從仙股到十二倍股：海昌海洋公園(02255)靠什么“乘風(fēng)破浪”？

隨著各地疫情緩解以及即將來(lái)臨的端午假期，文旅市場(chǎng)呈現(xiàn)出較為強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)多地旅游熱度大幅上漲。與此同時(shí)，湖北省、廣東省、上海市等多地出臺(tái)紓困幫扶政策，支持文旅行業(yè)恢復(fù)發(fā)展。

5月30日，海昌海洋公園(02255)盤(pán)中大漲超10%，股價(jià)高見(jiàn)7.20港元，總市值已超265億港元，再創(chuàng)歷史新高。自去年七月起，海昌海洋公園的股價(jià)就開(kāi)始一路上揚(yáng)，不到一年，公司的累計(jì)漲幅超12倍。較其一年內(nèi)的股價(jià)最低點(diǎn)0.5港元/股，至今市值增長(zhǎng)240億港元。

（來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)）

在持續(xù)動(dòng)蕩的港股市場(chǎng)中，海昌海洋公園卻在不到一年時(shí)間內(nèi)股價(jià)攀升超10倍，這家公司到底憑什么？

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，海昌海洋公園是中國(guó)最大的海洋主題公園運(yùn)營(yíng)商。自2002年于大連開(kāi)放第一座海洋公園起，公司已深耕行業(yè)二十年，實(shí)現(xiàn)華北、華東、華南、中西部全國(guó)布局。截至2021年12月31日，全國(guó)共有10家以“海昌”品牌運(yùn)營(yíng)的主題公園和一家在建主題公園。

（來(lái)源:東北證券）

據(jù)年報(bào)顯示，海昌海洋公園于2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.6億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)110.6%。其中受益于國(guó)內(nèi)旅游消費(fèi)的復(fù)蘇，公司主題公園運(yùn)營(yíng)板塊收入同比增長(zhǎng)60.8%至18.24億元，占總收入的74.1%。此外，總售票人次及入園人次分別為659.3萬(wàn)和989.9萬(wàn)，分別同比增長(zhǎng)22.5%和18.9%，恢復(fù)至2019年同期的50.2%和60%。

與此同時(shí)，公司的凈利潤(rùn)為8.45億元，而去年同期實(shí)現(xiàn)虧損14.52億元。不但成功實(shí)現(xiàn)扭虧，還創(chuàng)下近五年的最佳水平。

究其根本，這主要受益于公司大幅推行的輕資產(chǎn)模式。

減負(fù)轉(zhuǎn)型，輕資產(chǎn)擴(kuò)張

眾所周知，主題公園作為重資產(chǎn)項(xiàng)目，存在著前期投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)、設(shè)備持續(xù)更新、運(yùn)營(yíng)能力要求高等門(mén)檻。

智通財(cái)經(jīng)APP了解，自2014年登陸港交所起，海昌海洋公園的負(fù)債率就一路攀升，已由2014年55.80%上升至2021年上半年的82.31%。特別是2018年至2020年，公司為上海及三亞項(xiàng)目開(kāi)發(fā)籌建進(jìn)行融資，導(dǎo)致銀行貸款總量增加，使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率持續(xù)快速上漲，由2018年的15.27%大幅增長(zhǎng)至51.28%。而同期其他主題樂(lè)園的財(cái)務(wù)費(fèi)率均維持在5%以下。

（來(lái)源：天風(fēng)證券）

再加上2020年以來(lái)新冠疫情的沖擊，這讓公司的經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓，2021年上半年，海昌海洋公園業(yè)績(jī)?nèi)栽诔掷m(xù)虧損。

在此背景下，公司決定進(jìn)一步推進(jìn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，出讓部分重資產(chǎn)項(xiàng)目。2021年12月，公司與MBK Partners以65.3億元的交易對(duì)價(jià)，完成出售旗下武漢、天津、青島及成都海洋公園100%股權(quán)，及鄭州海洋公園66%股權(quán)。交易對(duì)價(jià)中，約41.2億元為海昌海洋公園在交易完成后收到的現(xiàn)金，其中40%將用于償還融資性貸款，40%用于上海、三亞主題樂(lè)園的升級(jí)擴(kuò)建，20%用于輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

這一舉動(dòng)成功降低了公司項(xiàng)目的重資產(chǎn)投資融資和負(fù)債壓力，使得公司財(cái)務(wù)狀態(tài)大幅改善。據(jù)2021年財(cái)報(bào)顯示，公司的資產(chǎn)負(fù)債率下降同比下降14.42個(gè)百分點(diǎn)至67.31%，財(cái)務(wù)成本也同比下降18.2%至4.90億元。公司待償還銀行貸款也由2020年的72.16億元減少至2021年的47.36億元，其中一年內(nèi)到期銀行貸款約14.68億元。

