抵御美股動(dòng)蕩的法寶：高現(xiàn)金流防御型標(biāo)的

在持續(xù)近半年之久的美股拋售潮中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下滑，且在美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”貨幣政策出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)向信號(hào)之前，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能難現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回升。在上周之前，美股“大盤”——標(biāo)普500指數(shù)連跌七周，創(chuàng)下2001年以來最長連跌紀(jì)錄，今年以來標(biāo)普500指數(shù)跌幅達(dá)13.3%。極具進(jìn)攻性的科技股行情更慘烈，美股科技股基準(zhǔn)指數(shù)——納斯達(dá)克100指數(shù)今年以來跌幅達(dá)到驚人的22.5%。

在這樣的大環(huán)境之下，現(xiàn)金流充裕的公司開始獲得投資者重點(diǎn)關(guān)注。智通財(cái)經(jīng)APP此前在《美股慘遭拋售之際 這兩只“現(xiàn)金流ETF”正瘋狂吸金》一文中曾寫道，對(duì)于尋求避險(xiǎn)標(biāo)的的美股投資者來說，他們已經(jīng)找到了值得信賴的安全避風(fēng)港——以高現(xiàn)金流公司為持倉標(biāo)的的ETF——Pacer US Cash Cows 100 ETF(COWZ.US)以及Pacer Global Cash Cows Dividend ETF(GCOW.US)

以“高質(zhì)量+高現(xiàn)金流”為持倉標(biāo)的COWZ與GCOW兩大ETF今年以來逆勢(shì)上揚(yáng)且吸金能力非常強(qiáng)勁，兩只ETF今年以來漲幅均超8%，大幅跑贏標(biāo)普500且實(shí)現(xiàn)正向收益。同時(shí)，這兩大ETF跑贏年內(nèi)漲幅達(dá)4.5%的公用事業(yè)ETF(XLU.US)，要知道公用事業(yè)板塊年內(nèi)漲幅僅次于能源板塊。

解析持倉精髓：高現(xiàn)金流防御標(biāo)的

從這兩只ETF的具體持倉來看，COWZ與GCOW之所以吸引投資者關(guān)注，主要是因?yàn)樗麄儗儆诰C合型ETF，相比于行業(yè)ETF持倉更分散，且重點(diǎn)倉位集中于防御型標(biāo)的，更適合絕大多數(shù)厭惡市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。下圖為COWZ持倉簡況，該ETF資產(chǎn)規(guī)模已從2022年初的13億美元增至目前的約60億美元。

雖然今年以來的“行業(yè)ETF冠軍”能源ETF(XLE.US)年內(nèi)漲幅高達(dá)驚人的58%，但當(dāng)國際油價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，其跌幅也相當(dāng)劇烈，比如4月20-25日該ETF跌幅累計(jì)接近10%，5月9日油價(jià)暴跌時(shí)，單日跌幅更是達(dá)8.27%，這一單日跌幅對(duì)于行業(yè)ETF來說算實(shí)屬罕見。

而COWZ與GCOW持倉相對(duì)分散，且集中于防御型標(biāo)的，今年極少出現(xiàn)單日跌幅超1.5%的情況，其每日漲幅有可能不如能源ETF以及公用事業(yè)ETF，但在大盤劇烈震蕩時(shí)更能穩(wěn)住投資者的收益率以及投資情緒，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者來說更能夠抵御市場(chǎng)動(dòng)蕩。

防御型股票主要指的是在大盤劇烈回調(diào)時(shí)，這些股票可能不會(huì)大幅下跌，甚至有可能逆勢(shì)上漲，其盈利能力往往不隨經(jīng)濟(jì)衰退而減弱，可以有效抵御經(jīng)濟(jì)衰退帶來的負(fù)面影響。而在大盤連續(xù)上攻時(shí)，防御型股票上漲幅度遠(yuǎn)不及進(jìn)攻型股票，比如周期股及科技股。在權(quán)益市場(chǎng)中，一般防御型股票主要涵蓋非周期股，表現(xiàn)為股價(jià)持續(xù)性強(qiáng)，業(yè)績較穩(wěn)定，如能源、公用事業(yè)、基礎(chǔ)材料、食品飲料以及醫(yī)療保健等行業(yè)。

從截至5月31日美股各板塊漲跌幅情況來看，僅能源、原材料、以及公用事業(yè)等少數(shù)板塊為正收益值。板塊分類按照由標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P)與MSCI 1999年聯(lián)手推出的行業(yè)分類系統(tǒng)GICS。

