中泰證券：長(zhǎng)遠(yuǎn)看線下商超業(yè)績(jī)有持續(xù)性 且物價(jià)水平、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等均向好

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)下市場(chǎng)聚焦于商超的短期疫情受益邏輯，但該行認(rèn)為22年不同于20年，當(dāng)下物價(jià)水平、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平等方面均呈向好趨勢(shì)，行業(yè)業(yè)績(jī)或具有較強(qiáng)持續(xù)性。且看長(zhǎng)遠(yuǎn)，線下模式難言顛覆，在當(dāng)前滲透率水平下，具備區(qū)域規(guī)模經(jīng)濟(jì)的企業(yè)仍大有可為。建議關(guān)注：區(qū)域超市龍頭—家家悅(603708.SH)，短期盈利彈性較大的行業(yè)龍頭—永輝超市(601933.SH)。

行業(yè)的業(yè)績(jī)持續(xù)性或好于預(yù)期：類似2020年上半年，囤貨需求及保供助力行業(yè)Q1業(yè)績(jī)修復(fù)，但該行認(rèn)為22年行業(yè)業(yè)績(jī)不同于20年，或具有較強(qiáng)持續(xù)性：(1)社區(qū)團(tuán)購(gòu)發(fā)展趨緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度呈減弱態(tài)勢(shì)，這是業(yè)績(jī)修復(fù)的大背景;(2)以豬肉為核心的食品價(jià)格指數(shù)或出現(xiàn)向上趨勢(shì)，帶動(dòng)同店收入增長(zhǎng)，進(jìn)一步優(yōu)化利潤(rùn)表;(3)新租賃準(zhǔn)則下，今年相關(guān)費(fèi)用將同比2021年有所減少，為利潤(rùn)釋放提供潛力。

中長(zhǎng)期看，線下模式難言顛覆：產(chǎn)品屬性與渠道屬性需要相契合，線下零售業(yè)具有自身難以替代的價(jià)值，這從亞馬遜收購(gòu)WholeFoods發(fā)展線下零售以及國(guó)內(nèi)線上滲透趨緩可以得到側(cè)面驗(yàn)證。具體到社區(qū)團(tuán)購(gòu)而言，該行認(rèn)為從全環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈效率及體驗(yàn)看，其對(duì)于高效的連鎖超市尚無(wú)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)需較長(zhǎng)時(shí)間補(bǔ)足區(qū)域密度，且前端大規(guī)模履約存在一定的瓶頸，更偏向于成為補(bǔ)充渠道。

商超行業(yè)尚處于發(fā)展S曲線前半段，潛在空間為優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值提供支撐：中美零售總額相近，但龍頭超市的營(yíng)業(yè)收入差距超過(guò)26倍。雖然國(guó)情差異或?qū)е聝蓢?guó)零售格局存在較大差異，但過(guò)于巨大的體量差距仍隱含了國(guó)內(nèi)超市龍頭的發(fā)展空間。參考家家悅，僅依靠加密，在山東地區(qū)就有望實(shí)現(xiàn)3倍于當(dāng)前的收入體量。

區(qū)域規(guī)模經(jīng)濟(jì)是構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心，看好踐行于此道的企業(yè)：零售企業(yè)高度同質(zhì)化，效率是唯一的競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)。從商業(yè)邏輯及海外經(jīng)驗(yàn)看，依靠物流、廣告、管理形成的局部規(guī)模經(jīng)濟(jì)是線下零售企業(yè)構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)幾乎唯一的方式，隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭從“比特”經(jīng)濟(jì)逐步介入“原子”經(jīng)濟(jì)，也將難避免以上規(guī)律。因此長(zhǎng)期上看好踐行于此道的企業(yè)，關(guān)注區(qū)域超市龍頭—家家悅，建議關(guān)注短期盈利彈性較大的行業(yè)龍頭—永輝超市。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)居民消費(fèi)邊際傾向下滑的風(fēng)險(xiǎn);(2)信息滯后風(fēng)險(xiǎn);(3)計(jì)算假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。