東吳證券：券商自營拖累業(yè)績，估值逼近歷史底部

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，市場大幅下挫，自營交易拖累券商業(yè)績，財富管理短暫承壓，頭部券商投行亮眼。行業(yè)估值逼近歷史底部，建議左側(cè)布局，該行預(yù)計2022年證券行業(yè)凈利潤將同比下滑7.55%，投行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量，財富管理、自營業(yè)務(wù)預(yù)計仍將明顯承壓。

報告提到，市場大幅下挫，自營交易拖累券商業(yè)績：1)2022年一季度市場波動，上市券商整體表現(xiàn)低于預(yù)期：2021年及2022Q1，全行業(yè)共計42家上市證券公司合計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為6487億元(同比+23%)/995億元(同比-29%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1,984億元(同比+32%)/251億元(同比-43%)，年化ROE分別為9.8%/4.6%。相比于2021年業(yè)績的穩(wěn)中有進(jìn)，2022Q1因市場波動，上市券商業(yè)績表現(xiàn)整體承壓。2)市場行情不佳，自營業(yè)務(wù)拖累券商整體業(yè)績：42家上市券商2022Q1經(jīng)紀(jì)收入/投行收入/資管收入/利息凈收入/自營收入分別為326/139/112/533/-1913億元，同比增速分別為-4%/+15%/-2%/+5%/-106%。3)股票市場大幅波動，上市券商自營業(yè)務(wù)普遍承壓：42家上市券商中，六家上市券商因自營收入大幅下滑致使2022Q1歸母凈利潤轉(zhuǎn)負(fù)，另僅六家券商自營業(yè)務(wù)收入同比正增長。

報告稱，財富管理短暫承壓，頭部券商投行亮眼：1)市場交易額同比增長，市場下行拖累代銷業(yè)務(wù)及資管業(yè)務(wù)：2022Q1全市場股基成交額達(dá)632,713億元，環(huán)比有所下降(-12%)，同比漲幅仍然穩(wěn)定增長(+7%)。2022開年以來二級市場表現(xiàn)低迷，基金凈值大幅下跌，投資者風(fēng)險偏好降低，權(quán)益類基金連續(xù)遭遇凈贖回，拖累券商2022Q1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓，42家券商中僅有15家經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速為正。受權(quán)益市場低景氣度影響，券商資管業(yè)務(wù)受沖擊較大，41家券商總體資管業(yè)務(wù)收入同比下降2.3%，頭部券商同比降幅普遍在20%以上。2)投行業(yè)務(wù)頭部集中趨勢明顯，全年注冊制有望進(jìn)一步推進(jìn)：2022Q1，證券行業(yè)IPO募資總額同比+136%至1,798億元，證券公司承銷債券規(guī)模同比+7%至24,514億元。2022Q1，IPO規(guī)模CR5為63%，自2018年以來，行業(yè)集中度(IPO募資額集中度)保持高集中度，均處于50%以上。隨著全面注冊制的推進(jìn)，未來市場活躍度有望進(jìn)一步提升，券商作為資本市場直接融資中的重要一環(huán)，將更考驗其定價能力，渠道能力，研究實(shí)力及綜合實(shí)力，頭部券商將更受益于行業(yè)政策紅利。

該行推薦，1)市場調(diào)整影響經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，權(quán)益向好資管業(yè)務(wù)相對穩(wěn)?。?/strong>該行預(yù)計2022年行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入將同比-13.8%至1333億元，行業(yè)資管業(yè)務(wù)收入將同比+4.7%至333億元。2)受益于資本市場改革持續(xù)深化，投行業(yè)務(wù)將穩(wěn)健發(fā)展：該行預(yù)計2022年行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入將同比+14.3%至768億元。3)融券市場快速發(fā)展推動資本中介業(yè)務(wù)穩(wěn)健提升，但指數(shù)表現(xiàn)不佳影響投資交易略有波動：該行預(yù)計2022年行業(yè)利息凈收入將同比+10.6%至790億元，行業(yè)證券投資收益(含公允價值變動)將同比-50.0%至673億元。4)該行預(yù)計2022年券商凈利潤將同比減少7.6%至1767億元，2022年行業(yè)凈利潤率將小幅提升，較2021年增長2.0pct至40.0%。5)政策催化行業(yè)估值提升，當(dāng)前板塊估值逼近歷史底部，具有顯著的配置價值。當(dāng)前券商板塊估值處于歷史低位，宏觀環(huán)境及資本市場改革推動券商行業(yè)ROE中樞穩(wěn)固抬升，券商估值將迎來修復(fù)，具有顯著長期投資價值。該行重點(diǎn)推薦東方財富(300059.SZ)、中信證券(600030.SH)和中金公司(03908)。