紙漿上行，造紙跟漲

在全球最大紙漿生產(chǎn)商蘇薩諾紙業(yè)“供應(yīng)短缺”的喊話下，造紙板塊近兩日漲嗨了。

A股方面，5月9日，在上證指數(shù)圍繞3000點拉鋸、微漲0.09%的背景下，造紙板塊大漲7.29%，一舉成為市場上最“靚”板塊，博匯紙業(yè)、景興紙業(yè)、美利云等近10只概念股漲停;截至10日，造紙板塊漲勢延續(xù)，收漲0.34%，而個股宜賓紙業(yè)漲停，岳陽林紙漲超6%、美林云等股票皆紛紛跟漲。

(行情來源：同花順)

港股方面，造紙板塊亦于5月10日有所拉升：板塊方面，紙及紙制品板塊收漲0.41%，晨鳴紙業(yè)(01812)收漲4.66%，理文紙業(yè)(02314)漲近2%。

從消息面來看，據(jù)央視財經(jīng)報道，總部位于巴西的全球最大紙漿生產(chǎn)商蘇薩諾紙業(yè)和紙漿公司日前發(fā)出警告稱，全球紙漿庫存一直在大幅下降，供應(yīng)面臨短缺，這可能會導致紙巾和衛(wèi)生紙等必需品的價格在未來出現(xiàn)上漲。

對于這一則“紙漿供應(yīng)短缺”消息，市場普遍認為，這或是近日造紙板塊大幅上漲的主要誘因。

供應(yīng)短缺，紙漿價格步入“上行通道”

事實上，全球紙漿龍頭喊話庫存告急不僅僅只是造成造成板塊上漲的“誘因”，其亦是一道點燃全球紙漿供應(yīng)危機的“導火索”。

智通財經(jīng)APP了解到，在造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條中，紙漿位于行業(yè)上游，主要廢紙漿和木材制成的木漿;造紙企業(yè)通過紙漿制成的各種紙(包裝紙、新聞紙、文化紙、白卡紙、生活用紙等)則位于行業(yè)中游;而行業(yè)下游則是指一些應(yīng)用場景，比如印刷、出版、日常生活等。

(圖片來源：頭豹研究院)

由于我國森林面積較小，木材長期處于緊缺的狀態(tài)，進而導致了我國木漿高度依賴海外進口，而針葉漿更是其中之最，幾乎100%依賴進口，因此這也意味著國際市場有任何風吹草動都將影響國內(nèi)漿市。

從產(chǎn)地端來看，闊葉漿主要生產(chǎn)國包括巴西、美國、加拿大，針葉漿主要出口國包括加拿大、美國、芬蘭、瑞典、俄羅斯等地。據(jù)PPPC預(yù)計，2021年，北美針葉漿、闊葉漿產(chǎn)能分別占全球48.8%、4.8%，西歐分別占全球32.8%、0.2%，南美分別占全球10.4%、59.3%。

而除了全球最大紙漿生產(chǎn)商蘇薩諾紙業(yè)面臨供應(yīng)短缺的問題之外，近日，因道路封鎖、原材料短缺、暴力因素等原因，Arauco、CMPC等公司在智利相關(guān)地區(qū)的生產(chǎn)也發(fā)出了“運營停止”的聲音。此外，俄烏沖突之下，由于俄羅斯總統(tǒng)禁止向境外輸送讓“不友好國家和地區(qū)”獲利的俄羅斯生產(chǎn)的各種商品和原材料，這亦可能使得歐洲的紙漿生產(chǎn)商產(chǎn)能受到抑制。

在上述因素的作用下，紙漿產(chǎn)能端顯而易見地將受到一定不利影響，進而加劇了紙漿供應(yīng)不足的問題。

這一表現(xiàn)，亦可以從國內(nèi)同比有所減少的紙漿進口情況和僅滿足剛需的庫存狀態(tài)窺出。

據(jù)海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，4月中國紙漿進口量出現(xiàn)同比下降，中國2022年4月紙漿進口量為245.4萬噸，同比減少6.08%，環(huán)比增加7.49%。1—4月累計進口量為999.9萬噸，同比減少5.9%。

庫存方面，據(jù)浙商證券指出，目前國內(nèi)主要港口庫存為172萬噸，處于歷史64%分位，但統(tǒng)計的港口庫存無法區(qū)分可交易庫存和非可交易庫存，通過與產(chǎn)業(yè)溝通，目前實質(zhì)可交易庫存僅滿足剛需;歐洲3月份港口紙漿庫存較上月減少4%至110萬噸，低于正常水平的130萬噸。

由此，不難看出，在供應(yīng)短缺、庫存量僅夠滿足剛需的背景下，紙漿價格和紙漿期貨價格便不受控制地開啟了上行通道。

據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至4月27日，進口針葉漿月均價7096元/噸，較上月提升1.40%，較去年同期下滑0.51%;進口闊葉漿月均價6034元/噸，較上月下滑1.04%，較去年同期上漲11.59%。整體而言，4月份進口木漿現(xiàn)貨市場依舊延續(xù)高位震蕩之勢。而紙漿期貨價格亦偏強震蕩，截至5月9日收盤，紙漿期貨主力報收7342元/噸，較年初上漲近兩成，接近歷史前高。

提價釋壓，紙企盈利修復走到哪一步了?

