行業(yè)復(fù)蘇拐點(diǎn)到來，長飛光纖光纜(06869)或迎價(jià)值重估？

2018年開始，隨著4G和FTTH建設(shè)趨近尾聲，光纖光纜供需嚴(yán)重失衡、價(jià)格腰斬，光纖預(yù)制棒、光纖進(jìn)行了一次艱難的產(chǎn)能出清。進(jìn)入2021年下半年，以中國移動(dòng)普通光纜集采為標(biāo)志，光纖光纜行業(yè)再度量價(jià)齊升。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，作為光纖行業(yè)龍頭，長飛光纖光纜(06869)的股價(jià)也順應(yīng)了行業(yè)趨勢的變化。在經(jīng)歷了三年的反復(fù)下行后，公司股價(jià)終于在2021年重拾升勢，公司股價(jià)漲幅近三成。

而進(jìn)入2022年以來，在原材料價(jià)格大幅上行、運(yùn)營商市場終端價(jià)格下降的雙重壓力下，長飛光纖光纜的股價(jià)升勢戛然而止，今年一季度公司股價(jià)回吐超15%。

而近日公司陸續(xù)成功中標(biāo)中國聯(lián)通、中國移動(dòng)、中國電信等光纜集中采購項(xiàng)目。這讓長飛光纖光纜股價(jià)重拾升勢，更于5月23日創(chuàng)下兩個(gè)月新高，漲幅一度達(dá)4.6%。

（來源：智通財(cái)經(jīng)）

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，長飛光纖光纜主要從事研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售光纖預(yù)制棒、光纖、光纜及相關(guān)產(chǎn)品，是具有棒纖纜一體化生產(chǎn)能力的光纖光纜供應(yīng)商，行業(yè)地位全球領(lǐng)先。其中，預(yù)制棒用于拉制光纖，光纖是光纜的主要原材料，而光纜一般用于電信運(yùn)營商通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。通過完備的光纖和光纜能力，為世界通信行業(yè)及包括公用事業(yè)、運(yùn)輸、石油化工及醫(yī)療等其他行業(yè)提供各種光纖光纜產(chǎn)品及相關(guān)解決方案。

過剩產(chǎn)能出清，市場需求逐步回暖

光纖光纜被稱為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的血管，在光伏損耗低、憑帶寬、傳輸距離長等優(yōu)點(diǎn)的影響下，“光進(jìn)銅退”工程穩(wěn)步推進(jìn)。受益于4G及光纖入戶大范圍鋪設(shè)，光纖光纜行業(yè)自2015年至2018年經(jīng)歷了一輪上升周期。其中，光纖預(yù)制棒作為光纖制造業(yè)的核心上游，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈利潤的 70%。在行業(yè)需求高企的背景下，各家企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)。

但到了2018年下半年，隨著全國范圍內(nèi)對4G及FTTx基本部署完成，部分城市FTTH/B用戶滲透率超過100%，光纜市場的整體需求逐步放緩?？删驮诖藭r(shí)，各公司早前擴(kuò)產(chǎn)的預(yù)制棒產(chǎn)能才開始逐步釋放。

在這樣的背景下，行業(yè)供需出現(xiàn)翻轉(zhuǎn)，供過于求的現(xiàn)象導(dǎo)致光纜的市場價(jià)格連續(xù)走低。

作為我國光纖光纜行業(yè)景氣度的“晴雨表”，運(yùn)營商對光纖光纜的集采招標(biāo)情況一直備受市場關(guān)注。在2019年上半年，國內(nèi)主要電信運(yùn)營商對普通光纜產(chǎn)品進(jìn)行的集中采購公告中，產(chǎn)品平均單價(jià)下降近50%，2020年下半年更進(jìn)一步下降約30%。

不過2021年下半年，隨著過剩產(chǎn)能的逐步出清，以及5G、雙千兆、海纜等新建設(shè)需求的出現(xiàn)，行業(yè)供需關(guān)系趨于改善。在國內(nèi)主要運(yùn)營商客戶中國移動(dòng)及中國電信近期進(jìn)行的針對普通光纜產(chǎn)品的集中采購中，其需求總量及中標(biāo)平均價(jià)格均有較大回升。

中國移動(dòng)2021年普纜集采需求量相比2020年提升20%，相比2019年提升了36%，平均價(jià)格相較2020年漲超40%以上。此外，中國電信也發(fā)布了室外光纜集采，較中國移動(dòng)的集采平均價(jià)格高10%左右。

（來源：華西證券）

持續(xù)推進(jìn)多元化、國際化發(fā)展

就近五年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，長飛光纖光纜的業(yè)績與行業(yè)趨勢相符。2017年至2021年，公司營業(yè)收入分別為103.66億元、113.60億元、77.69億元、82.22億元及95.36億元；毛利率分別為26.9%、28.4%、23.6%、20.0%及19.6%；凈利潤分別為12.35億元、14.88億元、7.84億元、5.44億元及7.21億元。其中，2019-2020年兩年間，公司凈利潤蒸發(fā)超65%，2021年公司凈利重拾增長，同比增加30.32%。

