申萬(wàn)宏源：維持中國(guó)電力(02380)“買入”評(píng)級(jí) 年初以來(lái)經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)頻現(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬(wàn)宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)電力(02380)“買入”評(píng)級(jí)，轉(zhuǎn)型步伐較快，儲(chǔ)能新興業(yè)務(wù)亮眼，估值對(duì)比同行較低，對(duì)2022-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為30.4/40.3/51.6億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11/9/7。分布估值法下，該行計(jì)算公司2022年合理估值應(yīng)為720-840億港元，較當(dāng)前市值404億港元具翻倍空間。

事件：公司近期密集公告，2022年一季度發(fā)電量、成立合伙基金及可能出售附屬公司股權(quán)、五凌電力(水電子公司)一季度業(yè)績(jī)以及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

一季度新能源發(fā)電量增速位列一線龍頭首位，在行業(yè)增速分化中脫穎而出。

公司4月28日發(fā)布2022年一季度售電量數(shù)據(jù)，其中煤電、水電、風(fēng)電、光伏售電量分別同比變化2.04%、22.92%、64.9%和37.67%。該行計(jì)算公司新能源(風(fēng)電+光伏)一季度合計(jì)售電量同比增長(zhǎng)51.6%，增速位列我國(guó)綠電與火電轉(zhuǎn)型龍頭首位，三峽能源、華能國(guó)際、華潤(rùn)電力、龍?jiān)措娏σ患径刃履茉窗l(fā)電量分別同比增長(zhǎng)46.6%、22.6%、8.2%和5.1%。

根據(jù)公司發(fā)布的2025年清潔能源裝機(jī)占比目標(biāo)，該行測(cè)算公司十四五有望新增新能源裝機(jī)超過(guò)50GW，十四五復(fù)合增速也位列一線龍頭首位，公司目前已經(jīng)儲(chǔ)備新能源裝機(jī)超過(guò)70GW，規(guī)劃的可兌現(xiàn)性極強(qiáng)。公司2021年新能源合計(jì)投產(chǎn)3.19GW，規(guī)劃2022年投產(chǎn)超過(guò)7GW，預(yù)計(jì)到2022年末清潔能源占比將達(dá)到60%。

來(lái)水大幅改善，五凌電力一季度凈利潤(rùn)同比高增87.5%。

受益于一季度水電售電量同比增長(zhǎng)22.92%，公司水電子公司五凌電力一季度凈利潤(rùn)達(dá)到4.97億元，同比增長(zhǎng)87.5%。從4月氣象數(shù)據(jù)來(lái)看，湖南沅江流域降雨偏多局勢(shì)延續(xù)，水電有望與綠電業(yè)績(jī)形成共振。值得注意的是，與我國(guó)絕大部分水電公司利潤(rùn)集中在三季度不同，公司水電所在的沅江流域?yàn)榈湫兔酚隁夂?，二季度利?rùn)占比最高，一季度占比也大幅高于其他水電公司。

公告成立合伙基金并可能出售附屬公司股權(quán)，有望持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

公司4月29日公布與獨(dú)立第三方簽訂有關(guān)組建有限合伙基金和若干附屬公司股權(quán)的可能出售事項(xiàng)公告，其中有限合伙基金主要從事新能源投資，出售附屬公司股權(quán)需等到正式協(xié)議簽訂后再披露細(xì)節(jié)。公司明確表示將出售部分資產(chǎn)質(zhì)地較差、扭虧無(wú)望的火電資產(chǎn)，2021年11月曾經(jīng)出售一批火電資產(chǎn)并發(fā)行火電REITS，以當(dāng)時(shí)凈資產(chǎn)計(jì)算，出售資產(chǎn)價(jià)格相當(dāng)于1.3倍PB，剝離負(fù)擔(dān)的同時(shí)回籠資金加速新能源發(fā)展。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提交股東大會(huì)，優(yōu)化機(jī)制護(hù)航清潔化轉(zhuǎn)型+儲(chǔ)能業(yè)務(wù)拓展。

公司5月11日發(fā)布公告提議實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，擬以市場(chǎng)價(jià)格授予激勵(lì)對(duì)象不超過(guò)1.12億股股份，占公司已發(fā)行股份1.03%，如達(dá)到績(jī)效考核目標(biāo)，激勵(lì)對(duì)象可在2/3/4年后分別行權(quán)33%/33%/34%。該行分析2022年為國(guó)有企業(yè)改革三年行動(dòng)的最后一年，啟動(dòng)股權(quán)激勵(lì)為轉(zhuǎn)型企業(yè)的應(yīng)有之義。

除綠電賽道外，公司2021年下半年合資成立新源智儲(chǔ)，大力發(fā)展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)鑄就第二成長(zhǎng)曲線。公司預(yù)計(jì)新源智儲(chǔ)2022年業(yè)務(wù)規(guī)模有望達(dá)到3GWh-5GWh，實(shí)現(xiàn)相當(dāng)體量的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)商業(yè)模式更為靈活，需要同樣靈活的管理機(jī)制釋放管理層主觀能動(dòng)性，為公司打開(kāi)全新格局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)不及預(yù)期，煤價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，沅江流域來(lái)水波動(dòng)較大。