西南證券：國內(nèi)創(chuàng)新藥崛起進一步為CXO行業(yè)帶來增量空間 業(yè)績有望保持高速增長

智通財經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報告稱，成本優(yōu)勢推動下，海外CXO產(chǎn)能持續(xù)向我國轉(zhuǎn)移，同時國內(nèi)創(chuàng)新藥崛起進一步為CXO行業(yè)帶來增量空間，預(yù)計CXO板塊業(yè)績有望保持高速增長，且確定性較高，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈布局一體化的平臺型CXO企業(yè)。推薦實現(xiàn)CRO+CDMO一體化的龍頭企業(yè)藥明康德(603259.SH)、小分子CDMO凱萊英(002821.SZ)、博騰股份(300363.SZ)和九洲藥業(yè)(603456.SH)和皓元醫(yī)藥(688131.SH)，建議關(guān)注康龍化成(300759.SZ)、泰格醫(yī)藥(300347.SZ)和睿智醫(yī)藥(300149.SZ)等。

西南證券主要觀點如下：

CXO2021年CXO收入、利潤均實現(xiàn)高增長。

板塊16家公司2021年收入增速為43.1%，歸母凈利潤增速56.1%，扣非歸母凈利潤增速58.3%，所有公司收入均實現(xiàn)正增長;9家公司歸母凈利潤增速超50%，13家公司超30%，3家公司出現(xiàn)下滑。2022Q1年收入增速為73%，歸母凈利潤增速36.6%，扣非歸母凈利潤增速103.3%，保持高增長。CDMO業(yè)務(wù)整體呈加速增長態(tài)勢，CXO板塊整體盈利能力穩(wěn)定，部分公司新業(yè)務(wù)拓展、規(guī)模產(chǎn)能投放使行業(yè)毛利率水平(39%)小幅下降;期間費率下降明顯，規(guī)模效應(yīng)(博騰股份等)拉動盈利能力提升。

固定資產(chǎn)、在建工程和人員數(shù)量高速增長，驗證行業(yè)高景氣度持續(xù)。

整體來看，我國CXO行業(yè)固定資產(chǎn)和在建工程仍保持高速增長，從側(cè)面體現(xiàn)行業(yè)高景氣度周期持續(xù)，企業(yè)訂單充足，業(yè)績有望持續(xù)高增。從在建工程增速看，2021年美迪西(688202.SH)、皓元醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥、博濟醫(yī)藥(300404.SZ)和諾泰生物(688076.SH)等幾家企業(yè)增速較快，增速超250%;藥石科技(300725.SZ)、昭衍新藥(06127)也保持在150%以上的增速;從固定資產(chǎn)增速來看，2021年皓元醫(yī)藥、藥石科技等幾家企業(yè)增速較快，藥明康德、凱萊英和泰格醫(yī)藥也都保持在45%以上的增速;從員工數(shù)量增速來看，2021年藥石科技、美迪西、昭衍新藥、博騰股份員工增速較快，藥石科技增速超100%，側(cè)面體現(xiàn)行業(yè)仍處于高景氣度周期，企業(yè)訂單充足，業(yè)績有望持續(xù)高速增長。

ROE持續(xù)提升，現(xiàn)金流有望向好。

從ROE水平來看，2021年凱萊英、藥石科技、皓元醫(yī)藥和美迪西等幾家企業(yè)提升顯著，ROE提升主要與企業(yè)凈利潤率提升有關(guān)，另外幾家CXO企業(yè)ROE水平小幅下降，主要因擴產(chǎn)速度較快，周轉(zhuǎn)率下降有關(guān)，另外，CXO公司公允價值變動損益以及投資收益波動較大，對ROE造成一定波動。從現(xiàn)金流情況來看，近幾年我國CXO企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/經(jīng)營活動凈收益持續(xù)下降，2020年大幅好轉(zhuǎn)，2021年為109.8%，同比小幅下降，預(yù)計2022Q1隨著收入逐步確認，現(xiàn)金流有望繼續(xù)向好。

2021年二線CXO表現(xiàn)較好，板塊估值進入適配區(qū)間。

2021年初至今，CXO板塊公司漲幅：博騰股份>九洲藥業(yè)>康龍化成>昭衍新藥>凱萊英>藥明康德>睿智醫(yī)藥>藥石科技>泰格醫(yī)藥。博騰股份、九洲藥業(yè)新業(yè)務(wù)快速成長，利潤端增速較快，驅(qū)動股價表現(xiàn)亮眼。2021年1月底CXO公司估值水平達到高位，隨后快速回調(diào)，經(jīng)過前期市場反彈，估值水平再次有所上升;2021年10月后受國際關(guān)系和短期投融資影響，CXO板塊估值大幅回調(diào)，目前主要CXO公司的PE-TTM值已回落至70×以下的歷史低位，進入適配區(qū)間。

投資建議：推薦平臺型CXO公司以及業(yè)績高增長的標(biāo)的。