興業(yè)張憶東：港股積極變化有望延續(xù) 優(yōu)質(zhì)央國(guó)企價(jià)值股是中長(zhǎng)期配置核心

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券張憶東發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，當(dāng)前來(lái)看，港股面臨的中短期變量，國(guó)內(nèi)的短期經(jīng)濟(jì)、股市環(huán)境以及外部的地緣政治、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，都已經(jīng)發(fā)生了積極變化并有望延續(xù)。展望海外，中短期美債長(zhǎng)端利率上升對(duì)港股的沖擊，已經(jīng)到了強(qiáng)弩之末，四季度，美債收益率將開(kāi)啟階段性的下行窗口期，美元也有望走弱。展望國(guó)內(nèi)四季度經(jīng)濟(jì)有望超預(yù)期改善，資本市場(chǎng)政策利多效果由量變到質(zhì)變。張憶東認(rèn)為低波紅利資產(chǎn)持續(xù)重估，其中優(yōu)質(zhì)央國(guó)企價(jià)值股是港股中長(zhǎng)期核心配置標(biāo)的。

興業(yè)張憶東主要觀點(diǎn)如下：

一、回顧：底部拉鋸戰(zhàn)，建議逆向思維布局

糾偏機(jī)會(huì)在8月29日《港股底部區(qū)域的耐心堅(jiān)持和逆向思維》月度策略中，該行提到：“港股市場(chǎng)未來(lái)數(shù)月較難出現(xiàn)大起大落，有望在過(guò)去多年恒生指數(shù)的底部區(qū)域18000-21000點(diǎn)附近反復(fù)筑底，不排除階段性跌穿18000或者階段性迎來(lái)SHORT COVER式快速反彈，但是，當(dāng)前港股較難出現(xiàn)持續(xù)性系統(tǒng)性的大行情?！苯ㄗh投資者“堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值、精選被悲觀情緒錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)上市公司，積小勝為大勝，熬過(guò)底部區(qū)域”。

二、展望海外：中短期，美債長(zhǎng)端利率上升對(duì)港股的沖擊，已經(jīng)到了強(qiáng)弩之末，四季度，美債收益率將開(kāi)啟階段性的下行窗口期，美元也有望走弱

首先，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前給出的利率路徑指引是年內(nèi)還有一次加息，明年兩次降息。在當(dāng)前核心通脹仍處于回落趨勢(shì)之中、勞動(dòng)力市場(chǎng)供需有改善的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)高利率終點(diǎn)的概率并不大。截至9月27日，市場(chǎng)對(duì)于降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期是在明年6月，聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前也沒(méi)有緊迫的需求去引導(dǎo)市場(chǎng)推后預(yù)期，并且聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于較遠(yuǎn)時(shí)間的指引對(duì)市場(chǎng)而言也沒(méi)有太大置信度。因此，短端利率上行空間不大。

第二，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)在四季度軟著陸以及CPI繼續(xù)回落，今年年底美國(guó)十年期國(guó)債收益率水平有望低于4%，美元指數(shù)也有望走弱。9月20日聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后，推動(dòng)10年期美債利率上行的主要因素是美國(guó)10年期與2年期國(guó)債利差的收窄，從9月20日的-77bp回到9月27日的-49bp，背后的原因是美國(guó)較強(qiáng)的基本面，以及軟著陸甚至不著陸的預(yù)期升溫。而四季度在超額儲(chǔ)蓄耗盡、工資漲幅以及消費(fèi)信貸放緩的背景下，居民消費(fèi)動(dòng)能將放緩;且當(dāng)前美國(guó)庫(kù)存同比增速回到歷史中樞位置，若消費(fèi)動(dòng)能減弱，美國(guó)去庫(kù)存仍有空間，因而美國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期有望軟著陸，從而支撐期限溢價(jià)繼續(xù)上行的動(dòng)力也會(huì)減弱。

三、展望國(guó)內(nèi)：四季度經(jīng)濟(jì)有望超預(yù)期改善，資本市場(chǎng)政策利多效果由量變到質(zhì)變

3.1、隨著中國(guó)一系列宏觀調(diào)控政策措施密集出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)壓力最大的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去，四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望環(huán)比改善。

7月24日政治局會(huì)議以來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀政策利好不斷積累，財(cái)政政策、貨幣政策協(xié)同發(fā)力，地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，一攬子化債工作多頭并進(jìn)地推進(jìn)。政策對(duì)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的拉動(dòng)作用也在逐步顯現(xiàn)，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能逐漸好轉(zhuǎn)。