COWZ與GCOW兩大ETF都出現(xiàn)了一大關(guān)鍵詞：Cash Cows，這也正是精髓所在，即持倉除了聚焦于防御型標(biāo)的，核心更在于高現(xiàn)金流個(gè)股，且這些個(gè)股多年來現(xiàn)金流均保持在較高水平。根據(jù)產(chǎn)品描述，這兩大ETF均追蹤擁有高自由現(xiàn)金流收益率的大中型公司，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示今年以來每周都有大量資金流入，以下第一張圖為COWZ周資金流入，第二張圖為GCOW。

根據(jù)GICS板塊分類標(biāo)準(zhǔn)，本文對(duì)截至5月31日各板塊每股現(xiàn)金流比值大于1(即現(xiàn)金流為正)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)顯示能源、原材料、食品飲料等板塊自由現(xiàn)金流為正數(shù)的個(gè)股比例最高(該ETF的公用事業(yè)持倉標(biāo)的被納入了油氣板塊)，與COWZ重點(diǎn)持倉板塊基本一致，正如其名：Cash Cows 100 ETF，聚焦于能夠大范圍產(chǎn)生高額現(xiàn)金流的板塊。銀行和保險(xiǎn)由于行業(yè)特殊性自由現(xiàn)金流普遍較高，因此本文未將它們納入統(tǒng)計(jì)。

雖然能源、公用事業(yè)以及食品飲料等板塊多數(shù)個(gè)股自由現(xiàn)金流為正，但這并不意味著現(xiàn)金流為正板塊的所有成分股都能在今年實(shí)現(xiàn)正收益率，強(qiáng)勁基本面+高自由現(xiàn)金流才是抵御美股動(dòng)蕩的“隱秘法寶”，從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，絕大多數(shù)高現(xiàn)金流個(gè)股基本面都十分強(qiáng)勁。

高現(xiàn)金流防御標(biāo)的——抵御美股動(dòng)蕩的法寶

如何界定自由現(xiàn)金流的高低水準(zhǔn)?從投資者角度出發(fā)，每股自由現(xiàn)金流(FCF per share)更能體現(xiàn)公司自由現(xiàn)金流的高低與否，這一財(cái)務(wù)指標(biāo)體現(xiàn)了每股能夠分配到的企業(yè)自由現(xiàn)金流。智通財(cái)經(jīng)經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，各板塊絕大多數(shù)自由現(xiàn)金流較高的個(gè)股FCF per share普遍大于2，且漲幅超過一半為正，因此本文以FCF per share>2為界定。

在FCF per share>2這一嚴(yán)苛統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之下，能源板塊依舊獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，比例超90%。截至5月31日漲幅為正的六大板塊中，超50%比例成分股實(shí)現(xiàn)正漲幅，這也再次說明高現(xiàn)金流防御標(biāo)的是抵御美股動(dòng)蕩的“隱秘法寶”。

舉個(gè)例子，COWZ目前第二大持倉西方石油(OXY.US)截至Q1 FCF per share高達(dá)2.50美元，今年以來漲幅高達(dá)驚人的140%。COWZ目前第一大持倉瓦萊羅能源(VLO.US) FCF per share常年保持在5美元以上，今年以來漲幅高達(dá)驚人的76%。但是FCF per share 1.18美元的美國油氣巨頭丹博里原油(DEN.US)今年以來跌幅達(dá)4.5%，F(xiàn)CF per share 0.79美元的Gevo(GEVO.US)跌幅達(dá)2%，兩者常年來FCF per share保持在較低水平，可謂“同板塊不同命”。

醫(yī)療保健及醫(yī)藥板塊今年以來整體呈下跌態(tài)勢(shì)，但其中一些高現(xiàn)金流個(gè)股表現(xiàn)非常亮眼，比如醫(yī)療保健巨頭麥克森(MCK.US)，F(xiàn)CF per share 高達(dá)驚人的26.9美元，該股該項(xiàng)指標(biāo)常年保持在20美元以上，今年以來漲幅達(dá)到32.6%，大幅跑贏其所處的板塊，這只防御標(biāo)的目前為COWZ第五大重倉股。醫(yī)藥巨頭再生元制藥(REGN.US)FCF per share 高達(dá)19.82美元，年內(nèi)漲幅超5%，大幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)及醫(yī)藥板塊，該股位列COWZ第十大重倉股。

另外，基礎(chǔ)材料巨頭陶氏化學(xué)(DOW.US)FCF per share 為2.20美元，年內(nèi)漲幅達(dá)22.5%，大幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)，以及其所處的基礎(chǔ)材料板塊，陶氏化學(xué)目前為COWZ第六大持倉股。

高現(xiàn)金流科技即股將晉升“市場(chǎng)寵兒”?

