東方證券“白菜價(jià)”在港招股 一季度凈利潤(rùn)增速排名倒數(shù)第三

招商、光大和東方三大券商在登陸香港資本市場(chǎng)的比拼中，時(shí)間上最終東方證券走在了前面。6月22日，東方證券發(fā)布招股書(shū)，正式邁步踏進(jìn)港股市場(chǎng)。

作為總資產(chǎn)全國(guó)排名第十的券商，東方證券從一家上海區(qū)域性券商一步步發(fā)展到持全牌照的全國(guó)性券商，發(fā)展勢(shì)頭十分迅猛。加上最大股東申能集團(tuán)是上海市國(guó)資委出資監(jiān)管的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，可謂是背景強(qiáng)大又實(shí)力雄厚。

但受制于證券行業(yè)的獨(dú)特性，東方證券的業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間，將始終跟股市行情掛鉤。實(shí)際上，自去年6月A股大跌以來(lái)，包括東方證券在內(nèi)的絕大大部分內(nèi)地券商都難免業(yè)績(jī)大滑坡。雖然以“白菜價(jià)”招股，但目前依然低迷的股市，給東方證券未來(lái)的業(yè)績(jī)平增了一絲不確定性。

員工最會(huì)賺錢(qián)

自1997年成立以來(lái)，東方證券由一家創(chuàng)立于上海的區(qū)域型券商，逐步發(fā)展成為一家擁有全牌照的全國(guó)性券商。截至2016年3月31日，東方證券在中國(guó)所有31個(gè)省、市和自治區(qū)擁有120家證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，并成立了東方金融(香港)作為開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)的平臺(tái)。

2015年3月，東方證券在A股成功上市，募集資金100.3億元，極大地增強(qiáng)了公司的資本實(shí)力。目前東方證券共有28家參、控股公司，其中控股子公司22家，參股公司6家。公司主要的控股或全資子公司有6家，分別是東證期貨、東證資管、東證資本、東證創(chuàng)投、東方金融(香港)和東方花旗。此外，公司還作為第一大股東持有匯添富基金39.96%的股權(quán)。

背靠大樹(shù)好乘涼!東方證券的基金分倉(cāng)收入大部分來(lái)自匯添富基金。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2015年，該公司的基金分倉(cāng)明細(xì)中，匯添富基金的總傭金貢獻(xiàn)是1.03億元，傭金席位占比高達(dá)21.57%。其次是東方證券旗下子公司東方紅資產(chǎn)，傭金席位占比為13.46%。剩下的基金分倉(cāng)金額，均在3000萬(wàn)以下。

東方證券近年的發(fā)展可謂迅猛，營(yíng)收從2013年的45.87億元增長(zhǎng)至2014年的78.88億元，再增長(zhǎng)至2015年的204.59億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)111.2%;其凈利潤(rùn)也由2013年的9.82億元增長(zhǎng)至2014年的23.59億元，2015年更是盈利73.74億元，同比翻了兩倍多，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)174%。

在已上市的中國(guó)證券公司中，東方證券還是員工最會(huì)賺錢(qián)的上市券商，截至2015年底，該集團(tuán)員工人數(shù)在已上市中國(guó)證券公司中排名第14位，但同期人均凈利潤(rùn)和人均營(yíng)業(yè)收入分別排名第一和第二位。

東方證券的股東也實(shí)力不凡。截至最后可行日期，前三大股東分別為申能集團(tuán)、上海海煙投資、文新報(bào)業(yè)集團(tuán)，持股比例分別為30.08%、5.60%、5.03%。其中，申能集團(tuán)為上海市國(guó)資委出資監(jiān)管的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，上海海煙投資為上海煙草集團(tuán)全資子公司，文新報(bào)業(yè)集團(tuán)為上海市委宣傳部設(shè)立。

