)與隨行付支付有限公司（SXF），這兩家公司經(jīng)營(yíng)支付相關(guān)解決方案及交易處理解決方案，而平臺(tái)運(yùn)營(yíng)解決方案則由湖南高陽(yáng)及福建高陽(yáng)作為經(jīng)營(yíng)載體。

值得注意的是，隨行付（SXF）是高陽(yáng)科技核心業(yè)務(wù)的主要載體，高陽(yáng)科技持有上市公司百富環(huán)球32.7%的權(quán)益，而百富環(huán)球則是隨行付最大的供應(yīng)商，從這方面來(lái)講，高陽(yáng)科技可以控制部分供應(yīng)鏈成本，起到降低銷售成本的目的。2017年3月31日，高陽(yáng)科技透過SXF及MS向百富環(huán)球購(gòu)買電子支付終端產(chǎn)品，總金額約為1.875億港元。

過于滿足債務(wù)干凈，資產(chǎn)利用率有待改善

智通財(cái)經(jīng)APP透過高陽(yáng)科技?xì)v年年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，它的財(cái)務(wù)非常健康，基本沒啥債務(wù)，但從資本利用率的角度說(shuō)，它的資本使用效率并不高。我們可以發(fā)現(xiàn)，高陽(yáng)科技的歷年期末現(xiàn)金流，均能完全覆蓋其總債務(wù)，也就是說(shuō)不需要?jiǎng)佑闷渌鲃?dòng)資產(chǎn)，僅期末現(xiàn)金就可以填補(bǔ)所有的債務(wù)問題。

在收入質(zhì)量上看，應(yīng)收賬款的占比有減小的趨勢(shì)，從客戶獲取現(xiàn)金能力逐漸增強(qiáng)。不過2017年中報(bào)應(yīng)收占比24%，貌似比2016年大，其實(shí)對(duì)比2016年上半年應(yīng)收占比48.4%，該數(shù)據(jù)仍是大大改善的。

實(shí)際上，合理的杠桿倍數(shù)可以讓一家公司獲得更高的股東收益，但高陽(yáng)科技貌似過于追求滿足債務(wù)的干凈，使其權(quán)益乘數(shù)歷年不到2倍，也就是說(shuō)它的資產(chǎn)構(gòu)成，債務(wù)資產(chǎn)占比太低。如果50%-70%的債務(wù)資產(chǎn)才算合理，那么權(quán)益乘數(shù)合理值為2-3.3倍之間。而以高陽(yáng)科技2017年半年度權(quán)益收益率5%算，它合理的權(quán)益收益率應(yīng)該在10-16.5%之間。

很明顯，高陽(yáng)科技的資產(chǎn)利用率仍有很大的改善空間，我們從其歷年現(xiàn)金流量表中可以看到，它的融資現(xiàn)金流凈額相對(duì)于經(jīng)營(yíng)及投資現(xiàn)金流來(lái)說(shuō)非常之少，基本上可以忽略不計(jì)，它健康的財(cái)務(wù)貌似也不需要融資，不過這樣反而限制了它的發(fā)展。2017年上半年，高陽(yáng)科技出售了附屬公司獲利6326.2萬(wàn)港元，期末現(xiàn)金為19.77億港元，它的現(xiàn)金太多了，債務(wù)看起來(lái)就沒有用武之地了。

結(jié)語(yǔ)

綜上看來(lái)，高陽(yáng)科技憑借其核心業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，包括供應(yīng)鏈端的成本優(yōu)勢(shì)，及流量商戶的高速增長(zhǎng)，2017年度其整體業(yè)績(jī)大概率可以實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。而且，資源靠攏核心業(yè)務(wù)，政策上，2016年9月份，央行降低銀行卡刷卡手續(xù)費(fèi)，未來(lái)市場(chǎng)空間大，更能發(fā)揮其核心業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。如果高陽(yáng)科技可以提高杠桿倍數(shù)，資產(chǎn)利用率的提升，也會(huì)帶來(lái)其業(yè)績(jī)的提升。

不過也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，比如政策發(fā)生的改變，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，以及由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者導(dǎo)致的預(yù)期發(fā)生較大的不確定性，這都會(huì)影響高陽(yáng)科技2017年年度業(yè)績(jī)。風(fēng)險(xiǎn)是概率數(shù)學(xué)問題，高陽(yáng)科技基本面機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。

行情截圖來(lái)源：富途證券

從技術(shù)上看，高陽(yáng)科技的股票行情走了兩年的橫盤路線，雖然中間振幅可以獲得可觀的收益，但總體上并沒有改變橫盤軌跡。而且在橫盤前三個(gè)月，成交量明顯放大的，大跌之后，成交量就像瀑布一樣，跌落谷底，之后成交量再無(wú)明顯放大。沒有成交量，之前進(jìn)入的投資者怎么跑呢？該公司2015年6月份的最高價(jià)4.09港元和昨日收盤價(jià)1.41港元，有著90%漲幅的技術(shù)成本拉力。

就估值指標(biāo)來(lái)說(shuō)，高陽(yáng)科技目前的PE值為13.8倍，PB值為1倍，估值處于較低水平，而中期業(yè)績(jī)已經(jīng)公布，核心業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)有望得到市場(chǎng)投資者的發(fā)現(xiàn)，其市場(chǎng)估值存在較大的上漲修復(fù)空間。