國(guó)金醫(yī)藥中期策略：從穩(wěn)健、壁壘與速度布局醫(yī)藥

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，疫情與地緣風(fēng)險(xiǎn)皆有不確定性的大環(huán)境下，創(chuàng)新藥板塊需要更加精選個(gè)股而不只是細(xì)分賽道。首選成熟有規(guī)模收入的醫(yī)藥企業(yè)，相對(duì)更具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力，推薦關(guān)注君實(shí)生物(01877)、復(fù)星醫(yī)藥(01969)、石藥集團(tuán)(01093)。另外，可以少量配置：壁壘確定而能夠快速轉(zhuǎn)化研發(fā)項(xiàng)目的Biotech，目前國(guó)家醫(yī)保目與集采談判快速推進(jìn)，搶先獲批或進(jìn)入醫(yī)保將使藥企在競(jìng)爭(zhēng)中的處境失之毫厘差之千里;建議選擇產(chǎn)業(yè)或技術(shù)壁壘高，并與先進(jìn)法規(guī)市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)接軌的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)生物藥或生物技術(shù)類(lèi)標(biāo)的。推薦關(guān)注：神州細(xì)胞(688520.SH)、健友股份(603707.SH)、榮昌生物(09995)等。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)向好：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)醫(yī)藥業(yè)績(jī)持續(xù)強(qiáng)增長(zhǎng)，生物藥企躋身市值Top20。

整體：

①A股醫(yī)藥醫(yī)療相關(guān)404支個(gè)股，近5年的年度營(yíng)收與凈利潤(rùn)C(jī)AGR5yr分別為15%和16%，1季度的營(yíng)收與凈利潤(rùn)C(jī)AGR6yr分別為18%和26%。21/20A的整體營(yíng)收1.98/1.74萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14%/6%;凈利潤(rùn)1865/1490億元，同比增長(zhǎng)25%/58%;研發(fā)費(fèi)用881/718億元，同比增長(zhǎng)23%/22%。

②板塊整體增長(zhǎng)持續(xù)，利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速;表觀總體凈利潤(rùn)率維持在9%附近，微幅上行，實(shí)則研發(fā)費(fèi)用占比從2018年的3.1%持續(xù)提升到2021年的4.5%;若加回研發(fā)費(fèi)用，A股醫(yī)藥全行業(yè)整體凈利潤(rùn)率水平已至14%左右。

③行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)確定，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，且可持續(xù)。2017年6月中國(guó)加入ICH開(kāi)始，中國(guó)醫(yī)藥從臨床與監(jiān)管接軌國(guó)際最高標(biāo)準(zhǔn);2018年港股18A類(lèi)創(chuàng)新上市規(guī)則以及2019年A股科創(chuàng)板啟動(dòng)，開(kāi)創(chuàng)資本助力創(chuàng)新生物科技類(lèi)企業(yè)高速成長(zhǎng)。2021年底DRG/DIP深度推進(jìn)，醫(yī)保騰籠換鳥(niǎo)與醫(yī)療效率提升并行，創(chuàng)新療法與創(chuàng)新藥新消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同并進(jìn);疫情消退后，將確定步入更高成長(zhǎng)新階段。

A股藥品：各子板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊?Q22好于21A，估值處于歷史中位，略低于2019年的水平。

①生物藥、生物制品、合成生物、化藥、中藥、原料藥板塊的1Q22凈利潤(rùn)與營(yíng)收同比增速的中位數(shù)分別為32%/27%、13%/12%、10%/9%、11%/9%、15%/12%、7%/12%，除原料藥板塊外，其余子板塊增速皆利潤(rùn)好于營(yíng)收。科創(chuàng)板81支醫(yī)藥股1Q22與21A的扣非為正的個(gè)股數(shù)分別為18與28，Biotech機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。

②目前藥品類(lèi)個(gè)股估值處于歷史中位，94支化藥個(gè)股的板塊，21A的原始與研發(fā)加回后的PE與PEG分別為47/24和2.5/1.3。

港股：創(chuàng)新投入持續(xù)，成果兌現(xiàn)值得期待。近200支個(gè)股，盈利能力最強(qiáng)為CXO板塊，營(yíng)收增速最高為生物技術(shù)板塊;CXO與生物技術(shù)板塊，21A營(yíng)收/凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為46%/53%和66%/18%。

走勢(shì)偏弱：全球醫(yī)藥走勢(shì)主線2條，疫情與創(chuàng)新;A股皆為疫情主線。

全部A股404支醫(yī)藥股中市值Top50的，季度漲幅較好的僅4支，為華潤(rùn)雙鶴、九安醫(yī)療、以嶺藥業(yè)、君實(shí)生物，全部與疫情主題相關(guān)。同期美股952支醫(yī)藥股的頭部市值藥企中漲幅居前的為疫情與創(chuàng)新雙主線并存。A股科創(chuàng)板的醫(yī)藥板塊則是在2022年初至4月底，全部81只醫(yī)藥股，僅上海誼眾、君實(shí)生物、安旭生物、熱景生物、澳華內(nèi)鏡和奧泰生物6支股票(僅2支醫(yī)藥股)為正漲幅，其余75支全部下跌且跌幅中位數(shù)為37.6%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情波動(dòng)及疫情后業(yè)績(jī)修復(fù)不及預(yù)期;創(chuàng)新產(chǎn)品臨床進(jìn)展及商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期;集采進(jìn)一步影響盈利能力以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。