東方證券：穩(wěn)增長發(fā)力帶動經(jīng)濟預期改善 看好銀行業(yè)估值修復的機會

智通財經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報告稱，截至5月30日，銀行板塊靜態(tài)估值PB僅0.54x，處于2013年以來最低水平，估值對應隱含不良率約為15%，充分反映市場對于未來經(jīng)濟增長和銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預期。進入5月以來，隨著疫情得到有效控制，該行觀察到政策重心逐步向穩(wěn)增長回歸，監(jiān)管密集出臺政策穩(wěn)定市場經(jīng)濟預期，釋放出積極信號。展望下半年，穩(wěn)增長發(fā)力帶動經(jīng)濟預期改善是確定性主線，隨著疫情的影響逐步減弱、復工復產(chǎn)的穩(wěn)步推進，政策力度持續(xù)提升，市場對于經(jīng)濟的極度悲觀預期有望得到改善，該行繼續(xù)看好行業(yè)估值修復的機會，維持行業(yè)“看好”評級。建議關注：江蘇銀行(600919.SH)、成都銀行(601838.SH)、招商銀行(600036.SH)、寧波銀行(002142.SZ)、興業(yè)銀行(601166.SZ)、郵儲銀行(601658.SH)等。

東方證券主要觀點如下：

穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，引導市場悲觀預期修復。

從歷史回溯來看，銀行股作為周期股，其趨勢性行情更多依靠宏觀基本面景氣度提升支撐。以2020年下半年為例，疫情的影響逐步減弱，各項穩(wěn)增長政策落地顯效，經(jīng)濟展現(xiàn)出良好的復蘇勢頭，市場的信心逐步修復，期間銀行板塊累計跑贏滬深300指數(shù)18個百分點。目前市場對于下半年的經(jīng)濟增長仍抱有極度悲觀預期，展望后續(xù)，隨著疫情緩和，政策重心逐步從疫情防控回到經(jīng)濟穩(wěn)增長上，各項政策持續(xù)加碼，溫和的政策環(huán)境下，經(jīng)濟有望逐步修復，市場的悲觀預期有望得到改善，銀行股的估值修復行情值得期待。

關注資產(chǎn)質(zhì)量走勢，預計信用風險可控。

從靜態(tài)指標來看，上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)仍保持穩(wěn)健，22Q1不良率環(huán)比下降1BP至1.33%。但該行觀察到部分銀行的先行指標有所抬升，以招行、寧波為例，22Q1關注率分別環(huán)比抬升12BP/3BP。該行復盤了20年疫情對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響，發(fā)現(xiàn)疫情之下，行業(yè)的信用風險有所暴露。截至20H1，上市銀行不良率較19年末提升5BP至1.47%，其中零售消費類貸款和以批零、住宿餐飲、旅游為代表的對公貸款不良抬升明顯。展望后續(xù)，疫情的影響可能會滯后反映在銀行報表中，短期行業(yè)的賬面不良率或有波動。但相比于20年，行業(yè)的存量資產(chǎn)質(zhì)量扎實、撥備水平更為夯實，隨著下半年經(jīng)濟的企穩(wěn)修復、房地產(chǎn)市場的回暖，預計未來信用風險可控，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)有望保持平穩(wěn)。

經(jīng)營展望：信貸需求和中收表現(xiàn)修復，盈利有望保持穩(wěn)健。

1)規(guī)模：穩(wěn)信貸政策導向明確，疫情后融資需求有望改善，下半年信貸增量仍可保持穩(wěn)步擴張，預計全年新增信貸投放規(guī)模在21萬億，增速維持在10.9%的景氣水平;結構方面，基建貸款有望維持強度，政策支持下制造業(yè)、普惠貸款有望保持較高增速，零售業(yè)務逐步修復，房地產(chǎn)貸款適度企穩(wěn)。

2)價：貸款定價仍處下行通道，后續(xù)經(jīng)濟下行壓力和降低實體融資成本的要求下，資產(chǎn)端定價預計仍有下行壓力;但負債端存款定價機制改革有望逐步顯效，負債端成本預計仍有進一步優(yōu)化的空間，對沖資產(chǎn)端定價下行的壓力;綜合來看，該行預計上市銀行下半年息差將小幅收斂。

3)中收：一季度受資本市場波動和疫情影響，行業(yè)中收表現(xiàn)不佳，1季度實現(xiàn)同比增長3.5%(vs8.2%，2021A)，隨著疫情緩和、銀行在財富管理建設方面持續(xù)發(fā)力、理財業(yè)務轉(zhuǎn)型深化，后續(xù)中收表現(xiàn)回升的潛力較大。

4)綜合來看，該行認為后續(xù)行業(yè)凈利潤增長仍能延續(xù)良好表現(xiàn)，預計2022年全年上市銀行凈利潤增速在8.0%的水平(vs8.7%，22Q1)，穩(wěn)健的盈利增長將是支撐銀行股估值修復的重要因素。

風險提示：經(jīng)濟下行超預期;房地產(chǎn)流動性風險繼續(xù)蔓延;疫情持續(xù)時間和覆蓋范圍超預期;假設條件變化影響測算結果。