與這一波強勢的紙漿現(xiàn)貨價上漲之風不同的是，目前擺在造紙概念股們面前的是明晃晃的“盈利修復”問題。

受能源成本、需求低迷等因素影響，2021年Q4，造紙企業(yè)們的盈利能力明顯承壓——以太陽紙業(yè)為例，該公司2021年全年歸母凈利潤 29.37 億元，同比+51.39%;但Q4 歸母凈利潤近1.89 億元，同比-66.98%，主因為 Q4 煤炭價格高位大幅提升成本壓力所致。

而伴隨著能源成本邊際減弱、幾輪提價落地緩解成本壓力，造紙概念股們盈利于2022年Q1開始邁入修復通道，但效果不佳：2022年Q1，造紙概念股的凈利潤普遍同比下跌40%左右，其中，晨鳴紙業(yè)更是錄得1億凈利潤，同比下跌約90%;而太陽紙業(yè)雖然實現(xiàn)7億凈利潤，同比但也下跌了39%。

從國金證券跟蹤的12 家重點造紙公司業(yè)績數(shù)據(jù)來看，亦不難發(fā)現(xiàn)造紙概念股們目前所面臨的增長問題：據(jù)悉，2021全年/2022年Q1這12家重點紙企營收增速同比+28.0%/+8%，歸母凈利潤同比+32%/-59.9%。

那么，遵循這一市場狀況來看，于造紙概念股而言，這一波紙漿現(xiàn)貨價上漲帶來的板塊拉升效應(yīng)持續(xù)性如何?對業(yè)績又會帶來哪些影響呢?

據(jù)中信證券指出，受供給端多種因素擾動，短期漿價或?qū)⒀永m(xù)高位震蕩態(tài)勢;成品紙內(nèi)需雖仍平淡，但出口改善疊加成本抬升驅(qū)動，預(yù)計近期紙價提漲有望持續(xù)得到兌現(xiàn)，助力紙企盈利修復。同時，伴隨新增產(chǎn)能落地和供應(yīng)端擾動減弱，預(yù)計本輪漿價調(diào)整拐點于6-7 月出現(xiàn)，具備漿布局優(yōu)勢或受益漿價下行的紙企H2有望延續(xù)改善態(tài)勢。

該機構(gòu)還表示，受疫情擾動，目前國內(nèi)成品紙需求、成交都較為平淡，多家龍頭紙廠于5月再提漲200 元/噸，在成本端支撐下，預(yù)計紙價有望較為堅挺，疫情擾動影響減弱后需求也將改善，提價落地概率大。從盈利端看，能源成本等不利因素逐步緩解將有利于紙廠盈利修復。

需要注意的是，造紙企業(yè)位于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，再疊加主要產(chǎn)量掌握在國外企業(yè)手里因素影響，所以紙漿漲價實質(zhì)上對造紙行業(yè)而言帶來的是利空。因此可以看到，鑒于紙漿上行，不少造紙企業(yè)通過提價來釋放成本壓力——據(jù)悉，5月晨鳴、太陽、亞太森博等紙企均已發(fā)布文化紙、白卡紙 200 元/噸漲價函。

鑒于此，不難看出，在紙漿價格持續(xù)上行的背景下，自給漿比例高的紙企才會真正頂住成本上漲壓力，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于同行。這一觀點亦與中金證券的觀點不謀而合，該機構(gòu)指出在當前全球紙漿庫存顯著下降+海外紙漿供應(yīng)不足的影響下，預(yù)計2-3Q22 漿價仍高位運行，龍頭有望繼續(xù)受益自供漿成本優(yōu)勢+溶解漿增量紅利，呈現(xiàn)優(yōu)于同行的業(yè)績表現(xiàn);行業(yè)小廠有望在成本擠壓下快速出清，龍頭則有望在行業(yè)低谷期快速擴張搶占市場份額。

因此，從關(guān)注方向來看，后市主要可以關(guān)注有紙漿布局的龍頭企業(yè)，比如太陽紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)。據(jù)悉，太陽紙業(yè)，擁有 140 萬噸化機漿、90 萬噸化學漿、80 萬噸溶解漿 (可轉(zhuǎn)產(chǎn)化學漿)產(chǎn)能，目前木漿自給率為 55-60%;晨鳴紙業(yè)則擁有紙漿產(chǎn)能 430 萬噸，紙漿自給率高達 90%。