天風(fēng)證券：邊際預(yù)期向好 關(guān)注大眾品投資機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，結(jié)合相關(guān)公司財(cái)報(bào)和近期的調(diào)研反饋，該行看到了三個(gè)積極的表現(xiàn)，1)物流影響逐步減弱，2)庫存逐漸回落，特別是疫區(qū)，或存在補(bǔ)庫的機(jī)會(huì)，3)一季報(bào)風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，財(cái)報(bào)基數(shù)逐漸走低。接下來需要密切跟蹤疫情和成本的走向，短期居家消費(fèi)或受益，長期看估值和景氣度相匹配的標(biāo)的。推薦:1)短期優(yōu)選成本和收入雙確定的標(biāo)的：千味央廚（001215.SZ)和涪陵榨菜(002507.SZ)，關(guān)注三全食品(002216.SZ)；2)中長期來看，關(guān)注市場預(yù)期反應(yīng)較為充分，且景氣不改的：安琪酵母(600298.SH)、青島啤酒(600600.SH)和重慶啤酒(600132.SH)，關(guān)注東鵬飲料(605499.SH)、日辰股份(603755.SH)和燕京啤酒(000729.SZ)；3)估值反應(yīng)為底部反轉(zhuǎn)，公司自身內(nèi)生改善，推薦天味食品(603317.SH)，關(guān)注百潤股份(002568.SZ)、李子園(605337.SH)、承德露露(000848.SZ)

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下:

啤酒板塊高端化邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，提價(jià)傳導(dǎo)相對順暢，疫后復(fù)蘇彈性大。啤酒行業(yè)銷量端1-2月受益于基數(shù)效應(yīng)、餐飲場景恢復(fù)、渠道備貨信心等因素，普遍實(shí)現(xiàn)開門紅高增，3月在疫情影響下，取決于基地市場情況及全國化程度均受到不同程度影響;但結(jié)構(gòu)端來看，整體噸價(jià)水平穩(wěn)步提升，中高端產(chǎn)品增幅領(lǐng)跑，帶動(dòng)整體結(jié)構(gòu)優(yōu)化上行。此外，21年提價(jià)傳導(dǎo)相對順暢，各公司原材料適時(shí)鎖價(jià)，上半年成本整體可控，下半年仍需觀察。該行認(rèn)為啤酒行業(yè)短期來看疫后復(fù)蘇彈性最大，長期來看高端化進(jìn)程加速，伴隨整體競爭格局持續(xù)優(yōu)化，結(jié)構(gòu)升級(jí)邏輯在供給端巨頭的推動(dòng)下持續(xù)強(qiáng)化，費(fèi)用投入及產(chǎn)能效率持續(xù)改善，看好整體行業(yè)Beta性機(jī)會(huì)。

調(diào)味品板塊營收穩(wěn)健增長，利潤在成本壓力下短暫承壓。調(diào)味品行業(yè)一季度在同期基數(shù)較高、下游餐飲端受影響下短期承壓，同時(shí)伴隨一季度大豆、包材等原材料價(jià)格的持續(xù)上漲，毛利率同比有所下降。在成本壓力下，行業(yè)內(nèi)各家通過縮減銷售費(fèi)用穩(wěn)定盈利能力。行業(yè)目前整體渠道反饋良性，該行預(yù)計(jì)提價(jià)效應(yīng)將從第二季度起逐步顯現(xiàn)，疊加行業(yè)內(nèi)公司縮減渠道和市場費(fèi)用，盈利能力有望環(huán)比改善。

速凍食品為民生類板塊，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。行業(yè)一季報(bào)業(yè)績在疫情下表現(xiàn)相對較好，該行判斷有以下幾個(gè)因素：一是下游餐飲端雖受疫情影響，C端多為民生類產(chǎn)品，受益于居家囤貨需求，對沖部分餐飲端帶來的影響;

二是原材料成本雖處于較高位置，行業(yè)通過去年四季度提價(jià)緩解成本壓力，提價(jià)基本覆蓋成本上漲幅度。此外，行業(yè)內(nèi)公司精細(xì)化管理市場費(fèi)用效率顯著提升，扣非凈利率同比提升。長期來看，下游餐企連鎖化發(fā)展趨勢下，B端餐飲供應(yīng)鏈景氣度依舊，預(yù)計(jì)隨原材料成本回落，龍頭利潤端或率先反彈，同時(shí)有望借助行業(yè)成本壓力以及自身優(yōu)勢不斷提升市占率。 乳制品板塊業(yè)績穩(wěn)健增長，無懼疫情擾動(dòng)。乳制品板塊2021年收入及業(yè)績均實(shí)現(xiàn)了高速增長，SW乳品行業(yè)2021全年實(shí)現(xiàn)營收1808億元，同比增長21.2%;歸母凈利潤106億元，同比增長59.2%。行業(yè)維持增長主要建立在持續(xù)提升的公眾健康飲食意識(shí)基礎(chǔ)之上，同時(shí)疫情對乳制品消費(fèi)也有一定催化作用，行業(yè)整體需求存在韌性，同時(shí)市場容量持續(xù)擴(kuò)大，伴隨飲食消費(fèi)的健康升級(jí)，高端產(chǎn)品需求增長是長期趨勢，對行業(yè)內(nèi)各細(xì)分板塊的龍頭進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)勢奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)年內(nèi)奶價(jià)持續(xù)高位，行業(yè)整體成本端有所承壓，掌握牧場資源的龍頭乳企的抗風(fēng)險(xiǎn)能力優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。

軟飲料行業(yè)短期下疫情及成本上漲或有沖擊，長期全國化量增邏輯順暢。從22Q1來看，目前軟飲料行業(yè)的需求持續(xù)景氣，在春節(jié)提前、生產(chǎn)備貨周期提前的背景下，軟飲料行業(yè)春節(jié)備貨積極，同時(shí)，主要龍頭全國化布局放量，量增邏輯順暢。雖在全國疫情下物流及終端銷售略有受限，但伴隨全國化擴(kuò)張，區(qū)域波動(dòng)有所平滑，整體放量趨勢不改。成本端受到鎖價(jià)周期、地緣政治等影響普遍承壓。但展望全年來看，目前部分優(yōu)質(zhì)龍頭有基本面支撐，全國化量增邏輯奠定基礎(chǔ)，估值逐步回歸，已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間。未來伴隨疫情的影響逐步減緩，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)逐季改善，建議關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)場景受限、終端動(dòng)銷不達(dá)預(yù)期，高端化進(jìn)程受阻，食品安全問題，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)等。