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，東方證券多項(xiàng)指標(biāo)排名市場(chǎng)前列。截至2015年底，東方證券總資產(chǎn)為2079億元，在中國(guó)證券公司中排名第10位，市場(chǎng)份額占2.8%;凈資產(chǎn)354億元，排名第12位，市場(chǎng)份額占2.3%;營(yíng)業(yè)收入203億元，排名第12位，市場(chǎng)份額占2.4%;凈利潤(rùn)74億元，排名第12位，市場(chǎng)份額占2.8%。

成長(zhǎng)速度快、股東背景強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)效率高，東方證券還未正式H股上市就吸引了大批機(jī)構(gòu)蜂擁投資。智通財(cái)經(jīng)獲悉，本次H股發(fā)售，東方證券已鎖定10名基礎(chǔ)投資者，包括交銀國(guó)際、東方航空、上海實(shí)業(yè)投資、惠理集團(tuán)、云南能源、上海電氣集團(tuán)、紅佳金融、宏隆(中國(guó))、上海保銀投資及中國(guó)民生投資，合計(jì)認(rèn)購(gòu)約4.74億美元(約37億港元)股份，占集資額44%。

“白菜價(jià)”應(yīng)對(duì)市場(chǎng)疲弱

東方證券獲得機(jī)構(gòu)投資者的追捧，或還與公司減小集資額、“白菜價(jià)”招股有關(guān)。

去年11月底有媒體報(bào)道，東方證券擬赴港上市，集資最多120億港元。不過(guò)目前市場(chǎng)偏弱，加上同業(yè)可比公司估值下滑，東方證券也“隨行就市” 縮減了募資額。此次招股，東方證券集資額壓縮至最多90億港元，比之前目標(biāo)降低四分之一。

除了縮減集資規(guī)模，東方證券此次發(fā)售H股還較A股大幅折價(jià)。其定下的招股價(jià)區(qū)間是7.85—9.35港元，以其22日A股收市價(jià)16.9元人民幣計(jì)，H股較A股折讓53.1%至60.6%。

事實(shí)上，目前可比的四家A+H股券商，H股均較A股有所折價(jià)，平均折價(jià)約18%。以折讓最低的廣發(fā)證券為例，22日A股收盤(pán)價(jià)為16.3元，H股收盤(pán)價(jià)為18.12港元，H股較A股折價(jià)約6%。折讓最高的屬海通證券，22日A股收盤(pán)價(jià)為15.36元，H股收盤(pán)價(jià)為12.82港元，H股較A股折價(jià)約30%。

而此次東方證券以50%以上的大幅度折讓?zhuān)屚顿Y者直呼“白菜價(jià)”。不過(guò)，有句老話說(shuō)得好“便宜不都是好貨”，投資者仍需擦亮雙眼。

由于目前市場(chǎng)偏弱，從已上市的重磅新股情況來(lái)看，當(dāng)前上市形勢(shì)不容樂(lè)觀。以今年以來(lái)的“新股凍資王”中銀航空租賃(02588.HK)為例，上市第三日就已跌破招股價(jià)42港元。截至22日收盤(pán)，該股報(bào)40.35港元，較招股價(jià)跌去3.93%。

而最近上市的兩家A+H股券商——廣發(fā)證券(01776.HK)和華泰證券(06886.HK)，股價(jià)走勢(shì)也值得參考。

廣發(fā)證券去年4月10日上市，是當(dāng)時(shí)香港最大的一單IPO，公開(kāi)發(fā)售獲得180倍超額認(rèn)購(gòu)，凍結(jié)了2529.2億港元的資金。剛好恰逢港股大漲，廣發(fā)證券上市當(dāng)天就錄得42%的漲幅，但隨后股價(jià)一路走低。今年6月22日，廣發(fā)證券H股收?qǐng)?bào)18.12港元，仍在上市價(jià)18.85港元之下徘徊。

