英偉達(dá)(NVDA.US)的未來：吸金利器不是游戲而是數(shù)據(jù)中心

GPU領(lǐng)域當(dāng)之無愧的領(lǐng)導(dǎo)者英偉達(dá)(NVDA.US)在今日早間公布全線超預(yù)期的Q1業(yè)績后，股價(jià)在美股盤后一度跌超10%，看起來市場似乎對(duì)于這份“Double  Beat”財(cái)報(bào)并不買賬。背后的原因大概率是英偉達(dá)Q2業(yè)績指引不及市場預(yù)期，加上美聯(lián)儲(chǔ)加息周期這一背景下，市場認(rèn)為GPU需求及該股高估值未來將繼續(xù)承受巨大壓力，市場對(duì)于英偉達(dá)未來的業(yè)績，以及股價(jià)能否反彈缺乏信心。

數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)Q1總營收超市場預(yù)期，同比增長46%至82.88億美元，再創(chuàng)新高。調(diào)整后每股收益為1.36美元，市場普遍預(yù)期為1.29美元。英偉達(dá)預(yù)計(jì)Q2營收約為81億美元，正負(fù)2%區(qū)間浮動(dòng)，即79.38億到82.62億美元，然而市場預(yù)期為84.4億美元，英偉達(dá)表示因俄烏沖突以及新冠疫情影響，二季度營收將減少約5億美元。

當(dāng)前美股深陷調(diào)整區(qū)域，市場悲觀情緒濃厚，對(duì)高估值科技股更是缺乏信心。而英偉達(dá)作為科技巨頭之一，更是美股芯片股的風(fēng)向標(biāo)，市場自然對(duì)其寄予厚望，希望其優(yōu)秀的業(yè)績及預(yù)期為一蹶不振的納指帶來積極催化劑，尤其是科技股多頭們，他們急需一份既能夠說明當(dāng)前業(yè)績強(qiáng)勁以及預(yù)期較積極的財(cái)報(bào)帶領(lǐng)以科技股為主的納指走出低迷態(tài)勢(shì)。

顯然，英偉達(dá)管理層給出的Q2業(yè)績指引未能提振市場的信心，因此盤后其股價(jià)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，影響也蔓延至其競爭對(duì)手AMD(AMD.US)與英特爾(INTC.US)，兩者股價(jià)在盤后均現(xiàn)下跌，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)各成分股盤后也出現(xiàn)一定幅度調(diào)整。但平心而論，在供應(yīng)鏈?zhǔn)茏枰约靶枨箢A(yù)期下滑的大背景之下，英偉達(dá)2023財(cái)年Q1(截至5月1日)仍然能夠交出超預(yù)期的業(yè)績著實(shí)令人欽佩。

通脹已波及企業(yè)經(jīng)營

最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)Q1總營收為82.88億美元，同比增長46%，超市場普遍預(yù)計(jì)的81億美元。在“游戲業(yè)務(wù)+數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)”兩大巨輪驅(qū)動(dòng)下，Q1總營收再度創(chuàng)下新高，兩大核心業(yè)務(wù)營收同樣創(chuàng)下歷史新高，其中數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收規(guī)模時(shí)隔6個(gè)財(cái)季再度超越游戲業(yè)務(wù)。在上半年供應(yīng)鏈持續(xù)惡化的情況下，能實(shí)現(xiàn)如此規(guī)模營收彰顯了英偉達(dá)絕對(duì)的GPU領(lǐng)導(dǎo)者實(shí)力。

但市場可能比較在意的是英偉達(dá)的營收增速，如第一張圖表所示，英偉達(dá)總營收同比增速處于放緩趨勢(shì)。從時(shí)間線我們能看出，其實(shí)2021財(cái)年以來的高增速主要因“疫情紅利”，這段時(shí)間對(duì)應(yīng)日歷年2020-2021年前期，在這期間新冠疫情導(dǎo)致全球出現(xiàn)居家辦公浪潮，刺激了市場對(duì)PC等遠(yuǎn)程辦公硬件的需求，以及各國封鎖措施下全球消費(fèi)電子需求激增，因此這波紅利過后的增速可能才是英偉達(dá)正常的“行走步伐”。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，從各業(yè)務(wù)增速情況來看，近幾個(gè)季度增速最快的并不是英偉達(dá)核心業(yè)務(wù)——游戲，而是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，其規(guī)模時(shí)隔6個(gè)財(cái)季再度超越游戲業(yè)務(wù)。這也在一定程度上說明疫情紅利過后消費(fèi)電子需求可能難以出現(xiàn)井噴式爆發(fā)，而受益于全球云轉(zhuǎn)型這一長期趨勢(shì)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)則繼續(xù)亮眼表現(xiàn)，一躍成為英偉達(dá)增速最為迅猛的業(yè)務(wù)，連續(xù)三個(gè)財(cái)季增速飆升至50%以上。

