押寶考研培訓(xùn)賽道，高途(GOTU.US)能否達(dá)成行業(yè)第一的三年之約？

2021年，經(jīng)歷“雙減”政策轉(zhuǎn)型的高途(GOTU.US)提出考研業(yè)務(wù)“三年為期 行業(yè)第一”的目標(biāo)。今年5月21日，高途再次提出：以兩年為期，成為考研教育行業(yè)第一。似乎轉(zhuǎn)型后的高途，活得并沒(méi)有市場(chǎng)想得那么差。

6月6日，高途公布了其截至3月31日的2022年第一季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，公司Q1營(yíng)收7.25億元(人民幣，下同)，上年同期為19.40億元，同比下降62.7%;凈利潤(rùn)為5371.8萬(wàn)元，連續(xù)兩個(gè)季度保持盈利，上年同期為凈虧損14.26億元。

在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下的連續(xù)盈利，對(duì)市場(chǎng)信心的提振是顯著的。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，6月6日至8日，高途股價(jià)分別漲收3.79%、16.79%和15.00%。所以成人教育真的是高途轉(zhuǎn)型后的“版本答案”?

盯緊大學(xué)生教培剛需市場(chǎng)

在今年Q1的業(yè)績(jī)報(bào)告中，高途CEO陳向東再次明確了其在K12之后的轉(zhuǎn)型規(guī)劃：大學(xué)和成人教育、職業(yè)教育、素質(zhì)教育以及智能數(shù)字產(chǎn)品。并且成人業(yè)務(wù)還將是高途未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的“重中之重”。

從近期高途的運(yùn)營(yíng)動(dòng)作來(lái)看，其所謂的“成人業(yè)務(wù)”發(fā)力點(diǎn)是始于大學(xué)畢業(yè)生。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，5月20日，高途在線上舉辦了“2022高途大學(xué)生年度盛典”，首次發(fā)布了《高途大學(xué)生考研白皮書(shū)》。同時(shí)，高途還宣布升級(jí)了其大學(xué)生業(yè)務(wù)的“同心圓4.0”教育產(chǎn)品生態(tài)體系，并與中國(guó)人民大學(xué)出版社達(dá)成合作。

《高途大學(xué)生考研白皮書(shū)》中提到：高校畢業(yè)生數(shù)量逐年增加、就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、各行業(yè)不斷提高人才標(biāo)準(zhǔn)、疫情下就業(yè)壓力增加以及出國(guó)留學(xué)風(fēng)險(xiǎn)提高等多種因素催化了近年的“考研熱”。

市場(chǎng)剛需自然是高途進(jìn)軍成人教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)的切入點(diǎn)。財(cái)報(bào)顯示，Q1季度，高途成人業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)超80%，可比業(yè)務(wù)(大學(xué)生和成人教育、素質(zhì)教育、職業(yè)教育和數(shù)字產(chǎn)品)收入同比增速超200%，可比業(yè)務(wù)現(xiàn)金收入同比增速超40%。

公司當(dāng)期非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則毛利潤(rùn)為5.3億元，非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則毛利率為73.1%，均高于去年同期。

在這份財(cái)報(bào)中，受到多數(shù)投資者關(guān)注的是其持續(xù)的盈利狀況。實(shí)際上，高途的毛利率自2021年Q3季度的35.9%提升至同年Q4的69.7%，再到今年Q1超過(guò)70%，靠的是其在K12業(yè)務(wù)重組后實(shí)現(xiàn)的全方位節(jié)流。

在收入成本方面，結(jié)合公司發(fā)布的2021年年報(bào)，其收入成本主要來(lái)源于“員工遣散費(fèi)”。去年7月，“雙減”政策出臺(tái)后，高途立馬定下涉及上萬(wàn)人的裁員指標(biāo)。

由于公司需要直接裁撤整個(gè)K12賽道項(xiàng)目，因此需要對(duì)原有項(xiàng)目的組織架構(gòu)進(jìn)行收縮，撤出K12賽道導(dǎo)致公司人員薪酬、教材成本和場(chǎng)地費(fèi)用都大幅削減，相應(yīng)地成本費(fèi)用也成為“節(jié)流”的重中之重。

2020年財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)期高途員工規(guī)模約2.26萬(wàn)名，2021年縮減到9015名，員工裁撤6成。高額的員工遣散費(fèi)用推高了其2021年收入成本，達(dá)到23.98億元。

但到2022年Q1季度，完成了員工結(jié)構(gòu)精簡(jiǎn)的高途，需要支付的員工薪酬和員工遣散費(fèi)大幅減少，導(dǎo)致其當(dāng)期收入成本僅為2.13億元，同比減少62.9%。

在費(fèi)用率上，有顯著變化的則是其銷售費(fèi)用。2022年Q1季度，其銷售費(fèi)用率為39.2%，同比上年同期的118%出現(xiàn)大幅下降，由此帶動(dòng)整體營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比下降83.1%。

實(shí)際上，之所以高途能在復(fù)雜環(huán)境下迅速轉(zhuǎn)型，離不開(kāi)其在2020年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，10月9日，高途進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，核心思路是按照K12業(yè)務(wù)、成人業(yè)務(wù)、少兒教育業(yè)務(wù)三大板塊，把原各品牌中的業(yè)務(wù)單元進(jìn)行了合并同類項(xiàng)，最終整合成為三大產(chǎn)品品牌：專注K12業(yè)務(wù)的高途課堂、專注成人業(yè)務(wù)的跟誰(shuí)學(xué)、專注3-8歲少兒教育的小早啟蒙，三大業(yè)務(wù)品牌分別聚焦不同細(xì)分人群和市場(chǎng)。

