國(guó)信證券：5月客流環(huán)比顯著改善 期待航空需求持續(xù)爬坡

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，各航司披露2022年5月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。盡管疫情持續(xù)擾動(dòng)，但隨著疫情回落，月底接近于逐步放開，民航客流逐步恢復(fù)。5月后半段民航補(bǔ)貼政策落地，為行業(yè)安全保駕護(hù)航，促進(jìn)需求恢復(fù)，民航客流環(huán)比4月大幅改善。該行繼續(xù)看好疫情影響消退后民航供需反轉(zhuǎn)的大方向，在連續(xù)低運(yùn)力引進(jìn)，票價(jià)改革，歷史高客座率的共振刺激下，民航業(yè)績(jī)有望創(chuàng)歷史新高，繼續(xù)推薦板塊性的行業(yè)投資機(jī)會(huì)，推薦中國(guó)國(guó)航(601111.SH)、南方航空(600029.SH)、中國(guó)東航(600115.SH)、春秋航空(601021.SH)、吉祥航空(603885.SH)。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)內(nèi)線方面，三大航表現(xiàn)與核心市場(chǎng)高度關(guān)聯(lián)，其中國(guó)航核心市場(chǎng)受到疫情影響，運(yùn)投下降超過七成，運(yùn)量降幅在八成左右，客座率在60%左右。南航所在的廣州地區(qū)受疫情影響較小，運(yùn)投降幅接近60%，運(yùn)力降幅為70%，客座率60.5%，在三大航中表現(xiàn)較好。春秋航空有效執(zhí)飛上海地區(qū)以外的航班，運(yùn)投降幅縮窄至63.0%，運(yùn)力降幅縮窄至71.2%，吉祥航空運(yùn)投、運(yùn)量降幅收窄至90%以內(nèi)。由于國(guó)際航線航班管控政策并未明顯松動(dòng)，國(guó)門暫未全面打開，各航司國(guó)際線運(yùn)投及運(yùn)量仍處于低谷，各航司國(guó)際線運(yùn)投及運(yùn)量相比2019年仍未有顯著起色。

需求處于爬坡期，期待暑運(yùn)后程表現(xiàn)。在具體執(zhí)行上，不論是國(guó)際航線熔斷觀察期縮短，或是部分省市對(duì)歸國(guó)人員集中隔離期縮短，均體現(xiàn)出防疫政策邊際松綁。我國(guó)大部分民航客流集中在核心城市機(jī)場(chǎng)，大型城市建立常態(tài)化核酸制度有利于疫情早期防控，防止外溢，民航需求的穩(wěn)定性有望上一臺(tái)階，且疫情收尾順利，暑運(yùn)后半程景氣度仍可期待。此外，5月底國(guó)航公告擬對(duì)山航增資控股，行業(yè)整合有所突破，期待行業(yè)集中度改善，對(duì)市場(chǎng)格局產(chǎn)生正面影響。

長(zhǎng)期來看，絕望中孕育希望，疫情的影響終將過去，未來該行終將見到民航業(yè)再度綻放。當(dāng)前民航的核心痛點(diǎn)在于需求被疫情持續(xù)壓制，該行無法判斷防疫政策何時(shí)會(huì)發(fā)生變動(dòng)，但如有朝一日選擇放開，民航需求有望迅猛恢復(fù)。供給端，2011-2019年民航運(yùn)輸飛機(jī)數(shù)量年化增速10.1%，而在經(jīng)營(yíng)壓力較大的2020-2021年，各航司顯著降低運(yùn)力引進(jìn)，民航運(yùn)輸飛機(jī)增速僅分別為2.2%、3.8%。2022年，從各航司機(jī)隊(duì)引進(jìn)規(guī)劃看，如不考慮B737MAX復(fù)飛，年內(nèi)飛機(jī)引進(jìn)數(shù)量?jī)H為3.6%，如疫情持續(xù)，實(shí)際引進(jìn)速度可能進(jìn)一步壓低。

連續(xù)的運(yùn)力低增長(zhǎng)為供需反轉(zhuǎn)創(chuàng)造先決條件，且當(dāng)前票價(jià)改革持續(xù)推進(jìn)，核心公商務(wù)干線經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票天花板被不斷推高，同樣為未來供需反轉(zhuǎn)后的運(yùn)價(jià)積攢彈性。該行認(rèn)為如有朝一日需求恢復(fù)，民航運(yùn)價(jià)向上彈性大，業(yè)績(jī)有望創(chuàng)歷史新高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，油價(jià)匯率劇烈波動(dòng)，安全事故