國(guó)泰君安：家具行業(yè)估值中樞存在提升空間 細(xì)分子行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，維持輕工造紙子行業(yè)家具板塊增持評(píng)級(jí)。受同比基數(shù)影響，定制家具2021年季度收入增速呈現(xiàn)前高后低，部分公司利潤(rùn)端受工程業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款計(jì)提減值準(zhǔn)備影響短期承壓。受原材料成本提升、收入結(jié)構(gòu)調(diào)整以及渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，綜合毛利率及各品類毛利率有所變化。隨著家具企業(yè)深挖零售渠道潛力、積極布局整裝及家裝市場(chǎng)，中長(zhǎng)期有望拓展新增長(zhǎng)點(diǎn)。家具行業(yè)估值中樞存在提升空間，細(xì)分子行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，行業(yè)有望從分散走向集中。國(guó)泰君安推薦標(biāo)的：顧家家居(603816.SH)、志邦家居(603801.SH)。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

維持輕工造紙子行業(yè)家具板塊增持評(píng)級(jí)。受同比基數(shù)影響，定制家具2021年季度收入增速呈現(xiàn)前高后低，部分公司利潤(rùn)端受工程業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款計(jì)提減值準(zhǔn)備影響短期承壓。受原材料成本提升、收入結(jié)構(gòu)調(diào)整以及渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，綜合毛利率及各品類毛利率有所變化。隨著家具企業(yè)深挖零售渠道潛力、積極布局整裝及家裝市場(chǎng)，中長(zhǎng)期有望拓展新增長(zhǎng)點(diǎn)。推薦標(biāo)的：顧家家居、志邦家居。

存量挖潛接棒渠道擴(kuò)張，積極順應(yīng)渠道結(jié)構(gòu)變化仍是行業(yè)主旋律。隨著客流量的壓力進(jìn)一步增加、門店數(shù)量總數(shù)提升和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，定制公司的開店增速有所放緩，積極順應(yīng)渠道結(jié)構(gòu)的變化重要性持續(xù)凸顯。定制家具企業(yè)與整裝渠道合作持續(xù)深化，產(chǎn)品制造與交付服務(wù)的專業(yè)化分工合作或?qū)⑼苿?dòng)頭部企業(yè)效率進(jìn)一步提升。

營(yíng)銷思路進(jìn)一步向品類融合方向及整家定制拓展。當(dāng)前零售市場(chǎng)的客流受新房銷售、二手房交易、精裝滲透率等因素影響略有承壓，在布局渠道多元化拓展客流來(lái)源的同時(shí)，通過(guò)營(yíng)銷方式創(chuàng)新、品類融合等形式助力家具公司進(jìn)一步打開客單價(jià)天花板。多家公司發(fā)布315活動(dòng)營(yíng)銷計(jì)劃，從單品類單空間的套餐向品類深度融合、整家定制方向拓展，充分滿足消費(fèi)者一站式購(gòu)物需求，在助力終端競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升的同時(shí)，促進(jìn)市場(chǎng)份額進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中。

家具行業(yè)估值中樞存在提升空間，細(xì)分子行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，行業(yè)有望從分散走向集中。當(dāng)前家具行業(yè)的估值中樞仍然在歷史相對(duì)低位，從上市公司的增長(zhǎng)質(zhì)量、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等多個(gè)維度來(lái)看，國(guó)泰君安認(rèn)為上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況以及中長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期好于2018年低點(diǎn)水平，隨著市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)的悲觀預(yù)期的逐步修復(fù)，家具行業(yè)獲得相對(duì)充分的估值修復(fù)動(dòng)力。

不同的企業(yè)根據(jù)自身的發(fā)展階段在布局方面有所差異，頭部企業(yè)關(guān)注存量市場(chǎng)潛力挖局，更加關(guān)注自身渠道結(jié)構(gòu)、品類融合的調(diào)整；二線企業(yè)由于還存在一定的空白市場(chǎng)，在門店數(shù)量方面仍有一定的擴(kuò)張空間。從中長(zhǎng)期來(lái)看，定制、軟體等頭部企業(yè)的管理優(yōu)勢(shì)正在不斷顯現(xiàn)，馬太效應(yīng)顯著，營(yíng)收和凈利潤(rùn)水平在較高的基數(shù)情況下仍能實(shí)現(xiàn)超過(guò)行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)，有望在市場(chǎng)從分散到集中的過(guò)程中搶占更多的市場(chǎng)份額。