煤飛色舞行情，何時至鄭煤機（00564）？

自年初以來，煤炭板塊無疑是整個市場上“最靚的仔”，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，年初至今，煤炭指數(shù)漲幅達46.18%位居全行業(yè)榜首，翻倍個股更是層出不窮。

在其他行業(yè)多數(shù)走弱的情況下，煤炭股持續(xù)走強的原因一方面2021年由于疫情影響，工業(yè)需求出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，導致煤炭行業(yè)出現(xiàn)了嚴重的供不應(yīng)求，即使發(fā)改委多次抑制煤炭價格的大幅上漲，但煤價始終維持高位運行。另一方面，烏俄沖突不斷，全球能源價格上行，煤炭作為發(fā)電和取暖的主要原料之一，由于其與石油天然氣存在替代關(guān)系，導致多國惜煤，出口意愿降低，進而影響國內(nèi)的煤炭供給。

不過在國家保供增產(chǎn)的政策下，短期內(nèi)煤炭產(chǎn)量可能會有較快增長。近期，應(yīng)急管理部、發(fā)改委等四部門發(fā)布《關(guān)于加強煤炭先進產(chǎn)能核定工作的通知》。通知強調(diào)，嚴格履行電煤保供穩(wěn)價責任。核增產(chǎn)能煤礦要積極承擔電煤增產(chǎn)保供責任，核增產(chǎn)能形成的新增產(chǎn)能必須全部按國家政策簽訂電煤中長期合同。

值得一提的是，雖然煤炭板塊持續(xù)走強，但與其高度相關(guān)的上游煤礦機械板塊走勢并沒有預期的強，以鄭煤機(00564，601717.SH)為例，在煤炭普遍翻倍的情況下，鄭煤機港股股價年內(nèi)累計上漲11.8%，A股累計上漲18.71%。

不過當前煤價高位運行，且煤企盈利改善，智能化資本開支意愿強烈，加上《關(guān)于加快煤礦智能化發(fā)展的指導意見》、《煤礦智能化建設(shè)指南(2021年版)》等政策不斷加碼，煤礦智能化改造進度持續(xù)提速，大型化、自動化、智能化、無人化煤機設(shè)備需求將持續(xù)增加，煤機設(shè)備需求將保持穩(wěn)定增長。

煤企高資本化開支+煤機智能化，推動煤機需求

智通財經(jīng)APP了解到，按工作方式，煤炭機械可以分為露天礦設(shè)備、井工礦設(shè)備、安全設(shè)備、電氣設(shè)備。其中露天礦開采難度相對較低，因此設(shè)備通用性較高。露天礦開采設(shè)備主要包括重型汽車、自卸車、鏟運機、挖掘機等。井工礦由于開采難度較大，對設(shè)備的要求也較高。

煤機市場需求主要來自3個方面：新建煤礦產(chǎn)能帶來的新增需求;存量設(shè)備更新替換帶來的更替需求以及煤礦機械化和智能化轉(zhuǎn)型帶來的升級需求。

新增需求方面，一般來說煤炭產(chǎn)量的提升主要依賴于新建煤礦的不斷投資建設(shè)和投產(chǎn)。過去十多年以來，我國煤炭年新增產(chǎn)能總體上經(jīng)歷了由低到高再下降的過程，特別是2015年底供給側(cè)改革之后，煤炭年新增產(chǎn)能回落到歷史低位附近，疊加2020年9月習總書記提出“3060”雙碳目標，新建煤礦投資意愿愈加減弱。但煤炭產(chǎn)量在經(jīng)歷了2014-2016年的短暫回落之后，迅速開啟了反彈，2021年創(chuàng)下歷史新高。煤礦新增產(chǎn)能的減少和產(chǎn)量的不斷增加，使得煤炭供給格局愈發(fā)偏緊，煤價中樞不斷攀升。海通證券預計，“十四五”期間煤炭供需整體維持偏緊格局，煤炭價格中樞及盈利有望維持高位。

