處“東數(shù)西算”風(fēng)口，華爾街為何選中秦淮數(shù)據(jù)(CD.US)？

2022年Q1季度財(cái)報(bào)一出爐，華爾街將秦淮數(shù)據(jù)的股價(jià)拉升15%。即使中概股集體波動不斷，華爾街似乎還是沒有忍住望向中國IDC行業(yè)，布局“東數(shù)西算”，秦淮數(shù)據(jù)看上去正是那個(gè)不錯的標(biāo)的。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，Q1季度，秦淮數(shù)據(jù)營收達(dá)9.21億元(人民幣，下同)，同比增長43.1%;公司當(dāng)期凈利潤達(dá)到9456.8萬元，較上年同期增長62.5%，連續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。

站在東數(shù)西算的風(fēng)口上的秦淮數(shù)據(jù)，當(dāng)前市值僅為26.12億美元。在千億級風(fēng)口面前，秦淮數(shù)據(jù)似乎更容易“見風(fēng)使舵”。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)、千億投資與頭號風(fēng)口

近年來，中概股風(fēng)波不斷，秦淮數(shù)據(jù)并未幸免。從2021年2月觸及27.47美元的最高股價(jià)開始，秦淮數(shù)據(jù)一路向南，在2022年1月底跌至最低的每股4.05美元，跌幅達(dá)到85.26%。

但實(shí)際上，秦淮數(shù)據(jù)直到今年Q1季度已連續(xù)5個(gè)季度盈利。這足以看出，華爾街近期的風(fēng)向轉(zhuǎn)化與公司基本面情況無直接關(guān)聯(lián)。通過秦淮數(shù)據(jù)在新風(fēng)口上分一杯羹才是近日公司股價(jià)上漲的關(guān)鍵原因。

而這個(gè)新風(fēng)口就是中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)下開展的“東數(shù)西算”。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，“東數(shù)西算”中的‘?dāng)?shù)’，指的是數(shù)據(jù)，‘算’指的是算力，即對數(shù)據(jù)的處理能力。目前，我國數(shù)據(jù)中心大多分布在東部地區(qū)，由于土地、能源等資源日趨緊張，在東部大規(guī)模發(fā)展數(shù)據(jù)中心難以為繼。而我國西部地區(qū)資源充裕，特別是可再生能源豐富，具備發(fā)展數(shù)據(jù)中心、承接?xùn)|部算力需求的潛力。為此，要充分發(fā)揮我國體制機(jī)制優(yōu)勢，從全國角度一體化布局，優(yōu)化資源配置，提升資源使用效率。

2022 年 2 月，隨著發(fā)改委批復(fù)粵港澳大灣區(qū)等最后 4 個(gè)樞紐節(jié)點(diǎn)的建設(shè)函，涵蓋 8 個(gè)樞紐節(jié)點(diǎn) 10 個(gè)數(shù)據(jù)中心集群的“東數(shù)西算”工程正式啟動。

作為繼“南水北調(diào)”“西氣東輸”“西電東送”后的又一項(xiàng)國家級大工程，“東數(shù)西算”的投資規(guī)模不容小覷。

從項(xiàng)目投資規(guī)模來看，“南水北調(diào)”“西氣東輸”“西電東送”三大項(xiàng)目直接投資規(guī)模都在數(shù)千億級別。雖然目前“東數(shù)西算”投資總額度目前沒有官方的數(shù)據(jù)，但由于數(shù)據(jù)中心行業(yè)本身具有重資產(chǎn)、長周期的屬性，疊加?xùn)|數(shù)西算實(shí)際上要面對的是業(yè)務(wù)與數(shù)據(jù)的跨省遷移，其驗(yàn)證周期一定相對比較長。

因此，“東數(shù)西算”項(xiàng)目建設(shè)周期將是數(shù)十年的長線工程，同時(shí)作為重資產(chǎn)投資項(xiàng)目，投資體量或在數(shù)千億級別。參考韶關(guān)數(shù)據(jù)中心集群2025年投資超500億元的項(xiàng)目計(jì)劃。以此推算，2025年“東數(shù)西算”僅10個(gè)核心數(shù)據(jù)中心集群的總投資規(guī)模就有望達(dá)4000-5000億元。

在東數(shù)西算的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃下，國內(nèi)IDC行業(yè)的投資規(guī)模顯然會進(jìn)一步放大。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截至 2019 年底我國數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模達(dá)到315萬架，2020 年底我國在用數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模超過400萬架。國家發(fā)改委高技術(shù)司在今年2 月表示，截至目前，我國數(shù)據(jù)中心規(guī)模已達(dá) 500 萬標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，算力達(dá)到 130EFLOPS，隨著數(shù)字技術(shù)向經(jīng)濟(jì)社會各領(lǐng)域全面持續(xù)滲透，全社會算力需求預(yù)計(jì)每年仍將以 20%以上的速度快速增長。

值得一提的是，在產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，IDC也在持續(xù)向綠色化轉(zhuǎn)型。

“雙碳”背景下，各地對數(shù)據(jù)中心的能耗管控進(jìn)一步增強(qiáng)，北上廣深等核心城市對數(shù)據(jù)中心建設(shè)區(qū)位、節(jié)能審查、PUE監(jiān)測等提出更加嚴(yán)格、細(xì)致的要求，如北京市發(fā)展改革委印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目節(jié)能審查的若干規(guī)定》中，根據(jù)數(shù)據(jù)中心建設(shè)規(guī)模，將PUE準(zhǔn)入水平分別設(shè)定為1.3、1.25、1.2和1.15，以有效降低數(shù)據(jù)中心的能耗水平。

