財(cái)通證券：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大會(huì)召開(kāi) 后市如何布局

此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緊迫性與穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性，就業(yè)、疫情是此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)較多的方向。穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)，重點(diǎn)是保住1.5萬(wàn)億中小微企業(yè)市場(chǎng)主體。

后續(xù)有望在結(jié)構(gòu)性貨幣政策、財(cái)政政策上看到更多細(xì)則落地，如再貸款、專(zhuān)項(xiàng)債等。這些政策有望重點(diǎn)對(duì)對(duì)于中小微企業(yè)、物流、養(yǎng)老、水利基建等方向支持。

我們認(rèn)為隨著各項(xiàng)政策責(zé)任逐級(jí)落實(shí)下放，各個(gè)省市盡快出臺(tái)各項(xiàng)政策措施，1.5萬(wàn)億市場(chǎng)主體及居民的資產(chǎn)負(fù)債表有望迎來(lái)改善，經(jīng)濟(jì)有望逐步回升。

年初至今受疫情反復(fù)、俄烏沖突、美國(guó)流動(dòng)性收縮等因素影響，生產(chǎn)、消費(fèi)多個(gè)環(huán)節(jié)均受到較為嚴(yán)重沖擊，會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)、保主體、保就業(yè)，防止經(jīng)濟(jì)陷入內(nèi)生收縮風(fēng)險(xiǎn)的重要意義，并提出盡快落實(shí)5月24日國(guó)常會(huì)上提出的6方面33項(xiàng)舉措，主要從兩方面著手：

創(chuàng)造有效增量需求，積極拓寬經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能性，主要包括：

1)加大基建投資力度，新開(kāi)工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊等項(xiàng)目;啟動(dòng)新一輪農(nóng)村公路建設(shè)改造;支持發(fā)行3000億元鐵路建設(shè)債券。

2)房住不炒，因城施策支持剛性和改善性住房需求。

3)放寬汽車(chē)限購(gòu)，階段性減征部分乘用車(chē)購(gòu)置稅600億元。購(gòu)置稅減免值得重點(diǎn)關(guān)注，600億的減免規(guī)模約占去年購(gòu)置稅整體的17%，有望帶動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售同比觸底回升。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為本輪穩(wěn)增長(zhǎng)創(chuàng)造有效需求的核心發(fā)力點(diǎn)，能夠有效帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈以及農(nóng)民工就業(yè)，從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)內(nèi)生循環(huán)。數(shù)據(jù)跟蹤上，建議關(guān)注：

1)與鐵路、道路投資相關(guān)度較高的水泥螺紋、鍍鋅板卷、瀝青開(kāi)工率;

2)與水利投資相關(guān)的管材工業(yè)品。

開(kāi)源節(jié)流穩(wěn)定主體現(xiàn)金流，促進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)：從支出角度，政策中有相當(dāng)一部分為緩期、延期性質(zhì)以緩解小微企業(yè)、特困行業(yè)及居民短期現(xiàn)金流壓力;收入端則旨在通過(guò)穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，優(yōu)化復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策助力企業(yè)恢復(fù)。

對(duì)市場(chǎng)主體：

1)增大留抵退稅力度：在更多行業(yè)開(kāi)展退稅，增加退稅額1400多億元，全年退減稅總量2.64萬(wàn)億元。

2)加大對(duì)困難主體的扶持力度：包括普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍;緩繳養(yǎng)老等三項(xiàng)社保費(fèi)政策延至年底，預(yù)計(jì)今年緩繳3200億元;擴(kuò)大失業(yè)保險(xiǎn)留工培訓(xùn)補(bǔ)助;在水電氣、房租等領(lǐng)域給予支持等。

3)延緩困難個(gè)體工商戶(hù)貸款、貨車(chē)貸款還本付息時(shí)間。

對(duì)個(gè)人：

1)遭遇困難房貸可年內(nèi)延期還本付息;

2)鼓勵(lì)小微企業(yè)吸納高校畢業(yè)生;

3)做好失業(yè)保障、低保和困難群眾救助等。

暢通供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈：

1)完善對(duì)“白名單”企業(yè)服務(wù);

2)保障貨運(yùn)通暢，取消來(lái)自疫情低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)通行限制，一律取消不合理限高等規(guī)定和收費(fèi);

3)客貨運(yùn)司機(jī)等在異地核酸檢測(cè)，同等享受免費(fèi)政策;

4)增加1500億元民航應(yīng)急貸款，支持航空業(yè)發(fā)行2000億元債券。有序增加國(guó)內(nèi)國(guó)際客運(yùn)航班，制定便利外企人員往來(lái)措施。

