中銀國際：行業(yè)格局變化令龍頭估值中樞下移 信義光能(00968)和福萊特玻璃(06865)評級降至“賣出”

智通財經APP獲悉，中銀國際發(fā)布研究報告，光伏玻璃近月來的漲價令部分市場參與者認為行業(yè)已從底部走出，但該行認為最差的時刻還未到來。在該行看來，光伏玻璃的過剩已不可逆轉，而快速扁平化的成本曲線將侵蝕龍頭的毛利率優(yōu)勢。就短期而言，各項成本的壓力將紛至沓來，令短期毛利率和市場情緒承壓，認為光伏玻璃龍頭的盈利增速將大幅放慢，因此目前的估值水平偏高，將信義光能(00968)和福萊特玻璃(06865)評級降至“賣出”，目標價分別降至11.2港元和25.3港元。

報告中稱，如該行之前的報告所述，未來數個季度內預計光伏玻璃實際產出的增速會超過硅料，過剩狀態(tài)將持續(xù)至少18個月。即使玻璃公司在過剩狀態(tài)下決定延遲點火，在建和建成的窯爐也會成為一直成為供給側隨時增加的風險，令過剩狀態(tài)難以得到徹底解決。信義和福萊特領先行業(yè)的毛利率在相當程度上是由于其率先采用了節(jié)能的大型窯爐。而隨著二線廠家紛紛上馬1000-1400噸的窯爐，該行預計龍頭的成本優(yōu)勢會快速縮窄。在相對過剩的大背景下，扁平化的成本曲線將令毛利率承壓。

該行表示，價格上漲趨勢預計很快逆轉。因庫存從高點回落，光伏玻璃價格自三月以來逐步回升。但這也令得高達11700噸窯爐在過去2-3個月內點火，創(chuàng)歷史紀錄。在這批窯爐逐漸達產后，光伏玻璃庫存已從五月中旬的低位反彈22%，該行預計玻璃價格將從七月開始回落。此外，管道天然氣價格可能在淡季反而較旺季上漲10%-40%，以消化上游的成本壓力。隨著庫存快速下降，純堿價格也從一季度低位開始反彈。運輸成本預計也會隨著柴油成本的上漲而上升。