受俄烏關(guān)系等影響，能源安全重要性不斷提升。2022年3月5日政府報告中指出“實施全面節(jié)約戰(zhàn)略。增強國內(nèi)資源生產(chǎn)保障能力，加快油氣、礦產(chǎn)等資源勘探開發(fā)，完善國家戰(zhàn)略物資儲備制度，保障初級產(chǎn)品供給”。從國家發(fā)改委及能源產(chǎn)能批復情況來看，2021年僅批復產(chǎn)能不到2000萬噸，2022年產(chǎn)能批復節(jié)奏有所加快，截至2月底，已批復產(chǎn)能2400萬噸以上。同時，單位產(chǎn)能投資水平整體也在不斷提升。海通證券認為，當前煤炭行業(yè)盈利水平處于高位，政策端煤炭供給或有放開跡象，疊加單位產(chǎn)能投資水平提升，有望拉動煤機新增需求。

更新需求方面，一般來說，我國煤機產(chǎn)品設(shè)計壽命一般在5年，即更替周期平均為5年。因此，從時間角度看，2022-2025年煤機更替需求主要取決于2017-2020年煤機投資額。煤機生產(chǎn)時雖然有平均設(shè)計壽命，但實際工作中應(yīng)按工作量來考慮更替周期而非平均設(shè)計壽命，即更替周期應(yīng)與產(chǎn)量直接掛鉤。因此，從煤炭產(chǎn)量角度看，整體產(chǎn)量是上升趨勢，也就是說越往后更替周期越短、更替需求越大，2022-2025年更替需求預計會持續(xù)增加。

除此之外，煤礦機智能化也在加速。自2020年2月八部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加快煤礦智能化發(fā)展的指導意見》以來，煤炭開采智能化加速，煤礦客戶對智能化開采裝備和系統(tǒng)的需求持續(xù)增加。國家能源局、國家礦山安全監(jiān)察局于2021年6月印發(fā)的《煤礦智能化建設(shè)指南(2021年版)》，對煤礦智能化建設(shè)的總體要求、總體設(shè)計、建設(shè)內(nèi)容、保障措施等方面予以明確，并指出要重點突破智能化煤礦綜合管控平臺、智能綜采(放)、智能快速掘進、智能主輔運輸、智能安全監(jiān)控、智能選煤廠、智能機器人等系列關(guān)鍵技術(shù)與裝備，形成智能化煤礦設(shè)計、建設(shè)、評價、驗收等系列技術(shù)規(guī)范與標準體系，建成一批多種類型、不同模式的智能化煤礦，提升煤礦安全水平。

據(jù)《中國煤碳報》報道，截至2021年底，全國智能化采掘工作面已達687個，其中智能化采煤工作面431個，智能化掘進工作面256個。另據(jù)中國網(wǎng)2022年3月14日報道，安全基礎(chǔ)司司長孫慶國在應(yīng)急管理部3月例行新聞發(fā)布會上表示，全國智能化采掘工作面已達到813個，其中，采煤面為477個，掘進面為336個。按照煤礦安全專項整治三年行動實施方案，2022年要力爭采掘智能化工作面達到1000個以上，有智能化的礦井產(chǎn)能達到10億噸至15億噸，建成一批100人以下少人智能化礦井。

不難看出，在煤炭價格高企的情況下，對于煤機的需求會提升，另外隨著煤機智能化的推進，煤機智能化將是一個新的增長點。在整個煤機的價值環(huán)節(jié)中，根據(jù)創(chuàng)力集團招股書，一般綜采設(shè)備占到煤炭機械設(shè)備總投資70%比重，其中掘進機、采煤機、刮板輸送機、液壓支架又占綜采設(shè)備的80%，其中液壓支架在綜采設(shè)備中價值量占比最大，2015年占比約為45%。

在液壓支架中，民生證券測算2021年液壓支架市場空間約為217億元。目前，液壓支架市場總體呈現(xiàn)中低端市場競爭激烈，高端市場壟斷程度較高的局面。近年來，我國液壓支架國際競爭力也在逐步加強，出口數(shù)量逐年增加，形成了外資、民營、國有資本、集體資本多種資本形式競爭的格局。

