泛亞太市場多元化布局開花結(jié)果 新戰(zhàn)略下保誠(02378)投資價值待重新審視

從1912年“泰坦尼克號”撞冰山沉沒為324個家庭進行理賠，到一戰(zhàn)期間率先承諾廢除戰(zhàn)爭免賠條款為多達23萬人作出壽險理賠，再到“二戰(zhàn)”中全額理賠11萬件死亡賠付，在人類歷史上幾個重大事件的背后，都離不開一家老牌險企——保誠(02378)的身影。

在一次次歷史事件的見證下，保誠也已悄然走過了174年發(fā)展歷程，如今于倫敦、中國香港、紐約及新加坡四地實現(xiàn)上市，接受四個國家及地區(qū)嚴格的會計監(jiān)管。

如今，自2019年末分拆英國及歐洲業(yè)務(wù)，將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至亞洲和非洲，并于今年3月起正式更名“保誠有限公司”以來，保誠正一步步向抓住新興市場發(fā)展機會的新階段穩(wěn)步邁進。

新興市場多元化布局多點開花

智通財經(jīng)APP了解到，近年來，保誠將戰(zhàn)略深耕重點持續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)Ｗ⒂趤喼藜胺侵奘袌?。在新的聚焦?zhàn)略下，公司新任總裁常駐地已由英國轉(zhuǎn)移至香港，截至目前，公司六成的管理職位已轉(zhuǎn)移至香港，這一比例當前還仍在不斷增加。

隨著在亞洲及非洲市場的持續(xù)滲透，截至2021年度，保誠保險的13個亞洲壽險市場中，其中的十一個市場位列前三，成為亞太區(qū)保持領(lǐng)先的保險公司之一。

經(jīng)過新戰(zhàn)略下的一系列架構(gòu)調(diào)整，保誠集團如今的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要包括了壽險及資產(chǎn)管理兩大部分，以更好地聚焦于亞洲及非洲市場。

在新業(yè)務(wù)架構(gòu)下，保誠集團也根據(jù)每個市場特點展開不同的戰(zhàn)略規(guī)劃：1.在保險滲透率偏低的亞洲和非洲各地推動壽險和健康保障產(chǎn)品;2.重點發(fā)力中國內(nèi)地、印度、印尼及泰國4個市場的增長機遇，推動渠道的規(guī)模化和業(yè)務(wù)模式數(shù)碼化;3.保誠的香港業(yè)務(wù)為本地居民提供危疾、醫(yī)療福利和壽險保障服務(wù)，繼續(xù)擴展產(chǎn)品系列，如面向中端人群的“保誠自愿醫(yī)保尚賓計劃”醫(yī)療報銷產(chǎn)品，以及于2022年剛推出的「自主健康」危疾保障和「雋富多元貨幣計劃」助客戶建立財富世代傳承，以滿足客戶在人生不同階段的保障需要。

首先，香港作為保誠集團亞洲區(qū)域的總部所在地，也是公司新業(yè)務(wù)利潤貢獻最大的市場之一，保誠在該市場的代理人數(shù)于2021年達到2.16萬，市場份額已達到17%。其中，本地新業(yè)務(wù)利潤于2021年度實現(xiàn)逐季度增長，全年實現(xiàn)新業(yè)務(wù)利潤同比增速9%的穩(wěn)定增長。

而在中國內(nèi)地市場，2000年，保誠集團與中信集團分別出資50%在中國成立中信保誠人壽保險公司，由此而為保誠在內(nèi)地市場的業(yè)務(wù)拓展而奠基。目前，中信保誠人壽在中國內(nèi)地已建立了廣泛的城市組合網(wǎng)絡(luò)。截至2021年，公司業(yè)務(wù)已覆蓋中國內(nèi)地20多個省99個城市，幾乎觸達全國，輻射逾80%國內(nèi)生產(chǎn)總值。

據(jù)保誠集團管理層介紹，當前公司已覆蓋了內(nèi)地很大部分市場，在新省份開設(shè)辦公室的擴張計劃于2021年停止，將集中在已覆蓋的省份銷售。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，也意味著保誠在內(nèi)地市場的業(yè)務(wù)布局也將由投入期逐步轉(zhuǎn)向收獲期。其中，據(jù)東方證券于研報中表示，自2013年起，中信保誠人壽的業(yè)績表現(xiàn)便優(yōu)于整體市場。

反映在數(shù)據(jù)上，截至2021年度，保誠在中國內(nèi)地的1.78萬名代理人已覆蓋了170萬客戶規(guī)模，實現(xiàn)在外資合營企業(yè)中的市場份額增長達至14%。2021年新業(yè)務(wù)利潤也較上年同期增長30.9%至3.52億美元。目前，公司在該市場業(yè)務(wù)增長潛力已逐步釋放，正成為帶動整體業(yè)務(wù)增長的重要驅(qū)動力之一。

而在保誠新戰(zhàn)略重點發(fā)力的另外三個市場——印度、印尼及泰國，截至2021年底，保誠于該三個市場的代理人規(guī)模分別達到19.96萬、19.81萬、1700名，客戶人數(shù)規(guī)模分別達到370萬、150萬和160萬，市場份額分別達15%、10%和6%。

