輔助生殖雖吃醫(yī)?！伴]門羹”，近千億市場卻已至爆發(fā)前夜？

目前IVF(試管嬰兒)單周期平均花費約為3.5萬元至4.5萬元，將輔助生殖納入醫(yī)保一直是近年來社會上呼聲較高的話題之一。

近日，有網(wǎng)友在詢問安徽何時將試管嬰兒納入醫(yī)保，得到安徽醫(yī)保局的回復(fù)。官方回復(fù)稱，目前，將試管嬰兒等輔助生殖技術(shù)納入醫(yī)保的條件還不成熟。根據(jù)國家醫(yī)療保障待遇清單相關(guān)規(guī)定，安徽已暫緩執(zhí)行。其余省市相似政策，也均已暫停落地。一問一答之間，再次將“輔助生殖納入醫(yī)?！钡脑掝}拉上了熱搜。

輔助生殖概念股的“過山車之旅”

今年2月以來，正是由于“納入醫(yī)?！焙汀叭ァ钡恼呙婕欣茫烁跘兩地行情。

以港股為例，從輔助生殖概念股的產(chǎn)業(yè)鏈劃分來看，上游有貝康醫(yī)療-B(02170)、麗珠醫(yī)藥(01513)等藥物、檢測試劑和器械供應(yīng)商，下游則有錦欣生殖(01951)等服務(wù)機構(gòu)。其在今年2、3月先后都有一波上漲行情。

與此同時，A股輔助生殖板塊也隨之上漲，達嘉維康、康芝藥業(yè)、悅心健康、漢商集團、麥迪科技、澳洋健康等公司股價當日漲停，思創(chuàng)醫(yī)惠、共同藥業(yè)等上漲超10%。

其中，作為港股輔助生殖的上游龍頭企業(yè)，貝康醫(yī)療連續(xù)上漲近三周，綜合漲幅一度超40%。

但此后，這些公司也無一例外在3月末、4月初的時間點出現(xiàn)股價大幅下跌。造成這一結(jié)果與政策面的風(fēng)向變化顯然有較大關(guān)系。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，今年4月，有北京群眾就輔助生殖納入當?shù)蒯t(yī)保詢問了北京醫(yī)保局，得到結(jié)論便是“暫緩實行”。

之所以市場風(fēng)向轉(zhuǎn)變較快，在于此前國內(nèi)不少地方正研究輔助生殖的納入醫(yī)保方案，所以投資者對輔助生殖納入醫(yī)保抱有期待。

以北京為例，時間回溯至2月21日，北京發(fā)布《關(guān)于規(guī)范調(diào)整部分醫(yī)療服務(wù)價格項目的通知》，對公立醫(yī)療機構(gòu)已開展的63項醫(yī)療服務(wù)價格項目進行了規(guī)范調(diào)整，其中將門診治療中常見的宮腔內(nèi)人工授精術(shù)、胚胎移植術(shù)、精子優(yōu)選處理等16項輔助生殖技術(shù)項目納入醫(yī)保甲類報銷范圍，該政策原定3月26日落地。

除北京外，此前湖南、四川、湖北等地也發(fā)布過擬將輔助生殖技術(shù)項目納入醫(yī)保的消息。但此次安徽醫(yī)保局的回復(fù)證實全國范圍內(nèi)的輔助生殖納入醫(yī)保工作均已暫停。

究其原因，輔助生殖納入醫(yī)保暫緩執(zhí)行“可能還是因為錢的事”。

根據(jù)平安證券研報，目前IVF(試管嬰兒)單周期平均花費約為3.5萬元至4.5萬元，如果進入醫(yī)保，醫(yī)保需要覆蓋約8000元至11000元。

但從妊娠成功率來看，一個治療周期并不意味著一定能妊娠，一、二代試管嬰兒的成功率僅在50%左右。據(jù)《中國高齡不孕女性輔助生殖臨床實踐指南》測算，35歲及以下女性平均需要3個IVF治療周期成功活產(chǎn);而35歲以上時，所需周期還會明顯增多。

由于社會經(jīng)濟承受能力有限，國內(nèi)基本醫(yī)療保險籌資水平特別是城鄉(xiāng)居民醫(yī)保的籌資水平仍然較低。數(shù)據(jù)顯示，2019年醫(yī)保人均籌資僅800元左右。

所以在2020年10月10日，國家醫(yī)保局針對《關(guān)于將輔助生育診療費用納入醫(yī)保的建議》進行答復(fù)。國家醫(yī)保局表示，“尚不具備將輔助生殖技術(shù)納入基本醫(yī)療保險支付范圍的條件?！?/p>

雖然在2021年9月，國家醫(yī)保局再次回復(fù)表示能夠逐步把醫(yī)保能承擔(dān)的技術(shù)成熟、安全可靠、費用可控的治療性輔助生殖技術(shù)按程序納入醫(yī)保支付范圍，但前提依舊是建立在醫(yī)?！；尽亩ㄎ恢?。

