海通國際：乳制品消費(fèi)需求穩(wěn)健 短期壓力不改長期趨勢(shì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通國際發(fā)布研究報(bào)告稱，2021年乳制品行業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，2022年景氣度依舊旺盛，龍頭企業(yè)有效控制原材料上漲的壓力，15家重點(diǎn)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入為3136.93億元(同比增長16.59%);2022年Q1乳制品行業(yè)總營收為465.55億元(同比增長12.43%)。同時(shí)費(fèi)用率穩(wěn)中有降，行業(yè)盈利能力將穩(wěn)步提升。該行繼續(xù)推薦整個(gè)乳制品板塊，個(gè)股建議關(guān)注伊利股份(600887.SH)、中國飛鶴(06186)、優(yōu)然牧業(yè)(09858)、蒙牛乳業(yè)(02319)、現(xiàn)代牧業(yè)(01117)、澳優(yōu)(01717)。

海通國際主要觀點(diǎn)如下：

2021年乳制品行業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，2022年景氣度依舊旺盛。

從收入角度看，2021年乳制品行業(yè)15家重點(diǎn)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入為3136.93億元，同比增長16.59%;2022年Q1乳制品行業(yè)總營收為465.55億元，同比增長12.43%。22Q1由于疫情擾動(dòng)，乳制品供應(yīng)鏈暫時(shí)受阻，乳制品企業(yè)積極面對(duì)短期的經(jīng)營困境，隨著事件影響逐步消散，乳制品需求快速恢復(fù)，疊加消費(fèi)者健康化意識(shí)的增強(qiáng)，乳制品行業(yè)景氣度向上趨勢(shì)不變。

2021年盈利階段性壓縮，2022年將重回升勢(shì)。

2021年乳制品板塊毛利率普遍承壓、凈利率有所分化。毛利率方面，由于下游需求提升以及飼料價(jià)格上漲，原奶供需關(guān)系進(jìn)一步失衡，導(dǎo)致原奶價(jià)格大幅上漲超10%，原材料成本快速上漲導(dǎo)致企業(yè)端毛利率普遍下滑。奶粉等品類受競(jìng)爭(zhēng)格局變化影響，毛利率也出現(xiàn)一定程度收縮。凈利率方面，伊利和蒙牛等龍頭企業(yè)通過直接提價(jià)、提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及減少促銷等方式，有效緩解成本壓力，實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。2022年成本壓力有所緩解，預(yù)計(jì)行業(yè)盈利能力穩(wěn)中有升。

2021年費(fèi)用率穩(wěn)中有降，營運(yùn)效率有所提升。

從費(fèi)用率角度來看，大部分乳企銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率有所收縮。2022Q1伊利股份/新乳業(yè)(002946.SZ)/燕塘乳業(yè)(002732.SZ)/三元股份(600429.SH)/皇氏集團(tuán)(002329.SZ)/天潤乳業(yè)(600419.SH)/妙可藍(lán)多(600882.SH)/貝因美(002570.SZ)銷售費(fèi)用率環(huán)比變化+13.45/+0.85/-2.71/+6.05/-1.54/+4.13/-4.54/+2.62pct。伊利股份由于奧運(yùn)會(huì)相關(guān)營銷費(fèi)用的集中投放導(dǎo)致費(fèi)用率上行，但是從行業(yè)長期發(fā)展趨勢(shì)上看，常溫品類競(jìng)爭(zhēng)趨緩，數(shù)字化賦能下費(fèi)用率穩(wěn)中有降。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的角度看，22Q1大部分企業(yè)營運(yùn)效率顯著高于21Q1同期水平，企業(yè)經(jīng)營效率進(jìn)一步改善。

短期壓力不改長期向好趨勢(shì)。

2020年乳制品行業(yè)再次步入成長期。在此階段，乳制品行業(yè)消費(fèi)量、價(jià)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均有明顯提升，奶酪、低溫白奶等品類實(shí)現(xiàn)了快速的發(fā)展。在企業(yè)層面，理性競(jìng)爭(zhēng)、高質(zhì)量發(fā)展成為共識(shí)，公司盈利能力穩(wěn)步提升。短期來看，市場(chǎng)對(duì)原材料成本上漲過快、部分高增速品類競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、疫情影響下低溫酸奶及乳飲料增速放緩甚至下滑等問題表示擔(dān)憂。但是該行認(rèn)為我國乳制品消費(fèi)仍具備巨大市場(chǎng)空間，消費(fèi)升級(jí)背景下的各個(gè)子品類依舊具備增長空間;以奶酪為代表的高增速、高毛利品類競(jìng)爭(zhēng)格局惡化但對(duì)企業(yè)盈利尚不構(gòu)成拖累;龍頭公司通過提價(jià)、提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的方式完全有能力消化成本上漲壓力。從更長期的維度看，企業(yè)通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)字化賦能提升費(fèi)用使用效率以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷提升將持續(xù)引領(lǐng)利潤率不斷向上。

風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全問題、原材料價(jià)格再次大漲、新品推廣不及預(yù)期。