從庫(kù)存周期的維度來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)步入被動(dòng)去庫(kù)存階段。當(dāng)前，制造業(yè)PMI產(chǎn)成品庫(kù)存還在去化，但是，制造業(yè)PMI原材料庫(kù)存已經(jīng)見(jiàn)底，之后將逐步回升。此外，從歷史上看，價(jià)格見(jiàn)底后，庫(kù)存周期往往也會(huì)經(jīng)歷見(jiàn)底。從2000年以來(lái)的數(shù)據(jù)看，PPI同比增速見(jiàn)底到庫(kù)存同比增速見(jiàn)底約需要5-11個(gè)月。從這一角度而言，庫(kù)存周期可能會(huì)在歲末年初見(jiàn)底。

3.2、資本市場(chǎng)政策組合拳持續(xù)推出，凸顯中國(guó)活躍資本市場(chǎng)的信心，資本市場(chǎng)政策利多的效果處在量變到質(zhì)變的過(guò)程中。

在A股調(diào)降印花稅、收緊IPO和再融資、規(guī)范減持、降低融資保證金比例“四箭齊發(fā)”的背景下，近期A股市場(chǎng)融資節(jié)奏已有所放緩，產(chǎn)業(yè)資本流出狀況顯著好轉(zhuǎn)，違規(guī)減持的行為受到了懲治。

而對(duì)港股而言，香港行政長(zhǎng)官李家超表示，近日“促進(jìn)股票市場(chǎng)流動(dòng)性專(zhuān)責(zé)小組”正不停加開(kāi)會(huì)議，研究提升港股流動(dòng)性的方法，并會(huì)盡快提交建議報(bào)告。香港立法會(huì)金融服務(wù)界議員李惟宏表示，小組各成員正認(rèn)真評(píng)估港股面臨的挑戰(zhàn)，并就上市改革、交易成本以及交易機(jī)制等方面提出各項(xiàng)促進(jìn)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的建議，預(yù)期短期刺激措施將會(huì)很快推出。

3.3、四季度內(nèi)外部環(huán)境，有利于人民幣匯率企穩(wěn)。隨著國(guó)內(nèi)一系列政策落地，經(jīng)濟(jì)有望改善，則人民幣匯率有望在今年四季度回到7左右。

四、港股行情展望和投資策略：風(fēng)再起時(shí)，參與反彈行情不宜遲

8月29日《港股底部區(qū)域的耐心堅(jiān)持和逆向思維》中該行提示：“(港股)行情要走出這一底部區(qū)域(18000-21000點(diǎn))，尚需耐心等待轉(zhuǎn)機(jī)：一是海外因素，何時(shí)聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿派，至少美債10年期收益率能夠持續(xù)下行;二是等待中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)跡象?！倍?dāng)前來(lái)看，港股面臨的中短期變量，國(guó)內(nèi)的短期經(jīng)濟(jì)、股市環(huán)境以及外部的地緣政治、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，都已經(jīng)發(fā)生了積極變化并有望延續(xù)。港股金秋反彈可能已經(jīng)開(kāi)始，值得逢低參與。

投資建議：回歸投資本質(zhì)，立足基本面，堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值。

投資機(jī)會(huì)1：低波紅利資產(chǎn)持續(xù)重估，其中，優(yōu)質(zhì)央國(guó)企價(jià)值股是港股中長(zhǎng)期核心配置標(biāo)的。建議配置能源(石油、煤炭)、電信運(yùn)營(yíng)商、優(yōu)質(zhì)銀行及保險(xiǎn)、地產(chǎn)、交運(yùn)、公用事業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)央國(guó)企龍頭。

投資機(jī)會(huì)2：逆向思維操作做空比例高企的行業(yè)和個(gè)股short cover的機(jī)會(huì)，精選優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)龍頭。

投資機(jī)會(huì)3：掘金景氣改善的細(xì)分領(lǐng)域，包括困境反轉(zhuǎn)或高景氣延續(xù)的行業(yè)，如醫(yī)藥、教育、有色金屬、工程機(jī)械、智能汽車(chē)、海外擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)鏈等。

投資機(jī)會(huì)4：精選中國(guó)泛消費(fèi)領(lǐng)域的阿爾法機(jī)會(huì)，在餐飲旅游、食品飲料、美妝、紡服、物業(yè)等領(lǐng)域挖掘阿爾法機(jī)會(huì)并堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn);美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮超預(yù)期;全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。