另一讓投資者傷透了心的華泰證券(06886.HK)就表現(xiàn)更糟糕，去年6月1日上市時(shí)公開(kāi)發(fā)售獲得了278倍的超額認(rèn)購(gòu)，還有騰訊(00700.HK)董事會(huì)主席馬化騰、網(wǎng)易創(chuàng)始人丁磊作為基礎(chǔ)投資者為其保駕護(hù)航，但最終也未能保住華泰證券的股價(jià)。一直到現(xiàn)在，華泰證券H股的股價(jià)還在16港元附近，遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)24.8港元。

此外，加上另一重磅新股國(guó)銀金融租賃本周五(24日)開(kāi)始招股，同時(shí)在港股市場(chǎng)“抽血”集資，或分散投資者注意力，影響東方證券的招股。

靠天吃飯業(yè)績(jī)不確定

前文提到，從2013年到2015年，東方證券總收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別達(dá)到111.2%和174.0%。然而，這樣的增長(zhǎng)率并不一定能反映東方證券的未來(lái)業(yè)績(jī)。A股去年6月中旬開(kāi)始的大跌，讓東方證券自營(yíng)業(yè)務(wù)及證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)大幅下滑。

招股書(shū)顯示，從2013至2015年，東方證券自營(yíng)交易業(yè)務(wù)的收入分別為21.03億元、30.12億元和73.17億元，分別占總收入的46.3%、38.6%和36.1%。由于股市大幅波動(dòng)，東方證券的自營(yíng)交易業(yè)務(wù)收入由去年一季度的25.72億元降至今年一季度的6610萬(wàn)元，凈利潤(rùn)更是由去年一季度的22.99億元降為虧損1.32億元。

經(jīng)紀(jì)傭金和手續(xù)費(fèi)收入是東方證券另一大收入來(lái)源。2013至2015年，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占到公司總收入的25.9%、20.2%和20.8%，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占總收入的4.7%、3.6%和2.0%，而整個(gè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入不僅取決于成交量，還取決于傭金費(fèi)率。

成交量受整體經(jīng)濟(jì)狀況、利率波動(dòng)等外部因素影響，不受東方證券所控制。自去年6月的大跌之后，A股的成交量已由最高的日成交2萬(wàn)億元逐漸下滑到如今的6000億元左右，已較長(zhǎng)時(shí)間維持在低位。

傭金費(fèi)率方面，受同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，也是逐步下滑。從去年4月“一人多戶”制度放開(kāi)以后，個(gè)人投資者最多可以開(kāi)立20個(gè)證券賬戶，這給券商帶來(lái)不小的壓力，很多券商通過(guò)下調(diào)傭金費(fèi)率來(lái)吸引和留住投資者。

智通財(cái)經(jīng)獲悉，東方證券營(yíng)業(yè)部的平均股票基金傭金率由2013年的7.7個(gè)基點(diǎn)降至2015年的5.4個(gè)基點(diǎn)，進(jìn)入2016年后繼續(xù)下降，由今年一季度的4.8個(gè)基點(diǎn)降至截至今年5月底五個(gè)月的4.7個(gè)基點(diǎn)。

受上述因素等的影響，東方證券總收入由去年一季度的51.13億元降至今年一季度的27.58億元，降幅高達(dá)46.1%;期內(nèi)利潤(rùn)更是大降76%，由去年一季度的19.6億元降至今年一季度的4.71億元。在24家上市券商中，東方證券一季度凈利潤(rùn)增速排名倒數(shù)第三，營(yíng)收增速則跌至倒數(shù)第二。

今年一季度，滬深300指數(shù)下跌了13.7%，雖然東方證券以-4.6%的證券投資收益率跑贏大盤(pán)，但公司承認(rèn)，若今年市場(chǎng)持續(xù)低迷，則2016年度的收入和利潤(rùn)可能會(huì)比2015年大幅下跌。

一名券商人士對(duì)智通財(cái)經(jīng)表示，內(nèi)資券商板塊前景并不明朗，除非股市大旺，券商股才會(huì)像過(guò)往一樣風(fēng)光，但目前港股市場(chǎng)處于調(diào)整階段，撈底內(nèi)資券商股仍需謹(jǐn)慎。