英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)增速放緩還有可能是因?yàn)槿颉巴诘V”熱度大幅降溫，英偉達(dá)旗下的高性能游戲顯卡(GPU)是礦商們最青睞的顯卡品牌，其超強(qiáng)性能大幅提升“挖礦”效能。然而，從去年年末以來比特幣等加密貨幣價(jià)格一路狂瀉，加密貨幣礦商們對(duì)于高性能游戲顯卡的需求也必然降低。

毛利率往往是反應(yīng)企業(yè)盈利能力的最直觀數(shù)據(jù)之一，專注于高性能獨(dú)立顯卡的英偉達(dá)憑借其產(chǎn)品超強(qiáng)的性能，以及品牌效應(yīng)帶來的溢價(jià)比例，GAPP準(zhǔn)則下毛利率長期保持在55%超高比例以上，在第一財(cái)季更是創(chuàng)下歷史新高到達(dá)65.5%。

同屬于Fabless(無晶圓廠)經(jīng)營模式的競爭對(duì)手AMD(AMD.US)雖然近幾年逐步蠶食英偉達(dá)在獨(dú)立顯卡領(lǐng)域的份額，但同期毛利率水平仍然無法與英偉達(dá)相提并論。

另一大競爭對(duì)手英特爾(INTC.US)毛利率則在50%-55%之間徘徊。需要注意的是，英特爾雖然也是英偉達(dá)的強(qiáng)力競爭對(duì)手之一，但英特爾屬于IDM經(jīng)營模式，覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈上中下游，因此重資產(chǎn)規(guī)模比例較大，財(cái)務(wù)指標(biāo)方面不適合與英偉達(dá)和AMD等輕資產(chǎn)行列Fabless芯片公司進(jìn)行比較。另外，與布局高端獨(dú)顯的英偉達(dá)不同，英特爾在GPU領(lǐng)域的布局集中在PC集成顯卡領(lǐng)域，其性能遠(yuǎn)不及獨(dú)立顯卡，價(jià)格自然也相差甚遠(yuǎn)。

英偉達(dá)第一財(cái)季凈利潤為16.18億美元，同比下降15%，主要因收購ARM失敗需支付13.5億美元“分手費(fèi)”(收購終止費(fèi)用)，這也使得英偉達(dá)GAAP凈利率下降至19.5%;非GAAP準(zhǔn)則下調(diào)整后凈利潤為34.43億美元，與上年同期的23.13億美元相比增長49%，與上一財(cái)季33.50億美元相比增長3%。由于GAAP凈利潤同比大幅下滑，反映盈利能力與收益質(zhì)量的ROE指標(biāo)也出現(xiàn)下滑，“分手費(fèi)”反映在GAAP每股收益上則是稅后0.52美元影響幅度。

對(duì)于英偉達(dá)來說，此次收購ARM失敗對(duì)其主營業(yè)務(wù)不會(huì)產(chǎn)生太大影響，但有可能對(duì)其進(jìn)軍CPU領(lǐng)域產(chǎn)生一定程度負(fù)面影響，此前英偉達(dá)在開發(fā)以ARM架構(gòu)為基礎(chǔ)的低耗能CPU產(chǎn)品上投入了大量人力物力，此次收購流產(chǎn)無疑將耽誤英偉達(dá)CPU產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)程。英偉達(dá)此前公布的戰(zhàn)略目前是基于ARM架構(gòu)打造低功耗CPU處理器，目的是提供除英特爾x86架構(gòu)CPU處理器之外的新選擇。

第一財(cái)季英偉達(dá)研究與開發(fā)成本，以及銷售、一般成本與管理成本有所增加，這可能反映出美國高通脹率對(duì)企業(yè)經(jīng)營造成壓力，不得不在維護(hù)及提高經(jīng)營效率上耗費(fèi)更高成本，據(jù)媒體近日?qǐng)?bào)道，為節(jié)省開支，英偉達(dá)已放緩招聘步伐。疊加第一財(cái)季13.5億美元巨額“分手費(fèi)”，英偉達(dá)營業(yè)支出相比去年同期大幅增長，因此第一財(cái)季GAAP營業(yè)利潤率降至22.5%，相比于上年同期33.7%有所下滑。