例如，在2月多地宣布輔助生殖納入醫(yī)保計劃時，河南醫(yī)保局便表示當?shù)剡€沒有能力將醫(yī)保支付范圍擴大到輔助生殖類項目。

另據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計，此前被納入北京醫(yī)保的項目中，部分檢測項目屬三代技術(shù)范疇，因其有嚴苛的使用標準和倫理問題，故短時間內(nèi)也并不具大面積推廣的可能。

所以在沒有成熟穩(wěn)定的方案給出前，輔助生殖納入醫(yī)?；蛏行钑r日。但暫緩入醫(yī)保并不意味著輔助生殖沒有長期價值。

輔助生殖的長期價值

輔助生殖的長期價值來源于人口增長和患者的雙重剛性需求。

從人口增長需求來看，第七次人口普查數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)家庭戶規(guī)模持續(xù)縮小，平均每個家庭戶的人口為2.62人，比2010年的3.10人減少0.48人，平均每個家庭不到3人。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，過去10年國內(nèi)人口年平均增長率為0.53%。1990—2000年人口年平均增長率僅為1.07%。二孩政策刺激了2016年新生人口達到十年峰值，但隨后4年卻波動下滑，2020年同比下降達到18%。

患者需求方面，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)預(yù)測，2023年我國不孕不育患病率將超過18%，不孕不育患病人數(shù)將從2018年的約4800萬對增長至2023年的約5000萬對。預(yù)計到2025年，我國輔助生殖市場規(guī)模有望達854.3億元，2021-2025年均復(fù)合增長率為14.5%。

在以上兩種剛需推動下，輔助生殖的長期價值顯現(xiàn)將逐漸清晰。

對于投資者而已，布局輔助生殖終究還是會落在概念股公司上。而輔助生殖行業(yè)優(yōu)秀公司通常具備三大核心競爭力——牌照、醫(yī)生資源、高妊娠率。

由于輔助生殖技術(shù)涉及生育國策、倫理道德等方面，嚴監(jiān)管一向是主基調(diào)，目前國內(nèi)的輔助生殖采取審批制度，且整體上審批仍然較為嚴格。

從當前市場現(xiàn)狀來看，擁有90%輔助生殖牌照的公立三甲醫(yī)院，業(yè)務(wù)發(fā)展極不平衡，各省市輔助生殖業(yè)務(wù)均主要集中在頭部幾家生殖中心，大多數(shù)生殖中心常年周期數(shù)無法超過1000例，不少生殖中心周期數(shù)甚至只能勉強保住牌照，業(yè)務(wù)量極不飽和，存在牌照和資源浪費現(xiàn)象。

隨著輔助生殖牌照稀缺性和壟斷性的持續(xù)下降，越來越多的民營輔助生殖機構(gòu)將加入搶食不孕不育市場大蛋糕的隊伍中來。因此，試管嬰兒牌照是民營輔助生殖機構(gòu)最核心的價值之一。

智通財經(jīng)APP了解到，2020年國內(nèi)具有IVF牌照的機構(gòu)一共411家，其中民營機構(gòu)僅有44家，而其中IVF治療周期數(shù)超過5000個的機構(gòu)約30家，而民營機構(gòu)僅約3家。

除了牌照以外，輔助生殖的高門檻還體現(xiàn)在對于醫(yī)療機構(gòu)的醫(yī)生及設(shè)備有較高的要求。

由于試管嬰兒技術(shù)水平的高低決定患者的妊娠率，而患者成功妊娠是建立輔助生殖行業(yè)口碑的重要前提，會大幅提升醫(yī)療機構(gòu)的行業(yè)競爭力及市場價值。

鑒于我國輔助生殖行業(yè)仍處于發(fā)展早期階段，具備豐富經(jīng)驗的醫(yī)護人員數(shù)量稀少，而培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療團隊同樣需要較長的周期與充足的資源，這些都成為阻礙企業(yè)進入與規(guī)模擴張的因素。因此，獲取醫(yī)生資源，尤其是領(lǐng)域?qū)＜屹Y源的能力，以及患者的高妊娠率，也是輔助生殖行業(yè)的核心競爭力。

所以對于港股投資者而言，把握以上輔助生殖行業(yè)公司發(fā)展的核心邏輯便不難判斷其未來的長期價值。

雖然從近期恒生醫(yī)療指數(shù)和美股XBI生科指數(shù)走勢來看，全球Biotech類型的資產(chǎn)已經(jīng)在市場風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)移中進入深度調(diào)整周期。但在熊市之中，按照巴菲特“撿煙蒂”理論，把握企業(yè)發(fā)展的核心邏輯，便能夠在這些超跌的醫(yī)療企業(yè)中發(fā)現(xiàn)其未來的長期價值。待市場風(fēng)向轉(zhuǎn)好，這些企業(yè)便有望率先實現(xiàn)價值回歸。