華爾街大行Evercore ISI此前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最近四個(gè)加息周期進(jìn)行分析后，認(rèn)為當(dāng)前美股的基本情況是：市場(chǎng)確實(shí)將處于短期底部之中，但觸底之后，美股大概率將實(shí)現(xiàn)反彈，很有可能為投資者帶來正回報(bào)率，以往在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期后的12個(gè)月左右投資者往往能實(shí)現(xiàn)可觀的正回報(bào)率。

如以上圖表所示，在美聯(lián)儲(chǔ)最近幾個(gè)加息周期中，能源、公用事業(yè)、房地產(chǎn)以及醫(yī)療保健板塊表現(xiàn)較為出色，這也與當(dāng)今的美股行情類似，但最大的區(qū)別是：歷史數(shù)據(jù)表明，科技股在加息周期第一年左右往往表現(xiàn)最為出彩。

目前已大幅回調(diào)的科技股有可能將開啟一波反彈，但是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍面臨上行阻力，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)還沒有透露“鷹派”貨幣政策出現(xiàn)重要轉(zhuǎn)折的信號(hào)。雖然有美聯(lián)儲(chǔ)高官釋放9月可能暫停加息的信號(hào)，但即使暫停加息，在6月和7月預(yù)期加息50基點(diǎn)之后，美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率仍將處于1.75%-2%這一近2年來的高區(qū)間。

科技股和成長型股票表現(xiàn)不佳，主要原因之一是美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期(目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)接下來兩次會(huì)議將繼續(xù)加息50基點(diǎn))使得這些股票估值所依賴的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)價(jià)值不斷承壓。但若美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，科技公司賬上具有較充裕的現(xiàn)金流，且足夠緩沖較高基準(zhǔn)利率帶來的融資壓力，或者提振公司估值，那么這些“高現(xiàn)金流”科技股能否獲得市場(chǎng)的青睞?

TD Ameritrade首席交易策略師Shawn Cruz表示，投資者目前關(guān)注的是基本面強(qiáng)勁的公司，這些通常是盈利和現(xiàn)金流為正的公司。他在接受采訪時(shí)表示：“他們(投資者)現(xiàn)在關(guān)注的是基本面和質(zhì)量，這些表現(xiàn)優(yōu)異的行業(yè)背后有完整的邏輯支撐?！?/strong>

“如果經(jīng)濟(jì)增長放緩，那么現(xiàn)金流就會(huì)變得更加有價(jià)值，” F.L.Putnam首席市場(chǎng)策略師兼投資組合經(jīng)理Ellen Hazen在采訪中表示?！笆袌?chǎng)正在看漲那些擁有高現(xiàn)金流的公司，那些沒有實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流正增長的公司，我們稱之為‘低質(zhì)量價(jià)值’公司，開始表現(xiàn)不佳。我們認(rèn)為這種情況很有可能將持續(xù)下去?！?/p>

據(jù)了解，目前科技股FCF per share常年處于較高水平且基本面強(qiáng)勁的標(biāo)的無疑是FAAMG，目前蘋果(AAPL.US)該項(xiàng)指標(biāo)為1.58美元，過去8年均保持在2-5美元水平。微軟(MSFT.US)FCF per share目前為2.68美元，過去8年均保持在3-7美元水平。Meta(FB.US)FCF per share目前為3.17美元，過去8年均保持在2-10美元水平，但Meta總股本較少，遠(yuǎn)不及蘋果和微軟。

由于Q1出現(xiàn)虧損，亞馬遜(AMZN.US)FCF per share目前為負(fù)34.85美元，過去8年波動(dòng)性較大，2021年為負(fù)29.10美元，2020年曾達(dá)到51.85美元。谷歌(GOOGL.US)FCF per share目前為23.21美元(谷歌總股本也相對(duì)較少，遠(yuǎn)不及蘋果和微軟)。

高現(xiàn)金流防御標(biāo)的在風(fēng)險(xiǎn)偏好下行時(shí)期成為最值得市場(chǎng)信賴的選擇之一，假若美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程按下暫停鍵，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好稍有回升，這些高現(xiàn)金流科技股能否開啟反彈浪潮，進(jìn)而引領(lǐng)美股大盤走出如今的低迷區(qū)域呢?我們拭目以待。