在雙減政策之后，整個(gè)K12賽道剝離，高途課堂和小早啟蒙被裁撤。而專注大學(xué)生考研的跟誰(shuí)學(xué)板塊成為高途唯一不受影響的業(yè)務(wù)板塊，也是公司決定轉(zhuǎn)型成人教育的關(guān)鍵。

從當(dāng)前現(xiàn)金流來(lái)看，公司當(dāng)期持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限資金及短期投資總計(jì)32.07億元。

公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流出為4.81億元。本季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流出主要為支付的員工薪酬，以及為在職業(yè)和成人教育領(lǐng)域擴(kuò)大用戶規(guī)模、提高品牌知名度所支付的市場(chǎng)推廣費(fèi)用。

即使對(duì)照2020年高途在K12市場(chǎng)擴(kuò)張頂峰時(shí)期58億元的營(yíng)銷費(fèi)用來(lái)看，目前的現(xiàn)金也足以讓高途在成人教育上積極布局。

重押考研的邏輯

重押考研、考公以及職業(yè)教育，如此放手一搏，高途顯然有自己的判斷。

在高途發(fā)布的《高途大學(xué)生考研白皮書(shū)》中提到，考研成為大學(xué)生畢業(yè)重要選項(xiàng)之一。2021-2022 屆高校畢業(yè)生就業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2022 屆畢業(yè)生選擇企業(yè)進(jìn)行就業(yè)的畢業(yè)生下降了7.15個(gè)百分點(diǎn)。

這在一定程度上反映出了畢業(yè)生的企業(yè)就業(yè)率降低、就業(yè)難度加大的問(wèn)題。更多的畢業(yè)生選擇報(bào)考碩士研究生、國(guó)家公務(wù)員、編制等途徑，其中，研究生報(bào)考人數(shù)比上一年提高了6.57個(gè)百分點(diǎn)。

實(shí)際上，教育部數(shù)據(jù)顯示，2000年至2022年間，只有2008、2014和2015三年的碩士研究生報(bào)考人數(shù)較前一年有略微下降現(xiàn)象，其余每年的報(bào)考人數(shù)均呈上升趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，2017年，報(bào)考人數(shù)首次突破200萬(wàn)人;2020年，報(bào)考人數(shù)突破300萬(wàn)人，到了2022年，考研報(bào)考人數(shù)成功突破400萬(wàn)大關(guān)，全國(guó)碩士研究生報(bào)考人數(shù)為457萬(wàn)人，較2021年增加80萬(wàn)人，增幅為21%。五年間，報(bào)考人數(shù)翻了一番，表明越來(lái)越多的人加入到了考研大軍，使考研熱度不斷趨向白熱化。

在考研大軍不斷增長(zhǎng)的背景下，考研教培市場(chǎng)擴(kuò)容已成定局。據(jù)測(cè)算，2022年中國(guó)非學(xué)歷類培訓(xùn)的市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2507億元人民幣，2026年預(yù)計(jì)達(dá)到3445億元。

此外，隨著考研的競(jìng)爭(zhēng)的加劇，每年的參培率增長(zhǎng)速度都在2%以上。從客單價(jià)來(lái)看：2019年考研培訓(xùn)班的客單價(jià)加權(quán)平均值約為5665元，而客單價(jià)加權(quán)平均值也是呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。

從競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境角度分析，當(dāng)前國(guó)內(nèi)各類考研機(jī)構(gòu)逾1000家。頭部玩家規(guī)模巨大，覆蓋全國(guó)，線下積累深厚，輔導(dǎo)科目全面。除了大而全的機(jī)構(gòu)，也有部分機(jī)構(gòu)專注某些科目，形成自己培訓(xùn)的特色。比如金程考研偏向財(cái)經(jīng)類，厚法大學(xué)則專注法學(xué)專業(yè);有些機(jī)構(gòu)則針對(duì)性地提供本土化培訓(xùn)，比如聚創(chuàng)考研的分校集中在廣東、福建等地。

但從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，考研市場(chǎng)較為分散，行業(yè)集中度較低。頭部考研機(jī)構(gòu)營(yíng)收都還未超過(guò)10億元。其中新東方在線大學(xué)業(yè)務(wù)收入為6.41億元，尚德機(jī)構(gòu)考研板塊營(yíng)收2.49億元，中公教育的考研輔導(dǎo)也未超過(guò)10億元。

而高途2021年年報(bào)顯示，包括考研在內(nèi)的全部成人和職業(yè)教育業(yè)務(wù)的營(yíng)收才5.6億元，與市場(chǎng)頭部玩家差距較大，營(yíng)收顯然遠(yuǎn)未見(jiàn)頂。不過(guò)從業(yè)務(wù)收入增速來(lái)看，80%的收入增速足以說(shuō)明高途在考研教培市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，并且由于國(guó)內(nèi)考研考公旺季在下半年，因此其下半年業(yè)績(jī)或?qū)⑤^現(xiàn)在更被投資者關(guān)注。