中國銀河證券：科創(chuàng)板引入做市商機制 券商板塊左側(cè)布局時機到來

智通財經(jīng)APP獲悉，中國銀河證券發(fā)布研究報告稱，受內(nèi)外部因素擾動，資本市場震蕩下行，投資業(yè)務(wù)拖累整體業(yè)績表現(xiàn)，行業(yè)景氣下行。受益投資業(yè)務(wù)去方向化，頭部券商業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體水平，行業(yè)集中度提升，強者恒強。當(dāng)前板塊PB1.17X，處于2010年以來1%分位數(shù)估值低位，左側(cè)布局時機到來，維持“推薦”評級。個股方面，持續(xù)推薦財富管理、機構(gòu)業(yè)務(wù)領(lǐng)域優(yōu)勢明顯的券商東方財富(300059.SZ)以及中金公司(601995.SH)。

中國銀河證券主要觀點如下：

自營業(yè)務(wù)虧損拖累業(yè)績表現(xiàn)，頭部券商表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體水平

資本市場波動下行，行業(yè)整體表現(xiàn)低迷。41家上市券商實現(xiàn)營業(yè)收入962.68億元，同比下降29.88%;凈利潤229.21億元，同比下降45.99%，行業(yè)凈利潤率23.81%，同比下降7.1個百分點。頭部券商業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體水平。2022Q1TOP10券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入667.82億元，同比下降24.6%，降幅低于行業(yè)5.28個百分點;合計實現(xiàn)歸母凈利潤200.83億元，同比下降32.31%，降幅低于行業(yè)13.68個百分點。TOP10券商營收集中度69.37%，同比增長4.86個百分點;凈利集中度87.62%，同比增長17.71個百分點。自營業(yè)務(wù)虧損拖累行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)，投行業(yè)務(wù)成為唯一正增長業(yè)務(wù)條線。2022Q1行業(yè)實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)/投行業(yè)務(wù)/資管業(yè)務(wù)/利息凈收入/自營業(yè)務(wù)收入分別為299.40/139.04/111.98/132.81/-21.03億元(同比變化-5.06%/+14.95%/-2.3%/-7.72%/-106.41%)。

統(tǒng)計口徑調(diào)整，券商渠道銷售市占率提升明顯

基金業(yè)協(xié)會公布2022Q1銷售機構(gòu)公募基金保有規(guī)模TOP100數(shù)據(jù)。TOP100公募基金銷售機構(gòu)中偏股型保有規(guī)模5.91萬億元,環(huán)比減少8.55%,非貨基保有規(guī)模7.88萬億元,環(huán)比減少5.31%。由于統(tǒng)計口徑調(diào)整，券商渠道偏股型/非貨基市占率提升明顯。2022Q1偏股型基金(股票+混合公募)銷售中，券商、銀行以及第三方基金公司市占率分別為19.24%/54.95%/24.93%，環(huán)比分別變化+4.70/-3.65/-1.43個百分點。非貨基銷售中，券商、銀行以及第三方基金公司市占率分別為15.82%/48.77%/34.61%，環(huán)比分別變化+3.62/-4.02/+0.06個百分點。華泰證券和中信證券是券商渠道銷售公募基金保有量超越千億的機構(gòu)主體,偏股型保有規(guī)模分別為1230億元和1163億元，非貨基保有規(guī)模均為1316億元。

非銀板塊處于低配狀態(tài)，券商板塊持倉比下降

基金公司發(fā)布2022Q1持倉數(shù)據(jù)。非銀板塊持倉占比下降,仍處于低配狀態(tài)。2022Q1基金非銀持倉總市值為1399.27億元，環(huán)比下降49.73%，在申萬一級行業(yè)中排名第7;持倉占比為4.10%，較2021Q4下降了0.25個百分點。2022Q1全部A股流通市值中，非銀板塊占比6.25%，基金持倉相比A股流通市值低配2.15%，相較前值(2021Q4：低配1.99%)有所擴大。2022Q1非銀前五大重倉股分別為東方財富、中信證券、中國平安(601318.SH)、華泰證券以及廣發(fā)證券，集中度為65.82%?；饘θ贪鍓K配置意愿下降,持倉占比降低。截至2022年3月末，基金對券商板塊持股總市值1135.96億元,環(huán)比下降51.35%;持倉占比3.33%，環(huán)比下降0.32個百分點。東方財富、中信證券(600030.SH)、華泰證券(601688.SH)為基金主要持倉個股。

科創(chuàng)板做市商制度落地，拓展券商收入來源

2022年5月13日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布實施《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定》。同日，上交所起草了《實施細(xì)則》和《業(yè)務(wù)指南》(征求意見稿)?？苿?chuàng)板做市商制度落地，有助提升市場定價效率、提高流動性。做市業(yè)務(wù)拓展券商收入來源，頭部券商深度受益。試點門檻較高，頭部券商為主要參與主體。通過做市，券商可以獲得價差收入，拓展收入來源。同時，做市為頭部券商發(fā)展資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)、推進(jìn)重資本化轉(zhuǎn)型提供新的方向，抗周期能力有望進(jìn)一步提升。

風(fēng)險提示：監(jiān)管政策收緊的風(fēng)險;業(yè)績受市場波動影響大的風(fēng)險。