在亞洲及非洲多元化的市場分布，也使得保誠能夠?qū)崿F(xiàn)更高的靈活度，在面對市場波動時能夠更加有效地降低單一市場風險。同時，通過聚焦高增長潛力的亞洲和非洲市場，保誠在該區(qū)域的多元化布局也有望使其持續(xù)保持較為強勁的業(yè)務(wù)增長。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2021年度，保誠實現(xiàn)年度保費等值銷售額增長8% (按實質(zhì)匯率基準計算為10%)至41.94億美元;新業(yè)務(wù)利潤同比增長13%(按實質(zhì)匯率基準計算為15%)至25.26億美元，增速較市場預(yù)期高出5%。

2011-2021年十年間，保誠亞洲地區(qū)的內(nèi)含價值保持穩(wěn)定增長，由140億美元增長到了461億美元，10年復(fù)合增長速度達到13%。

此外，保誠的自由盈余于2021年增加39.56億美元至140.49億美元，其并于2021年籌集24億美元償還債務(wù)，杠桿率由2020年的43.5%降至2021年的40.9%。

據(jù)東方證券預(yù)計，保誠自由盈余于2022、2023年將分別達到155.12億美元和172.98億美元，有效長期業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流將逐漸上升;杠桿率將分別降至34.3%和28.6%。該行認為，公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流入和高償付能力比率(414%)可幫助其大規(guī)模擴張并加快數(shù)字化進程。

市場長期成長性及公司壽險業(yè)務(wù)價值或被低估

由于具備經(jīng)濟增長較快、壽險保費深度和密度較低、城鎮(zhèn)化發(fā)展帶來中產(chǎn)階級快速崛起、保障缺口較大等特點，為保險市場發(fā)展形成增長合力，亞太新興市場也被多家機構(gòu)認為是當前增長潛力最大的壽險市場之一。

其中，據(jù)麥肯錫咨詢預(yù)測，于2020-2030年，全球GDP的增長貢獻將有50%來自于亞太地區(qū)(不含日本)，遠超北美(22%)及歐洲(12%)等其他區(qū)域。

而在保險覆蓋水平方面，據(jù)瑞士再保險2021年數(shù)據(jù)， 英國及美國人均保費分別達35.74億、19.18億美元，而相比之下亞洲地區(qū)(不包括日本)人均保費則僅為1.95億美元。在滲透率方面，亞洲地區(qū)(不包括日本)也僅達3.2%，遠不及英國的8.8%水平。

隨著亞太地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展，在美國財經(jīng)類智庫布魯金斯學(xué)會看來，亞太區(qū)中產(chǎn)階層人口于近十年來將迎來空前擴張，預(yù)計2030年中產(chǎn)階級人口將達35億，約為2020年15億的1.75倍。據(jù)瑞士信貸報告，2020年亞太區(qū)家庭財富已超過160萬億美元。隨著中產(chǎn)階級人口快速增長，亞太區(qū)家庭財富富裕的客戶群規(guī)模也將不斷壯大。

在該趨勢下，亞太地區(qū)經(jīng)濟的快速增長為保險購買力提供了基礎(chǔ)支撐，較大的保障缺口及保險滲透率也催生了廣闊的保險保障需求。

這一過程，對于以健康及保障為業(yè)務(wù)重點、于亞洲及非洲已有廣泛足跡遍布、并已形成代理、銀行、數(shù)字化多元分銷渠道矩陣的保誠而言，其則將在客戶群體不斷擴大及保障需求不斷提升中持續(xù)獲益。

展望未來潛力，中金則認為保誠因其業(yè)績增長確定性較強而具備投資價值。具體來看，首先由于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，保誠大股東對公司管理決策干預(yù)較少，同時公司高管考核與股東回報高度掛鉤，使得公司在戰(zhàn)略執(zhí)行上展現(xiàn)出較強定力，并追求較高的股東回報。此外，公司較為審慎的精算假設(shè)也使得公司內(nèi)含價值可信度較高。

在增長潛力方面，中金認為，保誠剝離杰信人壽后更專注于亞洲業(yè)務(wù)的發(fā)展，其豐富的壽險經(jīng)驗使其具備高品質(zhì)的業(yè)務(wù)能力，公司在新戰(zhàn)略下的業(yè)績增長有望超過市場預(yù)期;公司C端數(shù)字化平臺Pulse提供健康管理等一站式服務(wù)，將有助于其獲客能力提升并推動老客戶復(fù)購。此外，公司在投資端優(yōu)秀的投資能力也有望助力瀚亞成為新的盈利增長點。

在中期展望來看，保誠(02378)的目標是于2025年有能力服務(wù)多達5000萬名客戶。為此，公司未來將在構(gòu)建多渠道分銷能力方面投入更多資源，通過數(shù)字化能力提升運營效率，并推出更多產(chǎn)品及服務(wù)，務(wù)求以最佳方式觸達客戶需求。在中金看來，當前市場對于公司短期增長的預(yù)期過于悲觀，而低估了保誠在亞洲市場的長期成長性和公司壽險業(yè)務(wù)的價值。