中信建投：市場見底了嗎?

智通財經APP獲悉，2022年5月27日，中信建投陳果A股策略團隊發(fā)布研究報告《市場見底了嗎?再議底部信號與市場風格》稱，今年以來，在國內經濟下行壓力、美聯(lián)儲加息縮表、俄烏沖突降低市場風險偏好等眾多不利因素下，A股進入全面熊市，從年初至2022年5月24日，上證綜指下跌15.6%，萬得全A下跌20.8%，4月27日大盤走出2020年下半年以來新低，上證綜指和萬得全A分別下探至2863點和4267點，而后大盤實現(xiàn)階段反彈。

從指數(shù)空間上看，萬得全A 4267點是否就是本輪熊市的市場最低點?時間上4月27日后的反彈能否確認熊市結束?

為了回答以上問題，陳果團隊將影響股市走勢的因素分解為宏觀流動性貢獻的估值平穩(wěn)增長和景氣預期貢獻的盈利和情緒周期性波動，前者回答空間底，后者回答時間底。

其中，宏觀流動性的多寡決定了資本市場的總體水位(市值/估值水平)，水漲船高，宏觀流動性的增長較為平穩(wěn)，通過抬高總體水位，實現(xiàn)市場底部的穩(wěn)步抬升。

陳果團隊根據(jù)M2計算的2022年4月萬得全A空間底為4247點，4月萬得全A最低跌至4267點，而后向上反彈。因此當前市場底部已經基本確認，如果未來出現(xiàn)二次探底，新低的空間也較為有限。估值指標里，市盈率、股權風險溢價和股債性價比也已達到了歷史底部水平。

景氣預期則代表投資者對未來經濟景氣和企業(yè)盈利的信心，決定了愿意承擔風險流入股市的資金比例，景氣預期導致了企業(yè)盈利和市場情緒波動周期起伏，在宏觀流動性托底的基礎上為股市帶來波峰波谷。隨著經濟下行，景氣預期和市場情緒走入低谷，股市下挫至低點，指數(shù)幾乎全由宏觀流動性支撐，而隨著經濟環(huán)境的復蘇，景氣預期走強為市場帶來增量資金，股市走出底部，至此市場底部形成。

陳果團隊指出，時間上完全走出底部可能還有待基本面的進一步改善，宏觀指標上領先指標(信用、基建)拐點已現(xiàn)，同步偏領先指標(PMI、商品房銷售)中商品房銷售仍持續(xù)下滑，同步偏滯后指標(工業(yè)企業(yè)盈利、A股盈利)尚未見拐點。微觀市場類指標上，資金面和大部分情緒指標已經達到見底狀態(tài)，部分情緒指標距離底部尚有距離。從時間底一系列指標來看，6月或將是再次確認時點。

為了深入研究大底附近的市場風格，陳果團隊將研究大盤趨勢的宏觀流動性—景氣預期框架細化，根據(jù)微觀流動性—板塊景氣預期框架可以將歷次市場底部風格分為三個階段：

階段一下跌期：經濟下行壓力下，板塊景氣主線不明，但微觀流動性仍較為穩(wěn)定。市值風格上，景氣主線不明，各路資金向下挖掘小市值個股機會，小票占優(yōu)。板塊風格上由于經濟下行，金融和周期風格表現(xiàn)不佳，周期性弱的消費和成長表現(xiàn)較好。根據(jù)歷次底部統(tǒng)計，該階段平均在底部前125天到底部前50天，同時中證2000的日均漲跌幅為-0.05%，中證100漲跌幅為-0.14%，小盤表現(xiàn)更佳;從市場風格來看，消費日均漲跌幅為-0.05%，成長為-0.06%，表現(xiàn)較好。

階段二見底期：熊市持續(xù)，板塊景氣預期偏向穩(wěn)增長，杠桿爆倉，微觀流動性危機顯現(xiàn)。市值風格上，小票在持倉上散戶和游資較多，對流動性敏感，爆倉下大幅下挫，大盤股占優(yōu)。板塊風格上受穩(wěn)增長預期影響，金融和穩(wěn)定占優(yōu)。根據(jù)歷次底部統(tǒng)計，該階段平均在底部前75天到底部后30天，同時大盤的表現(xiàn)優(yōu)于小盤，中證100日均跌幅為0.07%，優(yōu)于國證2000日均0.18%的跌幅;從市場風格來看，金融日均跌幅為0.03%，穩(wěn)定緊隨其后，平均日均跌幅為0.05%。

階段三回升期：隨著指數(shù)反彈，大底基本確認，經濟復蘇下，板塊景氣從穩(wěn)增長預期向實際高成長轉移，微觀流動性逐漸復蘇。市值風格上，小票受活躍資金涌入而更快反彈。板塊風格上，成長和消費占優(yōu)。根據(jù)歷次底部統(tǒng)計，該階段平均在底部后30天到底部后60天，小盤表現(xiàn)更優(yōu)，國證2000日均漲幅0.27%，優(yōu)于中證100日均0.02%的漲幅;從市場風格來看，成長表現(xiàn)最優(yōu)，日均漲幅0.32%，消費日均漲幅0.20%，優(yōu)于其余風格。

當前市場處于大盤穩(wěn)增長向消費成長占優(yōu)的轉型過渡期。陳果團隊推薦逐步關注市場回升期消費和成長的三條主線：

疫情受損?。汗夥?、軍工、食品飲料、農林牧漁;

政策受益大：汽車、光伏、數(shù)據(jù)中心、云計算;

流動性修復：小盤成長、軍工、券商。

風險提示：穩(wěn)增長政策不及預期、疫情超預期。