除了出售相關(guān)資產(chǎn)“減負(fù)”外，公司陸續(xù)與香港海洋公園、保利文化集團(tuán)等多家公司簽署合作協(xié)議，積極發(fā)展輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)合作來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)型嘗試。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，早在2015年海昌海洋公園就已經(jīng)開(kāi)始向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型。在2022年5月的公告中，公司表示文旅服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)已覆蓋全國(guó)30多座城市，累計(jì)簽項(xiàng)目達(dá)80多個(gè)。該業(yè)務(wù)2021年的收入為5181萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)54.6%。

（來(lái)源：浙商證券）

加速I(mǎi)P合作，助力二消提升

與此同時(shí)，公司也加速I(mǎi)P合作力度。一直以來(lái)，IP文化為主題公園的核心，是塑造品牌力、提升品牌辨識(shí)度、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑，也是變現(xiàn)能力極強(qiáng)的的重要要素。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，國(guó)際主題公園的收入占比30%是門(mén)票、30%是零售、40%是餐飲住宿，門(mén)票之外的二次消費(fèi)才是主題公園盈利的關(guān)鍵，以迪士尼為例，其餐飲等樂(lè)園商品的收入及酒店與度假服務(wù)的收入是門(mén)票收入的1.46倍。

而由海昌海洋公園的最新年報(bào)來(lái)看，2021年公司的門(mén)票銷售收入為11.61億元，占公園運(yùn)營(yíng)板塊收入超60%。而海昌海洋公園的零售業(yè)務(wù)僅為4.80億元，占公園運(yùn)營(yíng)板塊收入不足三成，公司酒店運(yùn)營(yíng)收入更是只有1.06億元。造成這一情況的關(guān)鍵原因之一就是IP的缺乏。

而IP打造很明顯并不是一件容易的事情，一個(gè)成功的IP有三個(gè)必要條件：第一是有引流能力；第二是有溢價(jià)能力；第三是具有創(chuàng)造性且權(quán)屬明晰，可以進(jìn)行授權(quán)。

雖然公司也以極地海洋動(dòng)物為原型，自主研發(fā)“七萌團(tuán)”形象IP，并開(kāi)發(fā)了繪本、表情包、舞臺(tái)劇、電影、主題餐飲、動(dòng)物IP主題酒店等衍生品。但從2021年的銷售情況來(lái)看，海昌海洋公園自身的IP產(chǎn)品尚停留在市場(chǎng)培育階段，并沒(méi)有引起強(qiáng)烈的市場(chǎng)共鳴，因此實(shí)現(xiàn)相關(guān)的商業(yè)變現(xiàn)仍有一定難度?？梢?jiàn)雖然國(guó)內(nèi)主題公園逐步發(fā)力文化IP，但仍存在包括IP自主設(shè)計(jì)和研發(fā)能力弱、IP變現(xiàn)能力低等問(wèn)題。

在此背景下，海昌海洋公園持續(xù)加大IP開(kāi)發(fā)力度，促進(jìn)二次消費(fèi)成為其發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

2022年4月，公司發(fā)布公告稱近日公司與上海新創(chuàng)華簽署許可使用協(xié)議，引入知名IP“奧特曼ULTRAMAN”，開(kāi)展主題街區(qū)、主題樂(lè)園項(xiàng)目，以及相關(guān)的餐飲、限定商品、演藝演出、主題商店、快閃等合作。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，雖然近年來(lái)IP合作這一概念熱度高企，但I(xiàn)P變現(xiàn)卻“馬太效應(yīng)”顯著，只有在在“IP端”具有優(yōu)勢(shì)的樂(lè)園、企業(yè)才更容易提升領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并持續(xù)受益。

公司表示，“奧特曼”作為日本頭部IP，對(duì)海昌海洋公園后續(xù)發(fā)展上海等旗艦項(xiàng)目，提升園內(nèi)二次消費(fèi)均有助益。若海昌海洋公園能充分開(kāi)掘“奧特曼”IP品牌價(jià)值，預(yù)計(jì)將會(huì)為公司帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

綜合來(lái)看，在減輕負(fù)債，“輕裝上陣”后的海昌海洋公園受到了市場(chǎng)的肯定。長(zhǎng)期來(lái)看，作為國(guó)內(nèi)海洋主題公園的龍頭企業(yè)，在輕資產(chǎn)的模式的積極布局下，公司未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間可期。但短期內(nèi)疫情影響仍有較大不確定性，特別是今年3-5月上海疫情嚴(yán)峻，這使得公司公司重點(diǎn)項(xiàng)目上海海昌海洋公園承壓，2022年公司凈利或?qū)⒃俣绒D(zhuǎn)虧。

此外，公司新開(kāi)展的IP合作業(yè)務(wù)及輕資產(chǎn)合作業(yè)務(wù)的表現(xiàn)也值得市場(chǎng)的進(jìn)一步關(guān)注。若新業(yè)務(wù)表現(xiàn)向好，或?qū)楣咎嵘臻g。