（來源：公司年報(bào)）

在行業(yè)價(jià)格持續(xù)下滑承壓下，長飛光纖光纜來自光纜、光纖及光纖預(yù)制棒銷售收入持續(xù)下滑。2019年到2020年短短兩年間，公司該部分的銷售收入已較2018年大幅下滑超40%，雖然2021年有所回升，但較2018年的鼎盛時(shí)期仍有較大差距。

（來源：公司年報(bào)）

為了應(yīng)對不景氣的光纖、光纜及預(yù)制棒業(yè)務(wù)，公司積極推進(jìn)多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，進(jìn)一步完善了在光模塊與光器件、通信網(wǎng)絡(luò)工程、數(shù)據(jù)中心布線、AOC消費(fèi)電子領(lǐng)域的布局。2018年至2021年，公司其他業(yè)務(wù)的營收由6.44億元增長至25.71億元，期間復(fù)合增長率為58.64%。

值得一提的是，公司于今年4月份，收購博創(chuàng)科技25.43%的股份表決權(quán)，進(jìn)一步完善長飛光纖光纜在光通信領(lǐng)域的全面布局。

與此同時(shí)，公司還積極開發(fā)海外市場。其實(shí)在過去三年，雖然行業(yè)供需翻轉(zhuǎn)，但在全球數(shù)字化進(jìn)程加速的背景下，各國不斷強(qiáng)化對通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，這讓海外需求不斷好轉(zhuǎn)，位處行業(yè)前列的大廠們多數(shù)選擇業(yè)務(wù)出海等方式達(dá)到去產(chǎn)能化的目的。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國光纜出口量從2019年的79.8億米上漲到2021年的105.1億米。

公司自2018年以來設(shè)立多個(gè)海外辦事處及生產(chǎn)基地，更在2021年完成收購巴西公司，完成海外產(chǎn)能布局。這也讓長飛光纖光纜的海外營收占比連續(xù)攀升，已由2018年的16.6%增加至2021年的32.36%，海外營收也由18.86億元增加至30.86億元。

行業(yè)景氣度拐點(diǎn)降至？

進(jìn)入2022年以來，受益于行業(yè)回暖與供需格局改善，行業(yè)量價(jià)齊升趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。今年一季度，公司收入為29.8億元，歸母凈利潤為2.0億元，同比增幅分別達(dá)到56%及141%。

展望后市，在流量增長、東數(shù)西算、千兆寬帶的加速發(fā)展下，運(yùn)營商光纖光纜集采招標(biāo)的步伐仍在加快。中國電信于4月22日又啟動(dòng)新一批干線光纜集采，公布了《中國電信2022-2023年度干線光纜線路工程光纜及配套設(shè)備采購項(xiàng)目》。中國廣電也于4月27日啟動(dòng)2022年度普通光纜產(chǎn)品和蝶形光纜產(chǎn)品集采招標(biāo)項(xiàng)目。這將推動(dòng)行業(yè)景氣度的提升。

據(jù)CRU預(yù)測，2022年中國光纜需求量將達(dá)到2.61億芯公里，同比增長6.5%，到2025年，我國光纖光纜需求量將達(dá)到頂峰，為2.83億芯公里。據(jù)Reports And Data最新報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)到2030年，全球光纖市場規(guī)模將達(dá)到111.8億美元。

對于光纖光纜行業(yè)的未來，天風(fēng)證券表示基于行業(yè)供需形勢的改善，未來兩年光纖光纜價(jià)格有望穩(wěn)中有升，同時(shí)原材料價(jià)格也開始回落，因此光纖光纜行業(yè)的盈利能力可以持續(xù)提升。中信證券也表示，國內(nèi)運(yùn)營商集采結(jié)果的量價(jià)齊升印證了行業(yè)景氣度拐點(diǎn)的到來，看好行業(yè)需求的持續(xù)增長。

綜合各方面來看，光纖光纜行業(yè)的新一輪高景氣或已到來，公司作為國內(nèi)最大的光纖光纜供應(yīng)商將有望充分享受行業(yè)復(fù)蘇帶來的業(yè)績增長。

不過值得注意的是，公司今年以來進(jìn)行了一系列并購?fù)顿Y，包括半導(dǎo)體和光學(xué)收發(fā)器，從而擴(kuò)大收益范圍。但上述業(yè)務(wù)如何協(xié)同發(fā)展，是能否為公司盈利打開新成長賽道的關(guān)鍵所在。若公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)成功拓展，相信長飛光纖光纜的投資價(jià)值將被市場進(jìn)一步重估。