非GAAP準(zhǔn)則下，調(diào)整后營業(yè)支出為16.08億美元，同比增長35%;營業(yè)利潤為39.55億美元，同比增長55%，環(huán)比增長8%。

由于支付了高額分手費(fèi)，英偉達(dá)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較去年同期有所縮減，但占總營收比例仍保持在20%+比例，對(duì)于英偉達(dá)這樣一家需要在研發(fā)端耗費(fèi)大量支出的企業(yè)來說算是較樂觀水平。這一比例越高，意味著英偉達(dá)有更多資金用于研發(fā)等支出，進(jìn)而不斷提高自身競爭力。

GPU仍然是高景氣度賽道

如果將CPU比作人類的大腦，那GPU就好比是一雙眼睛，在電子產(chǎn)品中GPU處理器主要負(fù)責(zé)處理圖像及圖形相關(guān)運(yùn)算的微處理器，我們平時(shí)說的“顯卡”則是搭載了GPU處理器的核心電子器件。隨著全球人工智能、數(shù)據(jù)中心以及高性能計(jì)算等科技領(lǐng)域發(fā)展步入快車道，GPU設(shè)備已成為底層基礎(chǔ)硬件中不可或缺的一環(huán)。

在過去10年間GPU技術(shù)發(fā)展極為迅速，從最開始的PC端延伸至云計(jì)算、人工智能、AR/VR、高性能計(jì)算等領(lǐng)域，目前GPU市場規(guī)模已空前龐大，但未來發(fā)展空間仍然非常巨大。這里的GPU市場指的不僅是英偉達(dá)領(lǐng)導(dǎo)的PC端獨(dú)立顯卡市場，更是涵蓋了PC端集成GPU、手機(jī)集成GPU以及數(shù)據(jù)中心GPU等主流領(lǐng)域。

根據(jù)金融咨詢與統(tǒng)計(jì)公司Trefis公布的統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年全球處于領(lǐng)先地位的GPU供應(yīng)商營收總額在2025年有望達(dá)到353億美元，這些領(lǐng)導(dǎo)者包括英偉達(dá)、AMD以及英特爾等GPU龍頭企業(yè)。

根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Precedence Research公布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，GPU整體市場規(guī)模在2027年有望達(dá)到1987.7億美元，2020年-2027年復(fù)合增速(CAGR)將高達(dá)33.4%。

Precedence Research在預(yù)測(cè)報(bào)告中指出，基于高性能GPU硬件的游戲不斷面世、數(shù)據(jù)中心、人工智能(AI)的發(fā)展趨勢(shì)、虛擬現(xiàn)實(shí)(VR)和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)(AR)的牽引力，以及游戲筆記本和新型消費(fèi)電子日益普及等因素預(yù)計(jì)將推動(dòng)整個(gè)GPU市場規(guī)模增長。該機(jī)構(gòu)還指出，蓬勃發(fā)展的可穿戴和便攜式電子產(chǎn)品市場以及物聯(lián)網(wǎng)(IoT)日益普及預(yù)計(jì)將在未來幾年加速GPU市場規(guī)模增長。

另一市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Verified Market Research公布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，到2030年，GPU整體市場規(guī)模將達(dá)到4773.7.1億美元，從2022年到2030年復(fù)合增速將高達(dá)33.3%，這一增速預(yù)測(cè)值與Precedence Research預(yù)期基本一致。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)未來或扛起“吸金”大旗

正如上文所述，GPU未來仍將是優(yōu)質(zhì)賽道，但英偉達(dá)接下來的業(yè)務(wù)中心極有可能遷移至數(shù)據(jù)中心GPU，而不是其從創(chuàng)立之初一直重點(diǎn)聚焦的游戲GPU市場。

英偉達(dá)CEO黃仁勛在業(yè)績新聞稿中評(píng)論道：“在充滿挑戰(zhàn)的宏觀環(huán)境背景下，英偉達(dá)在數(shù)據(jù)中心和游戲領(lǐng)域取得了創(chuàng)紀(jì)錄的業(yè)績。雖然游戲業(yè)務(wù)營收創(chuàng)新高，但數(shù)據(jù)中心已經(jīng)是英偉達(dá)旗下最大的平臺(tái)。”在業(yè)績電話會(huì)上，他還表示，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心還將創(chuàng)新高，對(duì)下半年懷有熱情與期待。