對(duì)于股票市場(chǎng)而言：

從4月底的政治局會(huì)議、到5月24日國(guó)常會(huì)，再到今天的大會(huì)。能夠看到政策繼1月份后，再度迎來(lái)一輪密集出臺(tái)的暖風(fēng)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有明顯提升，接下來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)主要聚焦在流動(dòng)性和基本面兩個(gè)維度的改善。

對(duì)于整體市場(chǎng)判斷而言，我們認(rèn)為底部基本探明，不用悲觀(guān)，積極作為，積極選股，積極布局。二季度來(lái)看，市場(chǎng)整體依然是震蕩市，處于政策出臺(tái)、數(shù)據(jù)驗(yàn)證的階段，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是緩慢、漸進(jìn)的，不是一蹴而就的，進(jìn)而會(huì)使得市場(chǎng)在突破向上的過(guò)程也是一波三折。大家在這個(gè)過(guò)程中，積極利用調(diào)整機(jī)會(huì)，要慢慢配，慢慢買(mǎi)，不急于一口氣買(mǎi)完，打好“游擊戰(zhàn)”，積小勝為大勝。正是得益于經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性?xún)煞矫娴囊蛩?，下半年，我們市?chǎng)越來(lái)越好，珍惜當(dāng)前底部區(qū)域的“便宜時(shí)光”，A股有望迎接"諾曼底登陸"和“無(wú)限風(fēng)光在險(xiǎn)峰”的反攻時(shí)刻。

往下半年去看，我們認(rèn)為從流動(dòng)性角度來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)是存量博弈為主，要擺脫當(dāng)前存量博弈的環(huán)境，可以關(guān)注外資從年初因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的加息回流發(fā)達(dá)市場(chǎng)，能否逐步開(kāi)始回流新興市場(chǎng)。參考2015年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性收縮對(duì)于新興市場(chǎng)資金沖擊最大的時(shí)間階段大概為6-9個(gè)月的時(shí)間。而中國(guó)在主要新興經(jīng)濟(jì)體中，所體現(xiàn)出的基本面中長(zhǎng)期相對(duì)優(yōu)勢(shì)和潛力，應(yīng)該是有利于吸引全球資本逐步回流新興市場(chǎng)的中國(guó)。

從基本面角度來(lái)看，今年上半年，因?yàn)橹袊?guó)和海外防疫節(jié)奏和周期的差別，相對(duì)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)整體處于下行期，海外依然在復(fù)蘇的后期。海外的基本面優(yōu)勢(shì)相較于國(guó)內(nèi)更明顯一些。往下半年去看，隨著這些穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施落地，我們的經(jīng)濟(jì)逐步往上，只是修復(fù)的斜率還需觀(guān)察疫情影響和具體數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證。但總體方向上來(lái)看， 最差的階段應(yīng)該逐步離我們漸行漸遠(yuǎn)。

主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：從美債到美股的風(fēng)險(xiǎn)，特別是美股盈利預(yù)期下行，疊加當(dāng)前流動(dòng)性收縮，可能出現(xiàn)估值盈利雙殺，給A股帶來(lái)的擾動(dòng)。

美國(guó)陷入通脹、收縮、增長(zhǎng)的“不可能三角”，實(shí)質(zhì)性“滯脹”擔(dān)憂(yōu)。美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，薪資螺旋上升壓力導(dǎo)致通脹下不來(lái)，貨幣收縮過(guò)快，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景堪憂(yōu)。美國(guó)陷入通脹、緊縮、增長(zhǎng)的“不可能三角”進(jìn)入實(shí)質(zhì)上“滯脹”的擔(dān)憂(yōu)，進(jìn)而美股大幅度調(diào)整，全球資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇、震蕩加劇。4月非農(nóng)就業(yè)較好，就業(yè)市場(chǎng)保持韌性，經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁復(fù)蘇，薪資增速較4月份有所回落，但仍維持高位，壓力猶在。

重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)失業(yè)率，“衰退”、“滯脹”一線(xiàn)之間。根據(jù)以往規(guī)律，關(guān)注美國(guó)失業(yè)率是否陡增0.3%-0.5%，確認(rèn)是否進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退。歷史上來(lái)看，在1973、1981、1990、2000、2007、2020年年份，美國(guó)失業(yè)率都出現(xiàn)這樣的陡增，而基本確認(rèn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，對(duì)應(yīng)美國(guó)股票市場(chǎng)都發(fā)生較大幅度的調(diào)整。

