A股新股丨天山電子：鏈接萬億級應(yīng)用市場，液晶顯示屏“代工人”闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板

產(chǎn)能利用率高度飽和的廣西天山電子股份有限公司（下稱“天山電子”），終于有望通過上市募資釋放產(chǎn)能壓力。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，于5月6日通過深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會審核的天山電子，主要從事專業(yè)顯示領(lǐng)域定制化液晶顯示屏及顯示模組的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括單色液晶顯示屏、單色液晶顯示模組及彩色液晶顯示模組。上述三大產(chǎn)品銷售收入占總收入比重超過99%。

通常，業(yè)務(wù)鏈條中包含生產(chǎn)環(huán)節(jié)的公司，產(chǎn)能和產(chǎn)能利用情況是影響公司業(yè)績增長的關(guān)鍵要素之一。天山電子招股書顯示，公司單色液晶顯示屏、單色液晶顯示模組及彩色液晶顯示模組2021年的產(chǎn)能利用率分別達(dá)到109.33%、94.5%和113.48%。

天山電子本次IPO的核心目標(biāo)就是為了解決產(chǎn)能壓力。招股書顯示，公司擬募集資金3.13億元（人民幣，下同），其中1.06億元用于光電觸顯一體化模組建設(shè)項(xiàng)目；1.11億元用于單色液晶顯示模組擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目；0.48億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目；0.6億元用于補(bǔ)充流動資金。

產(chǎn)品應(yīng)用范圍廣泛，下游規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容

天山電子之所以出現(xiàn)產(chǎn)能緊缺的局面，其主要外部因素是公司產(chǎn)品下游應(yīng)用范圍較廣，且多個(gè)細(xì)分市場的市場規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，液晶顯示是目前平板顯示技術(shù)中發(fā)展最成熟、應(yīng)用最廣泛的顯示技術(shù)。液晶顯示產(chǎn)品作為人與機(jī)器交流的載體，在顯示數(shù)據(jù)和人機(jī)互動方面發(fā)揮著重要作用，是工業(yè)和生活不可缺少的產(chǎn)品，被廣泛應(yīng)用于智能家居、智能金融數(shù)據(jù)終端、通訊設(shè)備、工業(yè)控制及自動化、民生能源、健康醫(yī)療、車載電子等領(lǐng)域。

以智能家居市場為例，根據(jù)西南證券研究報(bào)告，中國智能家居市場規(guī)模將由2017年2,521億元增長至2022年5,753億元。

根據(jù)工控網(wǎng)、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國工業(yè)控制及自動化市場規(guī)模保持快速增長趨勢，中國工業(yè)控制及自動化市場規(guī)模將由2016年1,423億元增長至2022年2,085億元。

伴隨下游應(yīng)用市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，天山電子的業(yè)務(wù)規(guī)模也持續(xù)擴(kuò)大。2019年、2020年和2021年（報(bào)告期，下同），公司營業(yè)收入分別達(dá)到5.61億元、6.15億元和10.89億元，同期凈利潤分別達(dá)到0.38億元、0.48億元和0.97億元。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，天山電子的產(chǎn)品生產(chǎn)銷售模式為根據(jù)客戶訂單定制化生產(chǎn)，即公司以訂單為主，根據(jù)客戶需求進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)生產(chǎn)方案、制作生產(chǎn)計(jì)劃，然后再根據(jù)生產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)行產(chǎn)品制造及交付。

公司生產(chǎn)銷售模式呈現(xiàn)小批量、多品種的特點(diǎn)，對產(chǎn)品生產(chǎn)工藝及流程要求高，產(chǎn)品生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)需要根據(jù)客戶訂單需求進(jìn)行調(diào)整。由于業(yè)務(wù)模式對研發(fā)和生產(chǎn)的高要求，公司需要適應(yīng)訂單需求的多變性并快速調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，否則會面臨生產(chǎn)效率低下、規(guī)模效應(yīng)不明顯等問題。

由此可見，天山電子業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大還與公司持續(xù)的研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司針對單色和彩色液晶顯示產(chǎn)品相關(guān)研發(fā)項(xiàng)目持續(xù)投入。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用金額分別為2,162.52萬元、2,174.77萬元和3,673.90萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.86%、3.53%和3.37%。同期，公司的研發(fā)人員數(shù)量由128人增加至188人，研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例從7.9%增加至9.94%。截至招股說明書簽署日，公司重點(diǎn)在研項(xiàng)目有10項(xiàng)，其中研發(fā)階段項(xiàng)目3項(xiàng)，樣品研發(fā)階段項(xiàng)目7項(xiàng)。

天山電子在招股書中表示，憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，公司與深天馬形成長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，并直接或通過技術(shù)服務(wù)商與上述行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的知名企業(yè)如格力、?？低暋ohnson Controls（江森自控）、LG、Daikin（大金）、Bticino、百富、優(yōu)博訊、億聯(lián)、偉易達(dá)、Sagemcom（薩基姆）、Omron（歐姆龍）等建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

強(qiáng)勢客戶當(dāng)頭，面臨應(yīng)收賬款管理風(fēng)險(xiǎn)

市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司與主要客戶保持穩(wěn)定合作關(guān)系，導(dǎo)致公司產(chǎn)能偏緊在情理之中。但需要注意的是，天山電子的客戶中有諸多下游應(yīng)用細(xì)分市場的頭部企業(yè)，這樣的客戶結(jié)構(gòu)使得公司很難保持強(qiáng)勢議價(jià)能力。

招股書顯示，報(bào)告期各期末，天山電子的應(yīng)收賬款凈額分別為1.51億元、1.88億元和2.63億元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為30.53%、31.37%和30.39%。

公司稱，隨著未來對國內(nèi)外市場的進(jìn)一步開拓和生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，應(yīng)收賬款余額將繼續(xù)保持在較高水平，從而對公司應(yīng)收賬款的管理提出更高的要求。未來如果出現(xiàn)大額應(yīng)收賬款不能按期收回或者無法收回的情況，公司資產(chǎn)流動性和盈利能力將受到不利影響。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，天山電子應(yīng)收賬款占資產(chǎn)比重較高，影響到公司的現(xiàn)金狀況。截至2021年末，天山電子的貨幣資金為1億元，公司要靠自身的“造血”能力推動數(shù)億元的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目并非易事，這或許是公司走上市之路的主要驅(qū)動因素之一。

好的一方面是，天山電子的應(yīng)收賬款賬齡保持相對健康，2021年公司賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額比例為99.43%，未出現(xiàn)大額拖欠的情形。

與同行業(yè)可比公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比來看，天山電子2021年上半年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.59次/年，高于可比公司均值4次/年。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，若天山電子能持續(xù)保持財(cái)務(wù)健康，投資者可以將更多的目光關(guān)注公司的成長性。招股書顯示，天山電子募投的光電觸顯一體化模組建設(shè)項(xiàng)目、單色液晶顯示模組擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)周期為24個(gè)月。單純考慮產(chǎn)能維度，在主要產(chǎn)品產(chǎn)能接近飽和的情況下，公司如何在未來24個(gè)月保持業(yè)績快速增長，另外，公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)后是否能迅速兌現(xiàn)業(yè)績也有待時(shí)間給出答案。