從英偉達(dá)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中我們能看出，其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，與游戲業(yè)務(wù)共同構(gòu)成驅(qū)動(dòng)英偉達(dá)營收增長的主要?jiǎng)恿ΑＨ欢?，隨著全球?qū)τ谙M(fèi)電子的需求下滑，英偉達(dá)高性能游戲GPU需求勢(shì)必將受到牽連。在全球云轉(zhuǎn)型趨勢(shì)中，各大云平臺(tái)正加大力度擴(kuò)建IaaS基礎(chǔ)設(shè)施，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心GPU目前為IaaS云基礎(chǔ)設(shè)施部署，以及數(shù)據(jù)中心各構(gòu)建環(huán)節(jié)中不可或缺的一環(huán)。

根據(jù)國際調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，在截至3月的第一季度內(nèi)，全球PC出貨量同比下降5.1%。Gartner統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)也顯示，全球PC出貨量同比下降7.3%。無論以哪個(gè)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，這都是自2020年初疫情使PC銷量進(jìn)入高速增長階段以來，該行業(yè)首次出現(xiàn)銷售下滑的情況。隨著全球通脹的高企，以及美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息箭在弦上，消費(fèi)者對(duì)于購買PC和游戲主機(jī)等設(shè)備的需求或?qū)⒊掷m(xù)下滑，這可能也是導(dǎo)致英偉達(dá)業(yè)績展望不及市場預(yù)期的原因之一。

根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Jon Peddie Research公布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)全球PC游戲筆記本計(jì)算圖形硬件(以獨(dú)立顯卡為主)市場總規(guī)模在2022年及2023年將無任何變化，2024年將小幅增長至380億美元，相比2019年以前增幅已明顯放緩。該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)游戲主機(jī)市場2022-2024年總體規(guī)模也將出現(xiàn)放緩，但英偉達(dá)管理層曾表示游戲主機(jī)(比如Xbox及PS系列)的利潤率達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)，因此并未參與這一市場，AMD是這一市場的主要參與者。

Jon Peddie Research在報(bào)告中指出：“計(jì)算機(jī)圖形硬件領(lǐng)域的整體來看呈平穩(wěn)增長，但由于產(chǎn)品周期和 PC 市場具備不可預(yù)測(cè)性，加上新冠疫情造成的供應(yīng)鏈影響，該領(lǐng)域未來或?qū)⒊霈F(xiàn)一些起伏?！?/p>

然而，數(shù)據(jù)中心市場未來可能是另一番景象，市場調(diào)研Gartner公布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年全球數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)IT類支出將達(dá)到2265億美元，同比增長4.7%，2023年將達(dá)到2370億美元。

Gartner在報(bào)告中表示：“2020年，在企業(yè)應(yīng)用軟件市場中，云市場首次超過非云市場。Gartner預(yù)計(jì)，到2025年，其規(guī)模將是非云市場的兩倍。預(yù)計(jì)到2022年，企業(yè)軟件部門11%支出增長幾乎都是由云計(jì)算所推動(dòng)，因?yàn)楦鹘M織都在將其軟件棧升級(jí)為SaaS平臺(tái)，以支持持續(xù)的靈活性和敏捷性?！?/p>

SaaS平臺(tái)構(gòu)建基礎(chǔ)則是基于IaaS這一重要基礎(chǔ)設(shè)施，目前IaaS全球主要參與者包括亞馬遜AWS以及微軟Azure，而IaaS建設(shè)及發(fā)展離不開以GPU為核心的高性能數(shù)據(jù)中心GPU。目前這兩大IaaS巨頭，以及谷歌Cloud Platform均已將英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心GPU設(shè)備部署至其云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施，并且在不斷擴(kuò)大合作規(guī)模。

英偉達(dá)CFO Colette Kress在業(yè)績會(huì)議上表示，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心未來增長勢(shì)頭仍然強(qiáng)勁，并強(qiáng)調(diào)在第一財(cái)季，來自超大規(guī)模和云計(jì)算客戶的銷售額同比大幅增長，大力推動(dòng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收創(chuàng)下新高。