民生證券：銀行理財“破凈”現(xiàn)象增加 但長期規(guī)模增長仍具韌性

智通財經APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，2022年以來，銀行理財破凈現(xiàn)象有所增加，主要受權益市場回調的影響，短期凈值波動，不改理財長期增長邏輯。破凈后，理財資金短期內或更多流入債券市場，產品布局上或更多考慮緩解凈值波動帶來的贖回壓力。經此一役，銀行理財有望更加成熟，長期規(guī)模增長仍具韌性，有力支撐財富管理轉型，繼續(xù)看好銀行板塊，維持“推薦“評級。

2022年初以來，銀行理財“破凈”有所增加，主要來自權益市場的影。響該行選取年初以來（截至5月24日）披露凈值的存續(xù)理財產品，按月進行統(tǒng)計，5月披露凈值的約3萬只產品中，超1600只跌破凈值，破凈率達到5.4%。破凈率在3月出現(xiàn)較為明顯的抬升趨勢。從破凈產品構成看，按投資性質分類主要為“固收+“和混合類產品，從各類理財破凈率看，混合、權益類產品明顯高于其他類型，純固收產品持續(xù)維持較低水平。綜合考慮破凈情況及市場變化，權益市場回調預計是理財破凈的主要原因。

22Q1理財未現(xiàn)大規(guī)模贖回，更多為季節(jié)性因素影響。截至22Q1，理財規(guī)模較年初有所縮水，但同比少減約2300億元，而募集資金金額同比下降近6萬億元，說明規(guī)模下降更多為季節(jié)性因素影響，破凈對其影響有限。

產品流動性壓力預計可控，理財子出現(xiàn)“自購潮”。一是從5月數(shù)據(jù)看，破凈產品中封閉式產品仍然占主導，有利于減輕當期產品贖回壓力；二是年內到期的破凈產品占全部破凈產品的比重僅16.9%；三是銀行理財近年來加大高流動性資產配置，自身抵御風險能力不斷提升；四是產品外部流動性供給亦充足。此外，理財子出現(xiàn)“自購潮”。核心在于提振市場信心、形成投資者教育，同時也是產品流動性的增量來源?！白再彙笨臻g有多大？根據(jù)理財子資本金做粗略測算，合計可投放約250億元。

破凈給銀行理財帶來哪些變化？產品布局上，呈現(xiàn)：1）固收類產品占比再提升；2）封閉式運作產品占比企穩(wěn)回升；3）產品期限進一步延長的三大特征，或主要出于減輕凈值波動帶來的產品贖回壓力的考慮。資產配置上，考慮到前期破凈或更多來自權益市場影響，短期內資金或更多流向債券市場。從細分品種看，1）AA+以上城投債仍是重要配置資產，或做適度風險下沉，當前“買短“特征明顯且有望在短期內延續(xù)；2）現(xiàn)金管理類產品或加大了短久期存單配置，存單價格短期內有較好供需邏輯支撐，產品整改的影響預計有限；3）銀行資本補充工具受到青睞，短期內一級市場供給沖擊預計有限，在理財破凈背景下，二級資本債或因估值波動相對平緩，相較永續(xù)債更具吸引力。

規(guī)模短期承壓，不改“大財富”遠景。受破凈仍在持續(xù)以及新發(fā)產品承壓的影響，短期來看銀行理財或面臨一定規(guī)模增長壓力。但長期來看，支撐理財規(guī)模增長的因素仍然很多：1）銀行積極布局財富管理轉型，理財是轉型核心抓手，銀行積極通過渠道布局、產品費率下調等提升產品競爭力；2）資金端，居民財富管理需求不斷增強，且在配置結構上從房產向金融資產遷徙，銀行理財也將因此受益；3）資產端，銀行理財固收類資產獲取優(yōu)勢依舊突出，權益類資產配置有很大空間，為理財規(guī)模擴張?zhí)峁┲巍?/p>

風險提示：利率市場轉向；贖回壓力增加；市場競爭加劇。