根據(jù)中金普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，鄭煤機在液壓支架市場的占有率約為25%，在高端液壓支架的市場份額達到60%以上，處于行業(yè)的絕對領(lǐng)先地位。不僅如此公司在煤礦開采自動化、智能化領(lǐng)域始終堅持穩(wěn)定的投入，自主研發(fā)的煤礦綜采工作面智能化控制系統(tǒng)已取得市場領(lǐng)先地位，智能化工作面技術(shù)在煤礦快速推廣。

以液壓支架為核心，智能化業(yè)務(wù)快速發(fā)展提供新盈利點

智通財經(jīng)APP了解到，鄭煤機主要業(yè)務(wù)包括煤礦機械和汽車零配件兩部分。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入292.94億元，同比增長10.46%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤19.48億元，同比增長57.19%。

分業(yè)務(wù)來看，公司煤機板塊主要業(yè)務(wù)為煤炭綜采工作面液壓支架、刮板輸送機及其零部件、煤炭智能化開采系統(tǒng)。2021年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入121.35億元，同比增長11.14%。

渠道方面，鄭煤機產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率領(lǐng)先，擁有覆蓋國內(nèi)全部產(chǎn)煤區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò);成功開發(fā)美國、澳大利亞、俄羅斯、印度、土耳其、越南、印度尼西亞等國際市場。與多個煤業(yè)集團建立了長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系。技術(shù)方面，全球6米以上高可靠性強力大采高液壓支架，皆由鄭煤機率先研制成功并投入工業(yè)應(yīng)用，創(chuàng)造多項“世界第一”。

由于鄭煤機始終位居行業(yè)第一的產(chǎn)量規(guī)模，帶動鋼材及備件采購、能源消耗、人工成本等綜合成本較之其他競爭對手始終處于優(yōu)勢地位。受大宗漲價影響，2021年公司煤機板塊毛利率下降7.53個百分點，但是毛利率依然有29.39%。

高毛利率與公司智能化業(yè)務(wù)快速發(fā)展密切相關(guān)，智能化屬于高盈利性業(yè)務(wù)，在公司煤機板塊中占比快速提升。2021年，公司智能化工作面推廣市場占比41%, 穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位。根據(jù)公司年報，2021 年，鄭州煤機液壓電控有限公司實現(xiàn)營收19.53 億元，同比增長30%，凈利潤5.5億元，同比增長47%，凈利潤率持續(xù)提升，達28.2%。盈利能力方面，2021年公司煤機業(yè)務(wù)板塊凈利潤率為16.3%， 相比之下，其中智能化業(yè)務(wù)凈利潤率達28.2%，遠高于傳統(tǒng)煤機業(yè)務(wù)。此外，公司智能化業(yè)務(wù)的營收、凈利潤在煤機板塊中的占比均在不斷提升，2021年二者占比分別達16.1%、25.7%。未來，隨著公司智能化業(yè)務(wù)占比不斷提升，煤機板塊盈利能力也將不斷提升。

除了煤機業(yè)務(wù)外，鄭煤機的汽車零配件業(yè)務(wù)亦取得不錯的成果。2021年汽車零配件板塊實現(xiàn)營業(yè)收入160.63億元，同比增長7.89%。公司汽車零部件產(chǎn)品主要包含汽車動力系統(tǒng)零部件、底盤系統(tǒng)零部件、起動機及發(fā)電機，包括兩大品牌亞新科和SEG。

亞新科汽車零部件企業(yè)與一汽、大眾、玉柴、康明斯、中國重汽、濰柴動力、福特、菲亞特、博世在內(nèi)的國內(nèi)外知名汽車及汽車零部件廠商擁有長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。SEG則建立了覆蓋全球的市場營銷網(wǎng)絡(luò)和生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，重視本地化人才團隊的培養(yǎng)，在歐洲、美洲、亞洲等全球重要市場組建銷售團隊。

綜合來看，在未來幾年內(nèi)，煤機的需求都將持續(xù)得到提升，尤其是智能化方面，而鄭煤機在液壓支架市場處于領(lǐng)先的地位，憑借著這一核心業(yè)務(wù)，公司與多家煤炭企業(yè)深度綁定。近年來，公司快速發(fā)展智能化煤機，而智能化業(yè)務(wù)屬于高盈利性業(yè)務(wù)，隨著這業(yè)務(wù)的快速提升，公司的盈利水平也將得到提升。