海通證券：調(diào)味品行業(yè)短期需求承壓 仍具長(zhǎng)期投資價(jià)值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2021年至今，在需求下降及成本上漲等背景下，調(diào)味品板塊收入、利潤(rùn)承壓，相關(guān)公司股價(jià)也有較大幅度調(diào)整。該行認(rèn)為行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯、競(jìng)爭(zhēng)格局都沒(méi)有改變，板塊已具備較高的長(zhǎng)期投資價(jià)值，隨著成本逐漸回落等，整體板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)、估值雙升。持續(xù)推薦：海天味業(yè)(603288.SH)、天味食品(603317.SH)、涪陵榨菜(002507.SZ)、千禾味業(yè)(603027.SH)、安琪酵母(600298.SH)、中炬高新(600872.SH)、日辰股份(603755.SH)。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

餐飲景氣度下行，行業(yè)短期需求承壓。

因消費(fèi)疲軟等原因影響，2020年2月至7月社零總額、餐飲收入同比出現(xiàn)一定下滑，到2020年8月社零總額增速轉(zhuǎn)正，2020年10月餐飲收入增速轉(zhuǎn)正。2021所有月份社零總額都實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，2021年餐飲收入在8月/11月/12月分別同比下降4.5%/2.7%/2.2%，其余月份均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2022年2月社零總額、餐飲分別同比增長(zhǎng)6.7%/8.9%，3月分別同比下降3.53%/16.38%，4月分別同比下降11.1%/22.7%。該行預(yù)計(jì)3、4月份社零總額、餐飲收入同比出現(xiàn)下降，主因疫情影響。因?yàn)椴惋嬍杖胂陆?，因此該行預(yù)計(jì)調(diào)味品行業(yè)短期需求將面臨一定壓力，同時(shí)龍頭公司整體抗壓能力更強(qiáng)，隨著影響逐漸消除，市占率有望加速提升。

線上銷(xiāo)售占比提升。

渠道結(jié)構(gòu)上來(lái)看，因?yàn)榫€下銷(xiāo)售場(chǎng)景產(chǎn)生受沖擊，利好線上銷(xiāo)售占比提升。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，調(diào)味品零售渠道線上銷(xiāo)售占比在2020年為6.1%，同比增加1.3pct。2021年7家調(diào)味品企業(yè)公布了線上銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，除了安琪酵母之外，其余6家企業(yè)線上營(yíng)收增速明顯超越整體營(yíng)收增速。2019-2021年線上收入占比也在逐漸提升。22Q1主要調(diào)味品企業(yè)的收入、利潤(rùn)同比有所下降。22Q1，9家調(diào)味品企業(yè)整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.82%，增速環(huán)比下降，該行預(yù)計(jì)與疫情影響有關(guān)。同時(shí)，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下降9.09%，增速環(huán)比下降，預(yù)計(jì)與成本仍在高位，甚至部分原材料價(jià)格還在創(chuàng)新高有關(guān)。

21Q1-22Q1主要調(diào)味品企業(yè)的毛利率、扣非后歸母凈利潤(rùn)率連續(xù)5個(gè)季度同比下降。

因原材料、能源等成本上漲，9家調(diào)味品企業(yè)，21Q1-22Q1連續(xù)5個(gè)季度毛利率同比明顯的下降，變化幅度分別為-3.87pct/-5.98pct/-6.43pct/-2.39pct/-4.22pct。扣非后歸母凈利潤(rùn)率連續(xù)5個(gè)季度也同比下降，變化幅度分別為-0.8pct/-4.78pct/-3.7pct/-2.09pct/-2.85pct。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不變，21年四季度紛紛提價(jià)。

該行認(rèn)為，需求疲弱、成本上漲等都是行業(yè)共性問(wèn)題，龍頭企業(yè)承壓，中小企業(yè)面臨的壓力只會(huì)更大，行業(yè)“一超多強(qiáng)的”競(jìng)爭(zhēng)格局并沒(méi)有發(fā)生變化。面對(duì)成本大幅上漲，主流調(diào)味品企業(yè)也在21年四季度陸續(xù)發(fā)布提價(jià)公告。因?yàn)樾枨蠖巳源嬖谝欢▔毫?，另外原材料上漲幅度較大，該行預(yù)計(jì)較難完全通過(guò)提價(jià)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，但龍頭公司可以通過(guò)技改、科研創(chuàng)新、智能化等手段，提高效率、降低成本，預(yù)計(jì)成本上漲最終對(duì)龍頭公司盈利能力影響有限。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。