極端情況，不可忽視，美股重演00年科網(wǎng)泡沫。除了剛才提到的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以外，流動(dòng)性收縮、權(quán)重股業(yè)績(jī)不及預(yù)期、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)滲透率高位。與2000年左右的科網(wǎng)泡沫，有些許相似。2022年4月標(biāo)普500和納指跌幅僅次于2000年科網(wǎng)泡沫。4月是美股的年報(bào)和一季報(bào)披露時(shí)段，市場(chǎng)表現(xiàn)差往往意味著企業(yè)盈利不及預(yù)期，而歷史上美股盈利下行的拐點(diǎn)也是美股轉(zhuǎn)熊的拐點(diǎn)，過(guò)去一個(gè)月我們已經(jīng)見(jiàn)到奈非、亞馬遜、思科為代表的美國(guó)科技公司業(yè)績(jī)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，公告當(dāng)天出現(xiàn)較大下跌。

回顧2000年科網(wǎng)泡沫破滅，彼時(shí)PC電腦、互聯(lián)網(wǎng)滲透紅利被過(guò)度納入市場(chǎng)預(yù)期，而美聯(lián)儲(chǔ)收水、美國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回落，科技企業(yè)過(guò)高的估值在加息中下殺，最終導(dǎo)致上一輪科技浪潮的結(jié)束;本輪主流科技企業(yè)的用戶(hù)增長(zhǎng)、電商業(yè)務(wù)也接近瓶頸，而20年3月大放水后科技公司估值普遍處于歷史高位，因此值得關(guān)注后續(xù)加息過(guò)程中科技龍頭企業(yè)壓力。另外，過(guò)去5年，美國(guó)投資者結(jié)構(gòu)ETF化特征較為明顯，一旦權(quán)重股、龍頭公司出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，需要提防ETF化所帶來(lái)的的負(fù)反饋。

行業(yè)配置建議：圍繞兩個(gè)大原則。

原則1：2022年市場(chǎng)相較于過(guò)去2年的明顯增量資金的市場(chǎng)，是一個(gè)存量博弈，在當(dāng)前存量博弈格局尚未打破的情況下。市場(chǎng)風(fēng)格相較于過(guò)去2年較為極致單邊的賽道行情，2022年配置應(yīng)該更加均衡。如果后續(xù)下半年增量資金增加，改變當(dāng)前存量博弈格局，可逐步增配較為強(qiáng)勢(shì)的主線(xiàn)。

原則2：2022年以來(lái)，我們一直強(qiáng)調(diào)，外部“亂云飛渡”，要保持仍從容的態(tài)度，那么配置上可能更多跟我們內(nèi)部穩(wěn)增長(zhǎng)政策、業(yè)績(jī)景氣快速積極落地的方向更為契合，而盡量減少與外部相關(guān)性過(guò)高的方向。在2022年1月3日全市場(chǎng)獨(dú)家提出的《輪到大金融了》就是沿著這樣的思路進(jìn)行的。

站在當(dāng)前，我們認(rèn)為兩條主線(xiàn)值得重點(diǎn)關(guān)注：

其一、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表主線(xiàn)。可以沿著政策刺激和疫情緩解后的修復(fù)逐步關(guān)注配置。

1) 疫情檢測(cè)與服務(wù)性消費(fèi)復(fù)蘇，主要是核酸常態(tài)化檢測(cè)、餐飲酒店、交通物流鏈恢復(fù)(航空機(jī)場(chǎng)港口物流)

2) 穩(wěn)增長(zhǎng)抓手，基建(水利工程、地下管廊等)、地產(chǎn)(地產(chǎn)投資、老舊小區(qū)改造相關(guān))

3) 耐用品大宗品消費(fèi)，主要是地產(chǎn)后周期相關(guān)的家電家居和受益于購(gòu)置稅減免的汽車(chē)等。

其二、成長(zhǎng)配置，一硬一軟。硬科技的光伏、風(fēng)電，軟成長(zhǎng)的VRAR鏈條、汽車(chē)智能化等。

復(fù)工復(fù)產(chǎn)制造業(yè)優(yōu)先，結(jié)合成長(zhǎng)股相關(guān)細(xì)分景氣賽道和基本面不錯(cuò)的方向，我們可以重點(diǎn)關(guān)注硬科技相關(guān)的光伏、風(fēng)電。其次，往下半年去看，軟成長(zhǎng)相關(guān)的VRAR鏈條、汽車(chē)智能化是值得逐步開(kāi)始重視的方向。

另外，伴隨著政策暖風(fēng)、流動(dòng)性寬松，籌碼結(jié)構(gòu)合理、估值便宜、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的一些中小市值成長(zhǎng)股有望獲得較好α機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突升級(jí)、海外加息超預(yù)期、疫情擴(kuò)散超預(yù)期

本文編選自財(cái)通證券，智通財(cái)經(jīng)編輯：謝青海。