也就是說，在IDC產(chǎn)業(yè)不斷擴(kuò)大的過程中，IDC綠色化轉(zhuǎn)型、集約化發(fā)展進(jìn)程將進(jìn)一步加快。

IDC集約化發(fā)展趨勢方面，最明顯的助力便是“東數(shù)西算”。通過實(shí)施“東數(shù)西算”，在全國布局8個(gè)算力樞紐，能夠引導(dǎo)大型、超大型數(shù)據(jù)中心向樞紐內(nèi)集聚，進(jìn)行集約化、高密化建設(shè)，形成數(shù)據(jù)中心集群。這將有利于整體算力規(guī)模和效率的提升，帶動數(shù)據(jù)中心相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

在以上背景下，結(jié)合Q1財(cái)報(bào)中披露的優(yōu)秀基本面，投資者便不難理解此次秦淮數(shù)據(jù)大漲的邏輯。

關(guān)鍵指標(biāo)優(yōu)異支撐后續(xù)增長

實(shí)際上，此次秦淮數(shù)據(jù)Q1財(cái)報(bào)的亮點(diǎn)不僅僅在“連續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利”，其一系列關(guān)鍵財(cái)務(wù)和運(yùn)營指標(biāo)的增長都值得關(guān)注。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，IDC行業(yè)作為一個(gè)資本密集且重資產(chǎn)運(yùn)營的行業(yè)，盈利能力主要看EBITDA指標(biāo)。今年Q1季度，秦淮數(shù)據(jù)EBITDA為4.95億元，同比增長60.7%;經(jīng)調(diào)整后的EBITDA利潤率為53.7%，再創(chuàng)新高。參考往期數(shù)據(jù)，2019-2021年，秦淮數(shù)據(jù)經(jīng)調(diào)整后EBITDA利潤率連續(xù)三年提高，且處在行業(yè)第一陣營。Q1季度數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了秦淮數(shù)據(jù)在盈利能力上的可持續(xù)性。

正如上文提到，IDC行業(yè)運(yùn)營偏向重資產(chǎn)，折舊與攤銷成本水平能夠在較為直觀地看出公司的運(yùn)營模式。Q1數(shù)據(jù)顯示，秦淮數(shù)據(jù)折舊與攤銷成本達(dá)到1.66億元，占公司當(dāng)期營收比重為18.0%，顯然處于輕資產(chǎn)運(yùn)營模式。

但實(shí)際上，秦淮數(shù)據(jù)的資產(chǎn)自持率明顯優(yōu)于同業(yè)水平。2021年秦淮數(shù)據(jù)運(yùn)營與在建資產(chǎn)中，自持部分比重高達(dá)95%，較國內(nèi)同行平均水平有顯著差異。財(cái)報(bào)顯示，Q1季度，公司在役容量達(dá)498MW，使用率為69%;客戶承諾的合同容量占服務(wù)容量的比例則高達(dá)88%。

以上數(shù)據(jù)可以看出，秦淮數(shù)據(jù)實(shí)際上是以重資產(chǎn)模式運(yùn)營，但在成本控制上達(dá)到了輕資產(chǎn)模式運(yùn)營的水平。

在上文提到的“東數(shù)西算”集約化，其具體還體現(xiàn)在提高準(zhǔn)入門檻上，對數(shù)據(jù)中心的架構(gòu)設(shè)計(jì)、制冷措施和PUE(電能利用率)指標(biāo)都提出了嚴(yán)格要求。比如根據(jù)“東數(shù)西算”的文件要求，東部地區(qū)集群數(shù)據(jù)中心的PUE必須控制在1.25以內(nèi)，西部地區(qū)1.2以內(nèi)。

而電力成本則主要體現(xiàn)在運(yùn)營端。雖然公司沒有具體披露其用電量信息，但投資者可以從秦淮數(shù)據(jù)在“東數(shù)”節(jié)點(diǎn)中最重要的核心節(jié)點(diǎn)張家口數(shù)據(jù)中心集群建設(shè)來看。

秦淮數(shù)據(jù)自2017年入駐張家口，截至目前，秦淮數(shù)據(jù)集團(tuán)在張家口區(qū)域已運(yùn)營、在建及未來規(guī)劃的IT總?cè)萘窟_(dá)500MW，其中投產(chǎn)運(yùn)營部分已經(jīng)是張家口區(qū)域內(nèi)運(yùn)營的IT容量最大的數(shù)據(jù)中心集群。秦淮數(shù)據(jù)在張家口區(qū)域內(nèi)已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)營的數(shù)據(jù)中心平均運(yùn)行PUE為1.17，上架率為90%，可再生能源的使用比例超51%。

另外，在重資產(chǎn)運(yùn)營模式下，秦淮數(shù)據(jù)Q1的資產(chǎn)負(fù)債率僅45.86%，賬上現(xiàn)金、限制性現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到44億元，較低的負(fù)債疊加較高的現(xiàn)金儲備，讓水果擁有更低的折舊成本和利息支出，這也就是其EBITDA指標(biāo)優(yōu)異的主要原因。

雖然秦淮數(shù)據(jù)基本面優(yōu)秀且站在了風(fēng)口上，但公司目前的股價(jià)上揚(yáng)能否持續(xù)依然是個(gè)問號。因?yàn)楫?dāng)前“東數(shù)西算”相關(guān)文件還處在綱領(lǐng)階段，具體細(xì)則和要求還有待完善，因此屬于投資機(jī)構(gòu)的基本面投資機(jī)會或還未出現(xiàn)。

此外，當(dāng)前國內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場已經(jīng)進(jìn)入到了白熱化競爭階段，大批量、高強(qiáng)度地釋放出新的利潤空間可能性較低，因此秦淮數(shù)據(jù)的股價(jià)漲幅可能會隨其業(yè)績表現(xiàn)不斷波動。